港股周报：估值处于历史相对低位水平，中美领导人即将会晤，继续看好港股修复潜力

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2023.11.6-2023.11.10） 证券研究报告 2023年11月13日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 估值处于历史相对低位水平，中美领导人即将会晤，继续看好港股修复潜力 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别-2.61%、-2.50%、-1.14%。本周南向资金净流入约170亿元。本周美元指数反弹，人民币汇率先涨后跌，美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.2840、7.3063。当前港股估值处于相对底部水平（历史分位值1-2%），国内财政政策力度明显提升，预计美元指数/美债长端利率见顶回落趋势不变，中美关系有望改善或带动地缘风险溢价改善。内外多重因素改善，我们继续看好港股低估值下修复机会。 国内方面，1）10月中国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.6%，环比持平。2）10月中国进口同比增长3%，为8个月来首次增长；出口同比下降6.4%，降幅大于彭博预估值。3）根据证券时报，在万科业绩说明会上，万科的国资大股东表达了对企业的坚定支持。深圳市国资委在会上提出了包括“积极组织市属国有企业市场化方式参与债券认购等工作”在内的五大支持措施。 海外方面，1）根据彭博，美联储主席表示将继续谨慎行事，但如有需要将毫不犹豫地进一步收紧政策。2）中国外交部发言人华春莹宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织（APEC）第三十次领导人非正式会议。 截止11月10日，恒指2023年彭博预测市盈率约8.8x，预测股息率4.14%，市净率约0.96x。恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.4个标准差，处于2013年来历史分位值约0.6%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让2.5标准差，处于历史分位值不到1%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.8标准差，处于80%历史分位值。 建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。建议关注： 1）互联网平台低估值修复：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【泡泡玛特】、【名创优品】、【哔哩哔哩】、【微盟】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品为商社联合覆盖，美图为计算机联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车联合覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别-2.61%、-2.50%、-1.14%。本周南向资金净流入约170亿元。本周美元指数反弹，人民币汇率先涨后跌，美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.2840、7.3063。当前港股估值处于相对底部水平（历史分位值1-2%），国内财政政策力度明显提升，预计美元指数/美债长端利率见顶回落趋势不变，中美关系有望改善或带动地缘风险溢价改善。内外多重因素改善，我们继续看好港股低估值下修复机会。 国内方面，1）10月中国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.6%，环比持平。2）10月中国进口同比增长3%，为8个月来首次增长；出口同比下降6.4%，降幅大于彭博预估值。3）根据证券时报，在万科业绩说明会上，万科的国资大股东表达了对企业的坚定支持。深圳市国资委在会上提出了包括“积极组织市属国有企业市场化方式参与债券认购等工作”在内的五大支持措施。 海外方面，1）根据彭博，美联储主席表示将继续谨慎行事，但如有需要将毫不犹豫地进一步收紧政策。2）中国外交部发言人华春莹宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织（APEC）第三十次领导人非正式会议。 截止11月10日，恒指2023年彭博预测市盈率约8.8x，预测股息率4.14%，市净率约0.96x。恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.4个标准差，处于2013年来历史分位值约0.6%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让2.5标准差，处于历史分位值不到1%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.8标准差，处于80%历史分位值。 建议关注互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。 投资建议： 1）互联网平台低估值修复：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【泡泡玛特】、【名创优品】、【哔哩哔哩】、【微盟】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品为商社联合覆盖，美图为计算机联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车联合覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司财报与新闻 中美突传利好，重返巴厘岛，通往旧金山： 11月9日，新华社发布评论文章，近一段时间以来，中美关系出现止跌企稳势头，受到两国人民和国际社会欢迎，但中美关系仍面临严重困难和严峻挑战。稳定和改善两国关系，关键是要遵循习近平主席提出的相互尊重、和平共处、合作共赢三原则，找到中美新时期正确相处之道。在近期双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力之际，新华社推出“推动中美关系回归正轨”系列评论报道，从回归元首共识、校准关系航向、正确定义关系、增进合作共识、夯实民意基础等方面，深入阐释“通往旧金山”不会是一马平川，不能靠“自动驾驶”。双方要为此相向而行，切实“重回巴厘岛”，克服干扰、排除障碍、积累成果、营造氛围，共同推动中美关系重回健康稳定发展轨道。 多部委密集发声透露四方面关键政策动向： 近期国家发展改革委、财政部、工业和信息化部等多个部委主要负责人相继发声，透露下一步宏观政策动向。从经济走势看，前两个季度我国经济运行是“前低、中高”，三季度呈现运行稳定且持续好转态势。国家发展改革委主任郑栅洁介绍，推动经济持续回升向好，接下来宏观调控政策还将发力扩需求。“重点是扩大内需特别是消费需求，持续扩大有效投资，稳住外贸外资基本盘。”郑栅洁进一步称。中央财政近期明确将增发2023年国债1万亿元，同时提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度。财政部部长蓝佛安表示，积极财政政策将在支出上持续发力。加快推进新增国债的发行使用，用好新增地方政府专项债券资金，保持合理支出强度。 10月食品价格带动CPI走低，需求回暖有望推动物价温和回升： 11月9日，国家统计局发布数据，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.2%。具体来看，10月份，食品价格同比下降4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。食品中，猪肉价格同比下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点。从环比来看，10月份CPI下降0.1%。食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.8%，也是带动CPI环比由涨转降的主要原因。从国际横向对比看，我国物价变化与国际走势不同。国家统计局副局长盛来运分析，近几年，国际大宗商品价格大幅上行，全球通胀保持高位，美国虽然实行了大力度加息，但美国居民消费价格指数9月份同比上涨3.7%，欧元区CPI同比上涨4%以上，高通胀成为影响经济恢复和发展的一个重要因素。而我国流动性总体充足合理，价格走势跟国际走势形成鲜明对照。从工业生产者价格看，今年以来，受到国际大宗商品价格波动、国内需求不足和上年同期基数较高等因素影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅持续扩大。但随着市场供求关系改善，7月、8月、9月PPI降幅持续收窄。最新数据显示，10月份PPI同比下降2.6%，环比持平。最新公布的一系列数据，释放中国经济稳步恢复的鲜明信号：10月份，我国进出口同比增长0.9%，扭转此前单月增速“四连降”；中国物流业景气指数为52.9%，保持在扩张区间；制造业PMI中生产经营活动预期指数为55.6%，比上月上升0.1个百分点，连续四个月位于较高景气区间。 阿里巴巴即将开源国内最大的720亿参数大模型： 2023 年世界互联网大会乌镇峰会「互联网企业家论坛」9 日上午召开。阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭发表主题演讲。吴泳铭表示，我们处在传统计算向 AI 计算的切换节点上，AI 计算最终将接管所有计算资源。支持 AI 的数字基础设施，必须是融合了 AI 能力的基础设施。AI 与云计算的深度融合，将成为云计算迭代的重要动力。吴泳铭透露，阿里巴巴即将开源 720 亿参数大模型。这将是国内参数规模最大的开源大模型。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3港股市场综述 3.1 香港市场 本周（2023年11月6日至11月10日）恒生指数收盘17203.26点，下跌约2.61%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 220.00恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技-2.58%-2.50%-3.22%-2.61%-1.14%-1.98%-2.14%-1.83%-1.29%0.67%0.18%0.53%3.55%0.97%0.72%1.13%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%周涨跌幅月涨跌幅 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 本周部分科技股中，腾讯上涨0.07%，阿里巴巴下跌3.92%，美团下跌0.27%，京东下跌3.98%，小米上涨5.25%，网易上涨1.21%，百度集团下跌3.8%，快手下跌0.36%，中芯国际下跌11.02%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 -3.53%-2.75%-2.70%1.02%-2.93%-4.00%-3.56%-4.48%0.25%-0.52%2.44%-0.11%-2.65%-0.76%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%周涨跌幅月涨跌幅0.07%-3.92%-0.27%-3.98%5.25%1.21%-3.80%-0.36%-11.02%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8% 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 3.2 南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元） 图6：港股通累计净买入（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究