金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2023年12月26日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.国家发改委表示，建设全国统一大市场进展成效可以归结为三个方面。一是着力破除一批地方保护和市场分割的突出问题。二是一批推动市场高效联通重点任务已见到成效。全面开展新版市场准入负面清单修订，《关于规范招标投标领域信用评价应用的通知》等印发实施。三是重点领域改革加力推进并取得积极进展。财税体制方面，部分省份财政体制改革实施方案已印发实施，推动建立健全权责配置更为合理的省以下财政体制。区域一体化方面，京津冀、成渝等地区出台区域市场一体化建设实施方案。 2.两部门印发《关于支持横琴粤澳深度合作区放宽市场准入特别措施的意见》提出，全面服务澳门创新资源融资需求，鼓励吸引汇聚全球优质资本和国际创新资源，支持合作区牵头建立与境内外主流证券交易机构合作交流机制；放宽数据通信领域市场准入，营造趋同澳门的国际互联网开放环境；放宽中医药市场准入，鼓励澳门医疗机构中药制剂在粤澳医疗机构中药制剂中心研发、生产。 3.工信部公布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第一批），两款小米SU7 在列，汽车生产企业名称为“北京汽车集团越野车有限公司”。 4.央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月26日以利率招标方式开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.80%和1.95%。数据显示，当日有1190亿元逆回购到期，因此单日净投放3490亿元。 5.惠誉评级表示，明年美联储降息后，美国房价可能会加速上涨，这对已经被高估的房地产市场没有什么缓解作用。惠誉表示，截至今年第二季度，美国房地产市场88%的都市区被高估。明年美国房价预计将上涨0%-3%，2025年将上涨2%-4%。 二、投资逻辑 股指期货：周二市场震荡回落，至收盘，上证50指数跌0.47%，沪深300指数跌0.68%，中证500指数跌1.07%，中证1000指数跌1.47%。沪深两市成交额为6281亿元，北向资金继续因圣诞假期暂停交易。 开盘后，各指数就保持震荡下行，午后一度有所反弹，但买盘不济收盘仍以最低点报收，上证指数再破2900点整数关。盘面上，题材概念延续性、赚钱效应逐步下行。避险资金涌入高股息、高分红资产，其中煤化工、磷化工概念涨幅居前；环保、水务方向；“龙”字辈再度回暖；新兴概念合成生物板块继续活跃；另外，光伏、ST板块、部分MR、物流板块均有所拉升。跌幅方面，近期强势的智能音箱、消费电子概念陷入调整，半导体芯片股走势疲弱，光模块、多模态、光刻机、一体化压铸等板块均表现不佳。整体而言，两市跌多涨少，超4400家个股飘绿。 股指期货随现货回落，至收盘，主力成交合约IH2401跌0.46%，IF2401跌0.69%，IC2401跌0.92%，IM2401跌1.34%。期货表现强于现货，基差整体走强，IC近月合约再度转为升水。IC、IF、IH和IM成交分别增加25.2%、14.6%、6.4%和15.7%。IC、IF、IH和IM持仓分别增加1.7%、1.2%、1.6%和2.8%。 后市展望： 临近年末市场再度谨慎，市场回购利率周期性走高，今年以来活跃的科技板块不断有资金流出，而转向高股息板块也显示了投资者的谨慎态度。北向资金即将恢复交易，这使得投资者也心有余悸，加之周三将公布工业企业利润，使市场再添避险情绪。 上证指数再度2900点整数关，与前期低点仅不足20点的空间，我们认为2850-2900点一线仍是重要的支撑位，多方应组织力量坚守。一旦有效击破，市场将进一步回落至下箱体运行。 因此，股指将继续低位震荡，考验上证指数低点的支撑。 金融期权：今天A股市场个股层面普跌，宽基指数方面，大盘价值风格类指数表现韧性较强。 期权方面，多数期权标的跌幅不小，期权成交量小幅反弹。隐波方面，隐波与标的走势负相关的态势依然比较显著，多数期权品种隐波反弹。大盘风格类ETF跌幅较小，隐波表现相对稳定。近期标的实际波动变化有限，隐波反弹来自于标的与隐波走势的负相关导致，而这一现象背后则更多是市场情绪驱动。 目前来看，12月以来各个品种隐波表现没有太多超预期的地方，我们继续维持之前的观点。即：近期尽管各个品种隐波实有的反弹，但各个品种隐波整体水平依然偏低，溢价有限。近年底，在市场波动、以及隐波溢价偏低的背景下，波动率卖方策略管理人会更倾向将本年的收益落袋，导致隐波下探的动力有限且弹性增加。综上，我们认为在市场波动全面反弹前，采取结构性的头寸（如卖近买远）、减少日内delta对冲频率，同时暴露相对偏正的vega相对比较适宜。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETF 中证1000指数 深证100ETF 科创50ETF HV20 12.46% 11.29% 10.43% 17.22% 14.22% 14.93% 16.66% 波动率指数 19.84% 20.91% 24.13% 25.58% 21.33% 20.75% 30.93% 成交量 1,562,212 1,052,183 487,859 666,287 63,170 73,549 358,008 持仓量 2,836,202 1,872,323 813,929 1,421,835 138,775 230,361 1,271,533 国债期货：今日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.32%，10年期主力合约基本持平，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.03%。现券方面，银行间主要利率债收益率表现分化，短券集体走暖。银行间资金面，DR001加权利率1.4784%，-6.20bp；DR007加权利率1.8510%，+3.26bp。 今日央行开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，净投放1190亿元短期流动性。央行呵护仍在，今日资金面有所改善，虽然资金分层现象尚存，但“长钱”方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交价大幅回落7bp左右，至2.54%附近。资金面的改善带动今日债市情绪继续向好，中短期限期债合约表现尤为强势，但午后随着止盈增多，盘面有所回落，其中超长期品种收跌，结束了连涨势头。 综合来看，近期国内大型商业银行再度调降定期存款利率，商业银行负债端成本的降低，对资产端的债券也形成确定性利好，并抬升了市场对后续政策利率调降的预期。与此同时， 三、数据图表呈现 年末部分机构配置需求也有所释放，叠加权益市场情绪低迷，债市表现偏强。 不过，我们认为，一方面若本次存款利率调降的主要目的在于缓和商业银行，尤其是国有大行净息差收窄的压力，那短期内政策利率能否调降仍有存疑。另一方面，年末季节性因素带来的扰动尚未完全结束，跨年后逆回购到期量也相对较大，加之监管层防“资金空转”的诉求，短期内市场资金利率或也将难以显著回落，这也对债市持续大幅走强形成一定约束。在此情况下，我们建议投资者前期多单可考虑逢高分批止盈。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，前期多单逢高止盈风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 350000 300000 300000 250000 250000 200000 200000150000 150000 100000 100000 50000 50000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源：Wind、银河期货 2023-07-03 2023-07-10 2023-07-17 2023-07-24 2023-07-31 2023-08-07 2023-08-14 2023-08-21 2023-08-28 2023-09-04 2023-09-11 2023-09-18 2023-09-25 2023-10-10 2023-10-17 2023-10-24 2023-10-31 2023-11-07 2023-11-14 2023-11-21 2023-11-28 2023-12-05 2023-12-12 2023-12-19 2023-12-26 2023-08-28 2023-08-31 2023-09-06 2023-09-12 2023-09-15 2023-09-20 2023-09-25 2023-09-28 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-19 2023-10-25 2023-10-30 2023-11-02 2023-11-07 2023-11-10 2023-11-15 2023-11-20 2023-11-23 2023-11-28 2023-12-01 2023-12-06 2023-12-11 2023-12-14 2023-12-19 2023-12-22 2022-12-14 2022-12-28 2023-01-12 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 2023-03-30 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-17 2023-05-31 2023-06-14 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-16 2023-10-30 2023-11-13 2023-11-27 2023-12-11 2023-12-25 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 60 40 20 0 -20 -40 -60 IF当月基差 IF次月基差 IF当季基差 IF下季基差 IH当月基差 IH次月基差 IH当季基差 IH下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 100 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 IC当月基差 IC次月基差 IC当季基差 IC下季基差 IM当月基差 IM次月基差 IM当季基差 IM下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 100 17100 16800 50 16500 0 16200 15900 -50 15600 -100 15300 -150 15000 北向资金 融资融券余额 数据来源：Wind、银河期货 4/ 9 中证1000 中证500 上证50 沪深300 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 中证1000 中证500 上证50 沪深300 45 40