港股周报：网络游戏管理新规征求意见，官方最新回应将听取意见修改完善，继续看好港股修复潜力

港股周报（2023.12.18-2023.12.22）证券研究报告 2023年12月27日 网络游戏管理新规征求意见，官方最新回应将听取意见修改完善， 继续看好港股修复潜力 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别-2.69%、-3.71%、-6.15%。本周南向资金净流入约1.32亿元。本周美元指数下跌，人民币汇率上涨，美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.1410、7.1483。当前港股相对/绝对估值水平不足历史分位值1%，国内年末会议定调财政政策加力，京沪放宽购房政策，同时预计美元指数/美债长端利率见顶回落趋势不变。我们看好港股低估值下修复机会。 国内方面，1）中国工商银行、农业银行、中国银行以及建设银行等大行星期五 （12月22日）起下调人民币存款挂牌利率。调整后，三年期定存挂牌利率跌破2%。2）12月15日，统计局发布数据，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。1—11月份，社会消费品零售总额427945 亿元，同比增长7.2%。全国网上零售额139571亿元，同比增长11.0%。3）12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿）向社会公开征求意见。12月23日，国家新闻出版署有关负责人表示，部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。4）TikTok电商为2024年定下了500亿美金的GMV目标，对照今年200亿美金的目标数字，目标翻了一倍多。目前TikTok电商东南亚GMV已经超过130亿美金，美区GMV已超过1400万美元/天，TikTok美区服务商卧兔创始人胡煜预计2024年美区或许能贡献300亿美金左右的成绩。5）拼多多旗下跨境电商业务Temu定下了2024年300亿的GMV目标，同样也是今年目标的两倍。 海外方面，1）标准普尔全球周五发布的数据，跟踪制造业和服务业的美国综合PMI产出指数从11月的50.7上升到本月的51.0，达到五个月以来的最高点。2）假日购物季开局强劲，11月份零售额超出预期。美联储将全年国内生产总值(GDP)的年化增长率预期从1.2%上调至2.6%。3）美国国会预算办公室上调2023年的GDP增长预测，从7月份的0.9%修正为2.5%。 截止12月22日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.7个标准差，处于2013年来历史分位值约0.3%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让3.1个标准差，处于2013年来0%分位值；恒指股权风险溢价高于历史中位数2.4标准差，处于约99%历史分位值。建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。 投资建议： 1）互联网平台：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】【百度集团】【滴滴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【微盟】、【猫眼娱乐】、【满帮】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】； 4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】； 5）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品为商社联合覆盖，拼多多为纺服联合覆盖，美图为计算机联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车联合覆盖，新东方为纺服覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1本周观点 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别-2.69%、-3.71%、-6.15%。本周南向资金净流入约1.32亿元。本周美元指数下跌，人民币汇率上涨，美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.1410、7.1483。当前港股相对/绝对估值水平不足历史分位值1%，国内年末会议定调财政政策加力，京沪放宽购房政策，同时预计美元指数/美债长端利率见顶回落趋势不变。我们看好港股低估值下修复机会。 国内方面，1）中国工商银行、农业银行、中国银行以及建设银行等大行星期五（12月22日）起下调人民币存款挂牌利率。调整后，三年期定存挂牌利率跌破2%。2） 12月15日，统计局发布数据，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。1—11月份，社会消费品零售总额427945亿元，同比增长7.2%。全国网上零售额139571亿元，同比增长11.0%。3）12月22日，国家新闻出版 署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿）向社会公开征求意见。12月23日，国家新闻出版署有关负责人表示，部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。4）TikTok电商为2024年定下了500亿美金的GMV目标，对照今年200亿美金的目标数字，目标翻了一倍多。目前TikTok电商东南亚GMV已经超过130亿美金，美区GMV已超过1400万美元/天，TikTok美区服务商卧兔创始人胡煜预计2024年美区或许能贡献300亿美金左右的成绩。5）拼多多旗下跨境电商业务Temu定下了2024年300亿的GMV目标，同样也是今年目标的两倍。 海外方面，1）标准普尔全球周五发布的数据，跟踪制造业和服务业的美国综合PMI产出指数从11月的50.7上升到本月的51.0，达到五个月以来的最高点。2）假日购物季开局强劲，11月份零售额超出预期。美联储将全年国内生产总值(GDP)的年化增长率预期从1.2%上调至2.6%。3）美国国会预算办公室上调2023年的GDP增长预测，从7月份的0.9%修正为2.5%。 截止12月22日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.7个标准差，处于2013年来历史分位值约0.3%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让3.1个标准差，处于2013年来0%分位值；恒指股权风险溢价高于历史中位数2.4标准差，处于约99%历史分位值。建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。 投资建议： 1）互联网平台：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】【百度集团】 【滴滴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【微盟】、【猫眼娱乐】、【满帮】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】； 4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】； 5）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2公司财报与新闻 国家新闻出版署网站发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》： 12月22日，国家新闻出版署就《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（简称“草案征求意见稿”）公开征求意见，在网络游戏的出版经营、未成年人保护等方面提出具体要求。草案征求意见稿拟规定，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。草案征求意见稿拟对网游中“随机抽取”作出规定。其中明确，网络游戏出版经营单位在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，不得诱导网络游戏用户过度消费。同时应为用户提供虚拟 道具兑换、使用网络游戏币直接购买等其他获得相同性能虚拟道具和增值服务的方式。网络游戏出版经营单位终止出版、运营网络游戏时，网络游戏用户尚未使用的网络游 戏币及尚未失效的游戏服务，网络游戏运营单位应当按用户购买时的比例，以法定货币退还用户或者用户接受的其他方式进行退换。此外，草案征求意见稿拟规定，网络游戏出版经营单位应当建立、完善预防未成年人沉迷网络的游戏规则，避免未成年人接触可能影响其身心健康的游戏内容或者游戏功能，还对未成年人的监护人责任进行了明确。另外，草案征求意见稿显示，拟鼓励精品原创游戏、国际合作等。 多家游戏公司针对《草案征求意见稿》迅速回应，国家新闻出版署表示将听取各方意见进一步完善网游新规： 12月22日，《草案征求意见稿》发布后，国家新闻出版署有关负责人表示，征求意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对解决网络游戏经营单位准入等问题作了明确，设立了“保障与奖励”专章，提出一系列鼓励措施。同时，对保护未成年人和消费者权益作了规定。征求意见稿起草的过程中，通过多种方式广泛听取了相关部门、行业协会、企业等各方意见。该负责人表示，部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。对此次新规，腾讯游戏副总裁张巍表示：“从自从2021年未保新规发布以来，腾讯一直严格贯彻落实 管理要求，目前未成年人的游戏时长和消费数据都处于历史最低水平。《征求意见稿》对于游戏的商业模式，运营节奏等关键要素并无本质改变。监管部门发布新的管理办 法征求意见稿向业界、社会充分征求意见，相信更有利于游戏行业的有序、健康发展。腾讯游戏将继续坚持技术创新，文化引领的精品战略，在主管部门的支持下，践行中 国游戏产业的高质量发展。从新闻出版署回应看，相关条款有望做出优化调整。”12月23日，网易回应称：“本次征求意见稿主要是弥补2019年以后相关管理办法缺失问题，不会对网易业务造成本质影响。” 美国考虑提高对中国电动汽车关税： 12月21日，《华尔街日报》援引知情人士的消息报道称，美国总统拜登政府正在考 虑提高对部分中国商品的关税，其中包括电动汽车，以支持和保护美国环保能源产业，对抗平价的中国出口产品。在中国外交部发言人汪文斌12月21日主持例行记者会 上，汪文斌表示“早在去年，美国通过包含有关税减免措施的《通胀削减法案》时， 中方就已经对美方这一不正当、歧视性的举措公开表达了关切。相关措施以安全为名，奉行‘美国优先’，违背市场经济和公平竞争原则，威胁全球产业链供应链安全，是 赤裸裸的保护主义，涉嫌违反世贸组织最惠国待遇、国民待遇等原则，一经提出就引发了包括美国的欧洲盟友在内的多国强烈不满。美方近期发布的所谓新规是‘美式保护主义’的升级版，中方对此坚决反对。我们敦促美方遵守世贸组织规则，维护公平竞争的贸易秩序，为各国企业提供公平公正、非歧视的营商环境。中方将密切跟踪后续情况，必要时采取措施维护自身合法权益。” 国家发改委：深化国资国企改革，促进民营经济发展壮大： 12月19日，国家发改委新闻发言人李超在12月份新闻发布会上表示，国家发展改革委将结合职能，不折不扣贯彻落实中央经济工作会议作出的重大部署，推动中国经济持续回升向好。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等各领域政策统筹协调配合，强化宏观政策取向一致性。持续深化改革开放，不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制，深化国资国企改革，促进民营经济发展壮