年报 | 2024年新湖农产(棉花)年报:负重前行,又何妨

一、2023年行情回顾 回顾2023年，内外棉期货走势有所不一，美棉全年宽幅震荡运行，郑棉各阶段逻辑明晰，顺畅运行。 1、郑棉行情回顾 第一阶段（年初-3月底）：一波三折，先扬后抑。 年初，郑棉围绕着疫情政策放开后消费复苏的强预期以及纱厂原料产品库存双低两个核心逻辑进行交易，郑棉主力顺畅上涨至15275元/吨，但春节之后下游企业却持谨慎态度，补库有限，强预期转为弱现实，郑棉承压下行。3月初，在迈入“金三银四”传统旺季后，需求有所好转，支撑棉价回升。然而在美国银行风险危机带来的宏观冲击下，郑棉转而下挫至全年最低位13715元/吨。 第二阶段（4月初-9月底）：趋势性上涨后博弈加剧 随着欧美政府采取措施缓解市场恐慌后，银行危机告一段落。4月，宏观回暖的同时产业侧利多频发：新一年度直补政策出炉，虽然目标价格不改，但其设定了510万吨的补贴上限；3月纺织服饰出口数据同比大幅增加，与市场前期弱预期相悖；在棉改粮政策背景下，2023年度种植面积预计有所下降；多重因素影响下，郑棉逐步攀升。5月，正值新花播种时节，新疆天气较为恶劣，市场对于新棉单产持以忧虑情绪，郑棉有所上涨。6月，市场对于机构统计的商业库存数据持疑，在未来现货将有所转紧的预期下，郑棉大幅拉涨。7月，库存风波延续的同时新疆气温高起，减产预期再次发酵，同时市场基于新年度加工产能过剩的背景，对于新花收购季存有抢收预期。因此，虽然7月中下旬抛储政策以及增发滑准税配额政策已经相应出炉，但市场仍旧偏强运行，直至8月底达到17905元/吨，随后资金多空博弈进一步加剧，郑棉高位震荡。 第三阶段（10月初-至今）：趋势性下跌后企稳震荡 十一节后，新花陆续上市，然而加工企业冷静收购叠加部分银行进一步加强对轧花厂的贷款限制，抢收预期落空。同时，抛储政策持续加码，下游需求疲软多时，棉纱渠道库存远超往年，贸易商也开始大幅降价抛货，负反馈经过多月累积终于爆发。在利多预期证伪，利空现实转强的背景下，郑棉大幅下跌至14740元/吨。时至12月，郑棉在上有套保压力，下有成本支撑，需求边际回暖的情况下企稳区间震荡运行。 美棉行情回顾 1.2 ICE期棉全年呈宽幅震荡格局，主力合约于74.77美分/磅-90美分/磅区间运行为主。年初，美棉围绕着周度出口数据强弱、新年度消费预期下降以及新年度美棉播种面积大幅下降进行交易，盘面震荡运行。3月，银行危机发酵下，ICE期棉金融属性相对较强，在市场避险情绪下大幅回落，最低触及75.7美分/磅，后续随着政府出手干预解决，美棉再度回升。4月受美联储鹰派发言以及得州下雨，旱情有所缓解下，美棉于下旬大幅下跌。5月，美棉出口数据转强，月度供需报告利多叠加美联储态度转鸽下，美棉有所走强。但下旬受美国债务上限事件以及印度棉农大量抛售前期惜售的籽棉影响，盘面再度大幅回落。6月，美棉围绕着美联储以及美债事件等宏观因素交易。7-9月，随着中国滑准税配额政策下达，美棉出口预期增强的同时美国高温干旱再起，美棉优良率持续下调的背景下，市场对于美国新花减产存在较强预期，ICE期棉偏强运行，最高至90美分/磅。时至10月，虽然减产预期仍存，但利多因素交易殆尽，市场转而交易对于需求的担忧，棉价一路下行至最低位74.77美分/磅。 二、 国际市场分析 1、23/24年度供减需增预期下，期末库存预计小幅去化 根据美国农业部（USDA）12月供需报告，预计23/24年度全球产量为2458.5万吨，同比减少81万吨（-3.19%），为近10年第三低位，不同国家产量增减各异，中国、印度以及美国新花有所减产而巴西和巴基斯坦增产预期较强。同时，虽然基于消费疲软的现状，USDA近几月不断调减棉花消费量，但整体仍认为全球棉花消费将同比有所复苏，12月供需报告中预估23/24年度全球棉花消费量为2476.2万吨，同比增加48万吨（1.98%）。在供减需增的背景下，23/24年度期末库存或将小幅去化。 2、美棉产需双减，明年关注天气 据USDA12月供需报告所示，本年度美棉产量预估为278.2万吨，为2010年至今最低位，同比减少36.8万吨（-11.7%），主要系单产和种植面积双双低位所致。播种阶段棉粮比处于低位，农民种植棉花的意愿不强，转而选择玉米以及大豆等粮食作物。USDA估算本年度棉花种植面积为1023万英亩，同比减少26%， 为历史低位。时值6月，作为美棉主产区的得州干旱指数迅速攀升，于8月底超过去年同期，创历史新高，持续干旱的环境下美棉生长受到严重影响，优良率持续下滑至历史最低，10月27日当周美棉优良率仅为29%，比去年极端天气环境下优良率还低，较五年同期均值低12.8%。据USDA预测，新花单产仅为783磅/英亩，较五年均值少10%，为10年来次新低。此外，恶劣天气不仅影响到了单产，还很大程度上影响到了棉花的质量，据USDA统计，美棉新花检验进度达到71.1%，但季度可交割比例为79.3%，同比偏低4%。展望明年，当下棉粮比仍较低，且在今年大幅减产的背景下却受制于需求，美棉价格仍无起色，农民的植棉意愿可能进一步降低，明年美棉种植面积可能与今年持平或略低一些。但是如若无极端天气发生，单产将较今年会出现较大幅度的回升，最终产量或有所提升。 出口作为美棉主要销售模式，来自于全球的需求对其至关重要，然而今年美棉受灾后品质受到了一定影响，买家纷纷持谨慎心理进行采购。USDA预估23/24年度美棉出口量达到265.6万吨，同比减少4.43%，一方面美棉今年减产背景下出口体量对应缩减，另一方面在于出口需求确实不容乐观。就目前而言，截至12月14日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花188.4万吨，为历年来同期低位，值得注意的是新一年度签约量于11月起方开始出现明显增速，而当时的主要买家是中国，除了滑准税配额发放且进口利润窗口打开背景下企业正常的购货，更多的可能是经过一轮抛储后，储备库开始逢低补库。截至目前中国签约量达到71.5万吨，占比达美棉整体签约量38%，而去年此时此刻中国占总签约量仅有20.2%。因此，寄希望于中国持续购买以出口掉新花并不一定能持久。 3、巴西丰产格局已定，明年或维持高位 目前巴西22/23年度新花加工进度基本结束，丰产格局已定。巴西国家商品供应公司（CONAB）和美国农业部（USDA）对于产量预估较为一致，22/23年度巴西棉花产量预估为317万吨，同比增产24.2%，为往年同期高位，产量一举超过美国。23/24年度新棉播种已经陆续开启，截至12月23日棉花种植已经完成21.8%，周环比增加7.1%，同比快1.6%。CONAB预计新年度的产量为306万吨，依旧维持在相对较高水平，其一方面在于马托格罗索州前期受干旱影响，鉴于大豆对于水的需求相对更高，部分农户改种棉花，新年度种植面积有望增长。另一方面在于，近年随着种植技术和管理，轧花厂设备迭代等因素，巴西单产整体维持同比提升的态势，但因为巴西棉花多数产自旱地田，所以天气方面仍存不确定性，若不出意外的话单产或仍维持高位。 4、印度：减产方向已定，幅度仍未可知 虽然不同机构对于印度23/24年度产量预测各不相一，但产量同比下降已是毋庸置疑的事实。印度植棉面积同比有所下降的同时，今年厄尔尼诺气候也导致印度主产棉区降水偏少，叠加北部棉区受到棉铃虫灾害，单产整体有所下滑，面积单产双降下，市场对于产量的预估处于历史低位。据印度棉花协会(CAI)预估，23/24年度印度棉花产量为500万吨，同比下降7.8%，而印度棉花消费委员会（CCOPC）和美国农业部（USDA）对于印度单产向来较为乐观，分别预估新花产量为538万吨和544万吨，与CAI存在一定差异，孰对孰错还需要进一步跟踪。 5、全球消费仍较疲软，好转或待明年二季度 美国服装批发商库存于22年初开始持续大幅累库，并于11月到达峰值429.91亿美元，同比增加56.24%，同时终端消费也不甚理想，虽然服装店零售额同比有所增长，但剔除通胀下价格增长的比例，实际消费体量反而有所下降。批发商在库存高消费差的背景下缩减自身进口体量以达成主动去库的目的，较大程度的影响到了全球棉花消费量。截至10月底，美国批发商服装及面料库存为342亿美元，较峰值已经下降87.89亿美元，不过仍处于往年高位，较前五年均值仍同比高12.7%（38.68亿美元）。当下虽然欧美地区消费者信心指数仍较低，但随着11月服装零售的体量同比转正，服装表需逐渐显暖，短期内批发商或会进入到库存周期的第二阶段被动去库环节，且在明年降息预期下，消费有望好转，库存大概率能保持目前的去化速度，预计服装批发库存在明年2季度有望回归至同期正常水平，需求端迎来第一波小规模的订单修复。但鉴于美国零售库存目前仍在高位而且刨除商品价格的合理增长，其仍在累库阶段，真正的主动补库环节或还需等待至明年下半年。 三、 国内市场分析 1、23/24年度供需双减下存小幅去库预期 供给侧，23/24年度面积单产双减预期下，产量较去年高基数相比有所下降。滑准税配额发放以及内外进口利润窗口打开背景和国储补库需求下，进口量有望提升。需求侧，2023年四季度初需求疲软，下游企业购销倒挂运行，棉纱渠道库存高企对于棉花消费有所抑制。随着迈入12月，下游需求季节性边际回暖，企业运行情况有所好转，棉纱库存开始去化，但彻底转变仍需时间。中国棉花信息网预计，23/24年度中国棉花产量为589万吨，进口为195万吨，消费为804万吨，期末库存小幅去化20万吨至549万吨。 2、产量：面积单产双降，23/24供应同比收缩；24/25种植面积或延续小幅下降 23/24新花产量随着政策、天气变化及实地调研结果交易许久，其可谓一波三折，现阶段随着加工速度出现拐点，大幅回落，真实产量将逐渐明晰。 产量方面，据BCO统计，2023/24年度全国棉花产量为589万吨，同比减少13.2%。据棉花监测系统统计，2023/24年度全国棉花产量为566万吨，同比减少 15.8%。据USDA统计，2023/24年度全国棉花产量为588万吨，同比减少12.1%。各机构减产预期较为确定，其一方面在于受棉改粮政策以及直补政策设定的 510万吨产量补贴上限的影响，2023年度种植面积同比下滑；另一方面在于，今年北疆恶劣天气频发影响棉花生长，亩产同比大幅下降。 加工方面，截至12月19日，新疆皮棉累积加工量为454.99万吨，较五年均值多6.4%，日加工量回落至3.6万吨，于往年同期相近。今年加工时点受新花推迟上市以及棉农初期惜售等情绪影响有所推移，但因为轧花厂设备迭代，其加工效率大幅增加，日加工峰值近8万吨，远超往年6.5万吨的速率，因此目前加工体量已经后来居上。综合而言，在加工量超过往年同期而又存在减产预期的情况下，后续需关注日加工速度是否会延续快速回落，直至低于往年同期。 收购方面，上市初期手摘棉价格高企叠加自媒体宣传以及种植成本较高，棉农惜售情绪较强，十一节内机采棉收购价围绕在8元/公斤。后续随着新花集中上市，轧花厂冷静收购叠加银行放贷监管加强，籽棉收购价一路下跌至7元/公斤，主流收购价围绕在7.2-7.5元/公斤，全疆新花均值成本在16500元/吨。 展望明年，种植面积仍或小幅下滑。 一方面，2024年棉改粮政策或延续，在保粮背景下次宜棉区或逐步退出改种粮食作物，整体或呈现一个长期稳步小幅减少的过程。另一方面，核算今年种植成本以及籽棉收购价，包地的棉农收益有限，明年的种植意愿或有所降低，但目前作为棉农种植收益重要组成部分的价格补贴还未发放，如若补贴较为丰厚，那意愿或有所增强，后续需持续关注。整体而言，明年二季度初或复刻今年，再度交易种植面积，需关注届时植棉意愿调查报告。单产方面，不确定因素较多，需至播种时间方能初窥一二。 2、进口：年中利润窗口打开，前后半年进口量分化明显 2023上半年和下半年进口棉体量两极分化，截至6月底我国今年棉花进口总量为57万吨，同比减少50%，但截至11月底今年已经累积进口170万吨，同比仅减少 4%。