10月托管数据点评：银行保险外资增利率减信用，广义基金全面减持

10月，中债登债券托管量为104.06万亿，环比增加12214.72亿，上月 环增为8684.24亿，本月增量主要来自地方债和国债；上清所债券托管 相关报告经济动能趋缓，债市继续修 2023-11-16 复10月城投整合跟踪：整合节 2023-11-15 奏放缓，区县平台整合活跃度上升企业融资，还在走弱 2023-11-14 2023Q3债基资产配置图谱 2023-11-12 CPI再度转负，未来何去何 2023-11-09 从？ 量为33.83万亿，环比增加2043.06亿，上月环增为1577.45亿，本月增量主要来自于商业银行债。 分券种：利率债中国债、地方债和政金债托管量均续增，其中国债环比增幅下降、地方债环比增幅抬升；信用债托管量环比下降，其中同业存单为主要减量。利率债方面，国债托管量为27.92万亿，环比增 加3478.94亿。商业银行为主要增持机构，增持3506.09亿，券商和广义 基金为减持机构，分别减持230.45亿和81.00亿；政金债托管量为24.03 万亿，环比增加1349.60亿。商业银行为主要增持机构，增持1528.39 亿，广义基金为主要减持机构，减持1085.68亿；地方债托管量为39.84 万亿，环比增加12158.82亿。机构全面增持，其中商业银行、保险、广 义基金和证券分别增持10502.08亿、745.06亿、294.04亿和217.43亿 信用债方面，存单托管量为14.42万亿，环比减少1826.55亿。商业银 行和广义基金为主要减持机构，分别减持1238.03亿和817.62亿；中票 企业债、短融与超短融托管量合计为13.99万亿，环比增加245.41亿。 商业银行为主要增持机构，增持619.74亿元，广义基金为主要减持机构 减持345.39亿；商业银行债（仅中债登）托管量为7.05万亿，环比减少 1186.00亿。广义基金和商业银行为主要减持机构，分别减持1085.68亿 和1528.39亿。 分机构：银行保险外资增利率减信用，券商增信用减利率，广义基金全面减持。1）银行：增持利率债15536.56亿，减持信用债984.54亿 利率债方面，增持国债3506.09亿、政金债1528.39亿和地方债10502.08 亿。信用债方面，增持超短融249.72亿和中票491.88亿，大幅减持存单 1238.03亿，减持商业银行债366.25亿。2）保险机构：增持利率债721.06 亿，减持信用债77.74亿。利率债方面，增持地方债745.06亿、国债 44.15亿，减持政金债68.15亿。信用债方面，增持中票36.66亿，减持商业银行债56.40亿、企业债20.90亿、超短融17.7亿，存单15.60亿 3）券商：减持利率债404.36亿，增持信用债33.06亿。利率债方面， 减持国债230.45亿和政金债391.34亿，增持地方债217.43亿。信用债 方面，增持中票184.77亿、商业银行债7.82亿，减持存单104.54亿。 4）广义基金：减持利率债872.64亿、信用债1878.33亿。利率债方面 大幅减持政金债1085.68亿，小幅减持国债81.00亿，增持地方债294.04 亿。信用债方面，大幅减持存单817.62亿、商业银行债715.32亿。5） 境外机构：增持利率债416.28亿，增持信用债22.44亿。利率债方面， 增持国债123.81亿、政金债292.38亿，小幅增持地方债0.10亿。信用 债方面，增持存单58.47亿，减持中票18.80亿，小幅减持其余券种。 杠杆率：2023年10月末债市杠杆率回落至107.2%附近，11月以来日度杠杆率先回升后震荡回落。预计2023年10月末债市杠杆率录得 池光胜分析师 2023年11月18日 银行保险外资增利率减信用，广义基金全面减持——10月托管数据点评 总览：债券总托管量续增，中债登、上清所环比增幅均上升。2023年 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 107..2%附近，较9月末的108.2%小幅回落。10月末日度杠杆率估计值约为107.1%，基本持平月度估计值，2023年11月以来日度杠杆率先回升后震荡回落，截至11月18日，日度债市杠杆率约为108.0%。 风险提示：信用风险超预期等。 内容目录 1.托管数据总览：债券总托管量续增，中债登、上清所环比增幅均上升4 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，国债环比增幅下降、地方债环比增幅抬升4 1.2.信用债：信用债托管量环比下降，其中同业存单为主要减量5 2.分机构：银行保险外资增利率减信用，券商增信用减利率，广义基金全面减持6 2.1.商业银行：增利率减信用，其中重点增持地方债和国债，减持存单6 2.2.保险机构：增利率减信用，其中主要增持地方债，大幅减持政金债、商金债和存单7 2.3.券商：增信用减利率，其中重点增持地方政府债和中票，主要减持国债、政金债 和存单7 2.4.广义基金：全面减持利率债和信用债，其中大幅减持政金债、存单和商业银行债8 2.5.境外机构：全面增持，其中主要增持政金债、国债和存单8 3.杠杆率：2023年10月末债市杠杆率回落至107.2%附近，11月以来日度杠杆率先回升后震荡回落9 图表目录 图1.10月债券总托管量续增，环比增幅上升（亿）4 图2.10月利率债托管量续增，国债环比增幅下降、地方债环比增幅抬升（亿）4 图3.10月信用债托管量环比下降，其中同业存单为主要减量（亿）5 图4.10月各券种投资者持仓环比变动（亿）6 图5.商业银行分别重点增持国债和地方债（亿）6 图6.增持中票和超短融，大幅减持存单（亿）6 图7.大行减持信用债，其中主要减持存单（亿）7 图8.中小行减持信用债，其中减持存单（亿）7 图9.保险机构大幅增持地方债，小幅减持存单（亿）7 图10.保险机构减持除中票外的信用债品种（亿）7 图11.券商增持地方债，减持国债、政金债和存单（亿）8 图12.券商增持除超短融和企业债外信用债品种（亿）8 图13.广义基金大幅减持国债、政金债和存单（亿）8 图14.广义基金大幅减持商业银行债（亿）8 图15.境外机构全面增持利率债和存单（亿）9 图16.境外机构减持除企业债外其余信用债品种（亿）9 图17.10月月度杠杆率回落至107.2%附近（%）9 图18.10月末日度与月度杠杆率估计结果接近（%）10 1.托管数据总览：债券总托管量续增，中债登、上清所环比增幅均上升 2023年10月，中债登、上清所托管量合计137.89万亿，环增14257.78亿。中债登债券托 管量为104.06万亿，环比增加12214.72亿，上月环增为8684.24亿，本月增量主要来自地 方债和国债；上清所债券托管量为33.83万亿，环比增加2043.06亿，上月环增为1577.45亿，本月增量主要来自于商业银行债。 图1.10月债券总托管量续增，环比增幅上升（亿） 债券托管量（上清所）债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴） 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 300000 2019/10 2020/4 2020/10 2021/4 2021/10 2022/4 2022/10 2023/4 -10000 2023/10 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，国债环比增幅下降、地方债环比增幅抬升 2023年10月，利率债托管量环比增加16987.37亿至91.79万亿，增量较上月增加5645.85 亿。商业银行为主要增持机构，大幅增持15536.56亿；广义基金为主要减持机构，减持872.64亿。 图2.10月利率债托管量续增，国债环比增幅下降、地方债环比增幅抬升（亿） 政金债（中债）地方政府债 记账式国债记账式国债：环比（右轴） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 地方政府债：环比（右轴）政金债：环比（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/102023/42023/10 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 10月国债托管量为27.92万亿，环比增加3478.94亿。商业银行为主要增持机构，增持3506.09 亿，外资和保险分别小幅增持123.81亿和44.15亿，券商和广义基金为减持机构，分别减持 230.45亿和81.00亿； 10月政金债托管量为24.03万亿，环比增加1349.60亿。商业银行为主要增持机构，增持 1528.39亿，广义基金为主要减持机构，减持1085.68亿； 10月地方债托管量为39.84万亿，环比增加12158.82亿。机构全面增持，其中商业银行、保险、广义基金和证券分别增持10502.08亿、745.06亿、294.04亿和217.43亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比下降，其中同业存单为主要减量 10月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.41万亿，环比减少1581.14亿。广义基金和商业银行为主要减持机构，分别减持1163.01亿和618.29亿，券商和外资小幅增持25.24亿和32.94亿。 图3.10月信用债托管量环比下降，其中同业存单为主要减量（亿） 企业债券超短融短融 存单中票中票：环比（右轴）存单：环比（右轴）短融：环比（右轴）超短融：环比（右轴）企业债券：环比（右轴） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/102023/42023/10 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 10月存单托管量为14.42万亿，环比减少1826.55亿。商业银行和广义基金为主要减持机 构，分别减持1238.03亿和817.62亿； 10月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为13.99万亿，环比增加245.41亿。商业银 行为主要增持机构，增持619.74亿元，广义基金为主要减持机构，减持345.39亿； 10月商业银行债（仅中债登）托管量为7.05万亿，环比减少1186.00亿。广义基金和商业 银行为主要减持机构，分别减持1085.68亿和1528.39亿。 图4.10月各券种投资者持仓环比变动（亿） 10月环比 利率债 信用债 国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单 政策性银行 - - - - - -38.20 -1.80 49.40 -209.90 全国性商业银行+分支行 - - - - - -45.37 137.20 360.23 -881.83 城商行 - - - - - -1.85 130.87 158.66 -477.46 商业银行农商行+农合行 - - - - - -4.55 -24.70 -51.46 42.54 外资银行 - - - - - 0.15 -5.74 2.50 13.43 其他 - - - - - 0.80 12.09 21.94 65.29 合计 3506.09 10502.08 1528.39 -366.25 -71.04 -50.82 249.72 491.88 -1238.03 广义