9月托管数据点评：银行全面增持基金全面减持，保险增利率减信用

2023年9月，中债登、上清所托管量合计136.46万亿，环增10261.69 亿。中债登债券托管量为102.84万亿，环比增加8684.24亿，上月环增 为10355.36亿，本月增量主要来自国债；上清所债券托管量为33.63万 亿，环比增加1577.45亿，上月环增为1457.99亿，本月增量主要来自于商业银行债。 分券种：利率债托管量续增，其中国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降；信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量。利率债方面， 国债托管量为27.57万亿，环比增加8360.35亿。商业银行、券商和保 险为增持机构，分别增持7134.52亿、632.57亿和41.65亿，广义基金 和外资为减持机构，分别减持7.86亿和134.75亿；政金债托管量为 23.90万亿，环比增加1718.97亿。商业银行为主要增持机构，增持1805.47亿，广义基金为主要减持机构，减持1223.82亿；地方债托管量为38.62万亿，环比增加1718.97亿。商业银行和保险分别增持1156.96亿和410.04亿，广义基金和保险分别减持20.64亿和306.28 亿。信用债方面，存单托管量为14.60万亿，环比减少118.45亿。广 义基金为主要减持机构，减持3589.24亿，商业银行、券商和外资为主 要增持机构，分别增持1598.06亿、516.90亿和351.40亿；中票、企 业债、短融与超短融托管量合计为13.97万亿，环比减少1142.65亿。 广义基金为主要减持机构，减持1960.83亿，商业银行为主要增持机构， 增持570.40亿元；商业银行债（仅中债登）托管量为7.17万亿，环比 减少1658亿。广义基金为主要减持机构，减持1420.97亿。 分机构：银行券商全面增持，广义基金全面减持，保险增利率减信用外资增信用减利率。1）银行：增持利率债10096.94亿，增持信用债1999.70 亿。利率债方面，增持国债7134.52亿、政金债1805.47亿和地方债 1156.96亿。信用债方面，增持存单1598.06亿、中票611.71亿，减持 商业银行债168.75亿、超短融64.96亿。2）保险机构：增持利率债310.39 亿，减持信用债49.67亿。利率债方面，增持地方债410.04亿、国债41.65 亿，减持政金债141.30亿。信用债方面，增持中票19.28亿、短融2.40 亿，减持商业银行债42.20亿、企业债23.35亿。3）券商：增持利率债 653.80亿，增持信用债551.40亿。利率债方面，增持国债632.57亿和政金债327.51亿，减持地方债306.28亿。信用债方面，增持存单516.90亿、中票55.68亿、商业银行债38.91亿和超短融10.13亿，减持短融 12.50亿和企业债57.73亿。4）广义基金：减持利率债1252.32亿、信 用债6972.03亿。利率债方面，减持政金债1223.82亿、地方债20.64 亿、国债7.86亿。信用债方面，大幅减持存单3589.24亿、超短融1556.81 亿和商业银行债1420.97亿。5）境外机构：减持利率债134.31亿，增持 信用债337.93亿。利率债方面，减持国债134.75亿，小幅减持政金债 0.25亿，小幅增持地方债0.70亿。信用债方面，增持存单351.40亿，小幅增持中票18.29亿，小幅减持其余券种。 池光胜分析师 2023年10月21日 银行全面增持基金全面减持，保险增利率减信用——9月托管数据点评 总览：债券总托管量续增，中债登环比增幅回落、上清所环比增幅回升 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告三季度经济超预期，债市何 2023-10-19 去何从？9月城投整合跟踪：整合保 2023-10-18 持较高节奏，市级整合活跃度上升信贷，承压 2023-10-15 通胀低迷，何时降息？ 2023-10-14 政府债发行：会突破3%赤字 2023-10-13 率吗？ chigs@essence.com.cn 杠杆率：2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落。预计2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附 近，较8月末的107.7%小幅回升。9月末日度杠杆率估计值约为108.2%基本持平月度估计值，2023年10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落，截至10月20日，日度债市杠杆率约为107.8%。 风险提示：信用风险超预期等。 内容目录 1.托管数据总览：债券总托管量续增，中债登环比增幅回落、上清所环比增幅增加4 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降4 1.2.信用债：信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量5 2.分机构：广义基金全面增持，银行、保险、券商增利率减信用，外资全面减持6 2.1.商业银行：全面增持利率和信用，其中分别重点增持国债和存单6 2.2.保险机构：增利率减信用，其中主要增持地方政府债7 2.3.券商：全面增持利率和信用，其中重点增持国债和存单7 2.4.广义基金：全面减持利率债和信用债，其中大幅减持政金债、存单、超短融和商业银行债8 2.5.境外机构：减利率增信用，其中主要减持国债、主要增持存单8 3.杠杆率：2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落9 图表目录 图1.9月债券总托管量续增，环比增幅小幅回落（亿）4 图2.9月利率债托管量续增，国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降（亿）4 图3.9月信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量（亿）5 图4.9月各券种投资者持仓环比变动（亿）6 图5.商业银行分别重点增持国债和存单（亿）6 图6.增持中票和短融，减持商业银行债、超短融和企业债（亿）6 图7.大行增持信用债，其中主要增持存单和中票（亿）7 图8.中小行增持信用债，其中增持中票、存单（亿）7 图9.保险机构增持利率债，小幅减持存单（亿）7 图10.保险机构减持除中票和短融外的信用债品种（亿）7 图11.券商增持利率债和存单（亿）8 图12.券商增持除短融和企业债外信用债品种（亿）8 图13.广义基金减持利率债和存单（亿）8 图14.广义基金大幅减持超短融和商业银行债（亿）8 图15.境外机构主要减持国债、主要增持存单（亿）9 图16.境外机构减持除中票外其余信用债品种（亿）9 图17.9月月度杠杆率升至108.2%附近（%）9 图18.9月末日度与月度杠杆率估计结果接近（%）10 1.托管数据总览：债券总托管量续增，中债登环比增幅回落、上清所环比增幅回升 2023年9月，中债登、上清所托管量合计136.46万亿，环增10261.69亿。中债登债券托管 量为102.84万亿，环比增加8684.24亿，上月环增为10355.36亿，本月增量主要来自国债； 上清所债券托管量为33.63万亿，环比增加1577.45亿，上月环增为1457.99亿，本月增量主要来自于商业银行债。 图1.9月债券总托管量续增，环比增幅小幅回落（亿） 债券托管量（上清所）债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴） 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 300000 2019/92020/32020/92021/32021/9 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 2022/3 2022/9 2023/3 -10000 2023/9 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降 2023年9月，利率债托管量环比增加11341.52亿至90.09万亿，增量较上月减少592.30 亿。商业银行为主要增持机构，大幅增持10096.94亿；广义基金为主要减持机构，减持1252.32亿。 图2.9月利率债托管量续增，国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降（亿） 政金债（中债）地方政府债 记账式国债记账式国债：环比（右轴） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 地方政府债：环比（右轴）政金债：环比（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/9 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 9月国债托管量为27.57万亿，环比增加8360.35亿。商业银行、券商和保险为增持机构， 分别增持7134.52亿、632.57亿和41.65亿，广义基金和外资为减持机构，分别减持7.86 亿和134.75亿； 9月政金债托管量为23.90万亿，环比增加1718.97亿。商业银行为主要增持机构，增持1805.47亿，广义基金为主要减持机构，减持1223.82亿； 9月地方债托管量为38.62万亿，环比增加1718.97亿。商业银行和保险分别增持1156.96 亿和410.04亿，广义基金和保险分别减持20.64亿和306.28亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量 9月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.57万亿，环比减少1261.10 亿。广义基金为主要减持机构，减持5550.07亿，商业银行、券商和外资为主要增持机构， 分别增持2168.46亿、512.49亿和338.32亿。 图3.9月信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量（亿） 企业债券超短融短融 存单中票中票：环比（右轴）存单：环比（右轴）短融：环比（右轴）超短融：环比（右轴）企业债券：环比（右轴） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/9 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 9月存单托管量为14.60万亿，环比减少118.45亿。广义基金为主要减持机构，减持3589.24 亿，商业银行、券商和外资为主要增持机构，分别增持1598.06亿、516.90亿和351.40亿； 9月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为13.97万亿，环比减少1142.65亿。广义基 金为主要减持机构，减持1960.83亿，商业银行为主要增持机构，增持570.40亿元； 9月商业银行债（仅中债登）托管量为7.17万亿，环比减少1658亿。广义基金为主要减持 机构，减持1420.97亿。 图4.9月各券种投资者持仓环比变动（亿） 9月环比 利率债 信用债 国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单 政策性银行 - - - - - -3.80 13.00 159.40 45.30 全国性商业银行+分支行 - - - - - 4.10 72.67 436.59 1655.67 城商行 - - - - - 36.76 -18.19 217.44 676.14 商业银行农商行+农合行 - - - - - -2.90 -52.04 -44.45 -518.84 外资银行 - - - - - 4.05 4.90 -0.71 9.65 其他 - - - - - -0.60 -72.30 2.83 -224.56 合计 7134.52 1156.96 1805.47 -168.75 -17.76 41.41 -64.96 611.71 159