碳酸锂：逼仓预期淡化 价格重返基本面

碳酸锂：逼仓预期淡化价格重返基本面 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 碳酸锂短期交易逻辑概述 需求端 12月正极材料厂排产继续下滑，尤其是三元订单削减较多，企业多以收缩保现金流为主 下游采购原料谨慎，小规模高频率采购方式为主，个别电芯厂提前放假，普遍持悲观预期 供应端 矿端部分江西锂云母矿山有减停产现象，澳矿出口也有一定下滑 锂盐厂家交长协为主，江西地区代工量减少，供应下滑与需求匹配，总库存基本持平 交易策略 单边：12月供需整体收缩，仍然保持供过于求的状态。短期基本面走势较弱，2401已经减仓至正常水平，市场对逼仓预期淡化。预计价格震荡偏弱，主流运行区间8-12万元/吨 期权：宽幅震荡可以考虑卖出宽跨式组合，2402合约到期日临近，且上周波动率整体较高，适合更快速兑现时间价值。推荐LC2402-C-120000&LC2402-P-80000，入场时初始权利金收入1600元/组，到期收益率略高于10% 11月新能源汽车销售数据表现亮眼，中汽协上调销量目标 •中汽协数据显示，11月新能源汽车产销量均超百万辆，1-11月新能源汽车产量842.6万辆，同比 增34.5%，销量830.4万辆，同 中国新能源汽车销量 中国新能源汽车出口量 单位：万辆单位：万辆 比增36.7%，渗透率30.8%。 •11月新能源乘用车出口9.7万辆，同比增长1.6%，环比下降21.8%，显示欧美市场增速放 缓。路透社消息，德国政府因为预算危机，宣布12月17日就停止4500欧元的电动汽车补贴，并且将于2024年停止向电动汽车发放补贴。 120 100 80 60 40 200 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 •乘联会数据显示，12月1-17日，新能源车市场零售36.5万辆，同 美国新能源乘用车销量 欧洲十国新能源乘用车销量 单位：万辆单位：万辆 比增长15%，环比增长4%，今1540 年以来累计同比增长34%；批发30 40.4万辆，同比增长23%，环比10 增长6%，今年以来累计同比增20 长34%510 •中汽协预计全年销量可达到940万辆，超过此前900万辆目标 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：Marklines，中汽协、乘联会 •刚刚结束的大厂对2024年上半年的招标结果较为惨淡，中标企业 磷酸铁锂正极开工率 三元正极材料开工率 单位：%单位：% 也在比拼扛亏损的能力，产业暂时进入阶段性调整在所难免 •产能过剩导致正极材料厂开工率下滑明显：一方面下游电芯厂订单被砍，提前放假；另一方面磷酸铁锂产能扩张太快，需要出清一些无力过冬的企业 •因此与二季度市场对下半年订单 翻倍的预期不同，当前市场悲观 100 80 60 40 20 0 磷酸铁锂正极材料产量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 80 60 40 20 0 三元正极材料产量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 情绪蔓延，又临近年底和次年春节，企业以回流现金为主，没有 单位：万吨单位：万吨 出现跟涨的情况，保持3天一次左158 右的采购节奏，且与锂盐厂签订 6 的长协已经足够刚需使用，出于10 现金流考虑，不太会大规模补库4 5 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：SMM 中国储能电池样本产量 中国新型储能项目新增投运规模 单位：GWh单位：GW/GWh 20 15 •储能市场11月新增装机规模10 出现明显增长，符合年中年5 末抢装的季节性0 中国钴酸锂产量 •但从SMM统计的储能电池产量来看却仍在环比减少，与磷酸铁锂的产量一致性较强 电力储能样本家庭及工商业储能样本 10 8 6 4 2 0 功率规模GW能量规模GWh •钴酸锂和锰酸锂占比较小，但也双双向下，正极材料需 中国锰酸锂产量 单位：吨单位：吨 求端整体表现偏弱 10000 8000 6000 4000 2000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：CNESA、SMM 碳酸锂总产量 电池级碳酸锂产量 工业级碳酸锂产量 单位：万吨单位：万吨单位：万吨 5 4 3 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 20202021202220232020202120222023 碳酸锂分原料产量 碳酸锂周度产量及毛利 单位：万吨 5 4 3 2 1 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单位：吨右轴：万元/吨 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 -70000 •SMM统计，11月国内碳酸锂产量4.31万吨，环比增6.6%，同比增17.58%，1-11月碳酸锂累计产量41.61万吨，累计同比增31.94%。预计12月国内碳酸锂4.08万吨，环比降5.37%，同比增17.13%，全年碳酸锂产量45.69吨，同比增30.47%。 020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锂辉石锂云母盐湖锂回收同比 资料来源：SMM 盐湖提锂产量 锂辉石提锂产量 12月盐湖和辉石提锂产量持稳，云母和回收提锂产量因亏损下滑 单位：吨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20202021202220232020202120222023 锂云母提锂产量 回收提锂产量 单位：吨单位：吨 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202020212022202320222023 碳酸锂11月进口量预计增长 碳酸锂进口量 智利碳酸锂出口量 单位：吨 单位：吨 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0Jan FebMarAprMayJunJulAugSep OctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 2020202120222023 氢氧化锂出口量 中国锂净进口量 单位：吨 单位：吨 18000 20000 1600014000 15000 1200010000 10000 80006000 5000 40002000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 -5000 NovDec 2020202120222023 吨 25000 中国碳酸锂供需平衡 元/吨 600000 20000 15000 500000 10000400000 5000 0 300000 -5000200000 -10000 -15000 100000 -20000 0 平衡*电池级碳酸锂月均价 锂精矿价格 外采矿提锂毛利 左轴：美元/吨右轴：元/吨单位：万元/吨 •进口矿价格持续下跌，澳矿资源物美价廉，对国内矿石有一定挤出效应。部分江西云母矿停产，部分进口矿贸易商迫于资金周转压力小批量出货，目前现货市场供应充足 •自有矿冶炼厂依然有利润， 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石精矿CIF锂云母 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20 15 10 5 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 0 -5 -10 -15 毛利-锂辉石毛利-锂云母 锂精矿进口量 锂精矿分国别进口量 外采矿冶炼厂和部分江西盐 单位：万吨单位：万吨 厂亏损而减停产。大盐厂基本只出长协，小盐厂现货消化困难，有交仓的准备 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 60 50 40 30 20 10 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 0 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 基差（现货-2401）和月差（2401-2402） 碳酸锂周度库存 碳酸锂总库存 单位：元/吨 •需求降、产量降、库存降、价格降，产业 单位：吨单位：吨 下游碳酸锂库存 冶炼厂碳酸锂库存 单位：吨单位：吨 链目前处于主动去库阶段。近期总库存保 35000 持平稳，蓄水池仍有足够的空间，且上下 30000 游相比，冶炼端库存压力更大 25000 80000 14000 50000 80000 60000 1200010000 40000 60000 40000200000 80006000400020000 300002000010000 40