银行券商广义基金增利率减信用,保险全面增配——8月托管数据点评

联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年8月，中债登、上清所托管量合计125.00万亿，环增5334.01亿。中债登债券托管量为94.02万亿，环比增加6228.68亿，上月环增为3025.86亿，本月增量主要来自利率债（国债、政金债、地方债，下同）；上清所债券托管量为30.98万亿，环减894.68亿，上月环减为1245.03亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 ■分券种：国债、地方债和政金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量继续下降。利率债方面，国债托管量环比增加1917.94亿，广义基金和券商为主要增持机构，分别增持1611.58亿和503.44亿，商业银行为主要减持机构，减持483.29亿；政金债托管量环比增加3392.00亿，广义基金为主要增持机构，增持3214.67亿；地方债托管量环比增加1427.36亿，商业银行、广义基金和券商为主要增持机构，分别增持809.80亿、589.96亿和325.89亿。信用债方面，存单托管量环比减少3877.62亿，广义基金为主要减持机构，减持3427.02亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.27万亿，环比增加92.76亿，广义基金为主要增持机构，增持277.36亿，商业银行为主要减持机构，减持296.49亿；商业银行债托管量为7.43万亿，环比增加525.50亿，广义基金为主要增持机构，增持757.07亿，券商为主要减持机构，减持168.18亿。 ■分机构：银行券商广义基金增利率减信用，保险全面增配，外资全面减配。1）银行：增持利率债311.89亿，减持信用债842.02亿。利率债方面，增持地方债809.80亿，分别减持国债和政金债；信用债方面，增持中票，减持存单、短融、商业银行债、超短融和企业债。其中大行增持除短融外的其他信用债券种，中小行减持除中票外的其他信用债券种。2）保险机构：增持利率债190.79亿、小幅增持信用债14.33亿。利率债方面，主要增持地方债；信用债方面，增持商业银行债、存单、中票，小幅减持其余信用债券种。3）券商：增持利率债902.38亿，减持信用债520.65亿。利率债方面，全面增持国债、地方债、政金债；信用债方面，主要减持存单、商业银行债。4）广义基金：大幅增持利率债5416.20亿，减持信用债2392.60亿。利率债方面，全面增持政金债、国债和地方债；信用债方面，增持商业银行债和中票，大幅减持存单，小幅减持超短融、短融和企业债。5）境外机构：减持利率债268.13亿，减持信用债80.29亿。利率债方面，小幅增持国债，减持政金债和地方债；信用债方面，小幅增持超短融和短融，减持其余信用债券种。 ■杠杆率：8月末债市杠杆率降至107.3%附近，9月以来杠杆率震荡上行。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。预计8月末债市杠杆率降至107.3%附近，较7月的107.4%附近小幅回落，持平于2019年以来中位数107.3%。8月末日度杠杆率估计值107.4%，与月度估计值基本持平，9月以来日度杠杆率震荡上行，截至9月15日，日度债市杠杆率约为109.6%。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升 1 2022年8月，中债登、上清所托管量合计125.00万亿，环增5334.01亿。中债登债券托管量为94.02万亿，环比增加6228.68亿，上月环增为3025.86亿，本月增量主要来自利率债（国债、政金债、地方债，下同）；上清所债券托管量为30.98万亿，环减894.68亿，上月环减为1245.03亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 利率债：国债、地方债和政金债托管量均有所增加 1.1 8月，利率债托管量环比增加6737.30亿至79.74万亿，增量较上月小幅增加。除外资外，其余机构均有所增持，其中，广义基金仍为主要增持机构，增持5416.20亿。 具体来看： 8月国债托管量为23.67万亿，环比增加1917.94亿。广义基金和券商为主要增持机构，分别增持1611.58亿和503.44亿，商业银行为主要减持机构，减持483.29亿。8月政金债托管量为21.46万亿，环比增加3392.00亿。广义基金为主要增持机构，增持3214.67亿。 8月地方债托管量为34.61万亿，环比增加1427.36亿。商业银行、广义基金和券商为主要增持机构，分别增持809.80亿、589.96亿和325.89亿。 信用债：非金融信用债和同业存单托管量继续下降 1.2 8月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.25万亿，环减3784.86亿。各机构均有所减持，其中，广义基金为主要减持机构，减持3149.66亿。 具体来看： 8月存单托管量为13.99万亿，环比减少3877.62亿。广义基金为主要减持机构，减持3427.02亿。 8月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.27万亿，环比增加92.76亿。广义基金为主要增持机构，增持277.36亿，商业银行为主要减持机构，减持296.49亿。 8月商业银行债托管量为7.43万亿，环比增加525.50亿。广义基金为主要增持机构，增持757.07亿，券商为主要减持机构，减持168.18亿。 分机构：银行券商广义基金增利率减信用，保险全面增配，外资全面减配 2 商业银行：增持地方债，减持国债和信用债主要券种 2.1 商业银行增持地方债，减持国债和信用债主要券种。8月商业银行减持主要券种530.13亿，其中增持利率债311.89亿，减持信用债842.02亿。利率债方面，增持地方债809.80亿，分别减持国债、政金债483.29亿和14.62亿。信用债方面，增持中票72.87亿，减持存单453.44亿、短融288.38亿、商业银行债92.09亿、超短融77.18亿和企业债3.79亿。 大行增持除短融外的其他信用债券种，中小行减持除中票外的其他信用债券种。8月大行（国有行+股份行，下同）小幅减持信用债主要券种2.54亿，分别增持存单107.43亿、超短融85.71亿和中票56.59亿，减持短融252.14亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）减持信用债主要券种703.82亿，分别减持存单530.06亿、超短融152.39亿和短融32.29亿，增持中票10.93亿。 保险机构：全面增配利率债，小幅增持信用债 2.2 保险机构全面增配利率债，小幅增持信用债。保险机构增持主要券种205.12亿，其中增持利率债190.79亿、小幅增持信用债14.33亿。利率债方面，分别增持地方债117.66亿、国债51.03亿、政金债22.10亿。信用债方面，增持商业银行债26.90亿、存单4.80亿、中票2.80亿，小幅减持其余信用债券种。 券商：全面增配利率债，全面减持信用债 2.3 券商全面增配利率债，全面减持信用债。券商增持主要券种381.74亿，其中增持利率债902.38亿，减持信用债520.65亿。利率债方面，分别增持国债503.44亿、地方债325.89亿、政金债73.05亿。信用债方面，分别减持存单284.87亿、商业银行债168.18亿、超短融26.36亿、企业债21.38亿、短融16.31亿和中票3.55亿。 广义基金：全面增配利率债，减持信用债主要券种 2.4 广义基金全面增配利率债，减持信用债主要券种。广义基金增持主要券种3023.61亿，大幅增持利率债5416.20亿，减持信用债2392.60亿。利率债方面，分别增持政金债3214.67亿、国债1611.58亿和地方债589.96亿。信用债方面，分别增持中票909.30亿和商业银行债757.07亿，大幅减持存单3427.02亿，分别减持超短融502.21亿、短融79.83亿和企业债49.91亿。 境外机构：主要减持利率债，小幅减持信用债 2.5 境外机构主要减持利率债，小幅减持信用债。境外机构减持主要券种348.43亿，其中减持利率债268.13亿，减持信用债80.29亿。利率债方面，小幅增持国债23.29亿，减持政金债287.43亿和地方债4.00亿。信用债方面，小幅增持超短融0.55亿和短融0.50亿，减持其余信用债券种，其中，减持存单36.36亿、中票31.42亿、商业银行债8.40亿、企业债5.17亿。 3杠杆率：8月末债市杠杆率降至107.3%附近，9月以来杠杆率震荡上行 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计8月末债市杠杆率降至107.3%附近，较7月的107.4%附近小幅回落，持平于2019年以来中位数107.3%。8月末日度杠杆率估计值107.4%，与月度估计值基本持平，9月以来日度杠杆率震荡上行，截至9月15日，日度债市杠杆率约为109.6%。 （详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）