年报 | 2024年新湖农产(生猪)年报

先过寒冬再迎春 第一部分 2023年行情回顾 2023年1月-2023年7月中旬，行业亏损阶段，预期一而再、再而三的破灭。新冠疫情管控放开后，市场对后续消费向好预期高涨，且随着该阶段一轮又一轮的消费兑现不及预期，市场对远月行情乐观情绪一直强于近月，因而盘面反套逻辑盛行，远月合约维持升水结构，但远月一旦变成近月即开始打升水的回落行情。该阶段二育入市是价格上行的主要推动力，尤其是2月份开始的今年第一批二育行情，价格上冲动力最足，此后几轮二育冲击力度逐次下降，几轮下来二育均是亏损出局，消磨市场看涨信心，但生猪期现货价格仍是反复在节前呈乐观上行预期，支撑几日后再度打回原形，长时间行业亏损局面下，市场仍在期待抄底机会。今年1月份官方生猪产能数据开始逐渐去化，但去化节奏缓慢，且以中小散户去化为主，集团场仍在逆势扩张产能，今年上半年市场在对远月乐观预期下，仔猪出售利润较好，亦给扩张企业提供资金支持，增加其在行业亏损周期中的生存能力，生猪产能去化节奏缓慢，亦延长了行业亏损周期，下半年仔猪出售亦已亏损，开始考验行业资金周转能力。 2023年7月下旬-2023年9月，全年最高光的阶段，期间包含了今年仅有的一个月多的盈利时刻。随着前期生猪出栏均重持续下降，大猪存栏减少，标肥价差开始倒挂，支撑养殖端通过压栏来增加销售价，养殖端阶段性惜售情绪升温，7月下旬开始生猪期现货价格快速拉升，均于8月上旬达到年内最高价格水平，全国均价最高为17.6元/公斤，此后盘面价格开始回落，现货价格高位震荡到9月初，自繁自养模式的生猪养殖盈利阶段亦持续到9月上旬。本轮期现价格反弹仍以情绪端提振为主，以标肥价格倒挂为契机和支撑点，行业盼涨已久，阶段性供应缩量是由压栏和二育情绪带动，进而导致供应压力后置，限制价格上行的持续性。9月前期养殖端在国庆中秋双节来临前仍有惜售看涨预期，9月中后期，养殖端心态转向悲观认卖情绪增加，阶段性出栏积极，市场猪源供应充沛价格加速下跌，双节前需求端支撑有限，9月底现货端全国均价守住16元/公斤线。 2023年10月-2023年12月上旬，供应过剩、腌腊季后延叠加疫病扰动，生猪期现价格再次探底。双节过后，需求兑现不及预期再度拖累生猪价格回落，养殖端对后市价格观点偏向悲观，对四季度旺季消费预期下降。今年受厄尔尼诺现象影响我国前冬偏暖，限制猪肉下游消费、腌腊季后延，而供应端过剩问题仍在，按照官方能繁数据推算四季度生猪理论供应量是年内最大的阶段，且今年四季度生猪市场受到多轮疫病影响，阶段性出栏亦明显增加，进而导致价格加速下跌，全国均价最低触及13.78元/公斤。12月中旬开始，全国大范围降温降雪，生猪期现货价格快速反弹，降温后市场腌腊行为增加，提振猪肉消费预期，标肥价差自此由扩大转向收缩，肥猪压力开始释放，但因供应仍充足，12月中旬至今生猪期现价格虽有反弹但幅度有限。 第二部分：影响因素分析 1、按照官方产能数据推算，理应开始新一轮猪周期上行阶段，但因产能去化缓慢且生产效率提升，上行之路道阻且长 2022年生猪市场迎来新一轮猪周期，按照官方能繁数据推算，本轮猪周期的开启时间点和市场预期一致，但价格见顶转折点却较推算大幅提前，官方能繁存栏数据于2022年4月见底，5月开始环比回升，后推10个月生猪出栏量估算于2023年2-3月份见底迎来转折点，但本轮猪周期已于2022年10月份见顶，上行周期仅维持了7个月，一方面因2022年四季度需求端超预期低迷，另一方面压栏及二次育肥现象使得阶段性供需错配加速价格见顶。随后即进入到了漫长的下跌周期中，2023年全年均处于这一轮下跌周期中，截止目前，下行周期持续了约14个月。虽然本轮生猪价格下行周期持续的时间还远不及前四轮，但养殖环节亏损时间已是持续时间最长的一次了，而且官方能繁存栏数据于2023年1月开始环比下降，理论生猪供应量估算于2023年11月开始下降，且四季度为季节性旺季阶段亦有利于周期转市上行，但实际情况却不及此前理论预期这般乐观。目前官方能繁存栏数据最新公布到2023年10月份，历时10个月的生猪产能去化之路，产能去化幅度仅4.1%，长时间的亏损并未换来产能的大量去化，这主要是因为2018年非瘟疫情以来，生猪行业集团化发展趋势下，集团化占比大幅增加，而大型养殖集团在2023年仍是以逆势扩张为主，产能去化主体仍是中小散户，进而延缓了产能去化力度，延长了行业亏损周期，猪周期转市时间点亦较理论预估后延。2023年10月份农业农村部数据显示能繁母猪存栏为4210万头，为4100万头正常保有量的百分之102.7，但随着生产效率的提高，这些产能对应理论生猪的供应量预计要比能繁数据展示出来的要高的更多一些，或者说随着生产效率的提高，实际的正常保有量要比官方几年前定的标准——4100万头更低一些，所以虽然经历了10个月的去产能过程，但生猪产能仍处于过剩状态，只是从2023年11月开始，生猪理论供应量环比开始进入下降周期。按照目前官方能繁存栏数据最新公布到2023年10月份，后推10个月，到2024年8月份均是处于生猪理论供应逐渐下降的阶段，因而预期生猪现货价格在2024年继续下探空间有限，价格底部相对夯实，存一定幅度的上行预期，但因产能过剩问 题仍在，价格上行空间不易过分乐观，生猪价格上行之路相对艰难、漫长。关注后续产能端加速去化的契机，或是疫病因素或是资金因素，若产能去化不够完全，生猪价格高度将难言乐观。 2、饲料成本下移及生猪理论供应同比下降，预计2024年养殖端利润情况同比将有好转，且下半年养殖利润预期好于上半年 2023年是生猪行业亏损周期最长的一年，其中外购仔猪养殖模式全年亏损，仅自繁自养养殖模式在8月份附近短暂盈利一个多月，亏损周期长一方面因本轮猪周期在初始下跌阶段（即2022年四季度）跌速过快、跌幅过大，导致其既没有第四轮超级猪周期的高位盘整阶段，亦没有前三轮普通猪周期的缓慢下跌阶段，另一方面行业集团化趋势亦加剧了行业抗亏损能力，导致长时间的亏损并未带来大幅度的产能去化，甚至带来的是淘汰落后产能新增高效率产能，进一步延长了行业亏损周期。 降本增效成为生猪企业亏损周期下的生存法则，新产能替换旧产能，行业整体PSY明显提升，仔猪存活率亦有提高，进而降低单头育肥猪的均摊成本；饲料方面，2024年玉米丰产、进口充足，玉米价格重心同比下移确定性较强，豆粕饲料2024年预计震荡偏弱，因而整体生猪饲料成本同比下降预期较高。 牧原股份12月12日在投资者互动平台表示，公司11月份生猪养殖完全成本为14.9元/公斤。下一步公司将不断提高精细化管理水平，加强生产管 理，提升养殖成绩，进一步降低公司整体生产成本。牧原作为生猪行业龙头企业，在降低成本方面也做到了行业领先水平，除此之外多数大型生猪养殖企业2023年的完全成本在16元/公斤附近。 从产能角度来看，2024年生猪理论供应量已进入到下降周期，供应端压力有望逐月缓解，据市场第三方数据显示，2023年11月份受疫病影响生猪产能去化较前期加速，后续随着行业亏损时间的加长，产能去化存加速预期，因而2024年下半年的供应压力预计将明显小于上半年。且消费端来看，季节性规律下半年消费预期亦好于上半年，因而2024年生猪行业在成本端下降及供应端压力缓解的预期下，养殖利润预期将有好转，下半年养殖利润预期好于上半年，但2024年上半年生猪行业仍不乐观，尤其年后供应过剩叠加季节性消费淡季，养殖端亏损状态恐仍将延续，行业盈利转折点或出现在下半年。 3、生猪养殖端集团化进程延长了行业亏损周期，2024年资金链问题恐更加严峻 2023年上半年，仔猪出售价格较高，对于有仔猪出售业务线条的企业来说，多数在今年上半年通过增加仔猪出售比例等方式，减少自己育肥数量，进而上半年综合收益仍是盈利状态；2023年下半年，市场补栏意愿下降明显，仔猪价格降到成本线以下，尤其是9月份之后育肥猪及仔猪价格联袂下 跌，养殖行业均是亏损阶段。多链条发展企业，比如既可以出售仔猪又可以自己育肥，这类企业今年上半年抗风险能力和盈利状况明显好于仅出售育肥猪的企业，但今年9月份以来亦已转为全线亏损状态。虽2024年生猪行业亏损预计将较2023年有所收窄，后续养殖盈利预期亦较2023年乐观，但生猪行业经历了长时间的亏损，资金等问题在2024年预计将更加严峻。 根据上市生猪企业披露的2023年三季度报数据显示，12家上市猪企前三季度均是亏损状态，和此前半年报数据对比来看，据不完全统计，仅牧原股份、温氏股份及巨星农牧三家企业亏损收窄，即仅这三家企业在三季度生猪价格反弹阶段是盈利的，其余均延续亏损状态。从资产负债表来看，截至2023年三季度末，20家上市猪企资产总额合计6803.22亿，负债合计4556.44亿，整体负债率66.67%。其中龙头企业牧原股份资产负债率亦接近 60%。行业亏损周期中部分集团场逆势扩张，导致其资产负债情况恶化，而2024年初期预计生猪行业将延续亏损周期，集团企业逆势扩张势头有望放缓，产能去化节奏亦有加速预期，持续关注2024年生猪行业资金链运行情况。 12月底生猪行业多家上市企业宣布了整合与合作方面的公告。根据大北农12月13日发布的公告，大北农已与傲农投资签署了《投资合作意向协 议》，并与傲农生物签署了《战略合作意向协议》。12月12日，江西正邦科技股份有限公司发布多则公告，合计超24亿股转增股票已过户给重整投资人 （其中向江西双胞胎农业有限公司过户股数为14亿股），并将提前进行董事会换届。12月15日，新希望六和相继发布“关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告”、“关于拟转让子公司股权暨关联交易的公告”等系列公告，包括拟27亿元转让子公司中新食品51%股权给中国牧工商集团有限公司。 4、国家政策导向对生猪市场引领作用明显，但猪肉收储操作对盘面影响已十分有限 国家政策对生猪市场有明显的调控和引导作用。2023年2月13日，中央一号文件发布，意见指出，落实生猪稳产保供省负总责，强化以能繁母猪为主的生猪产能调控。严格“菜篮子”市长负责制考核。猪肉收储政策方面，2023年国家收储政策对生猪盘面的提振作用在逐渐减弱。今年国家总计启动了三次中央猪肉储备收储工作，2月17日，国家发改委微信号发布信息称，因生猪价格低位运行，猪粮比价低于5：1，处于《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（以下称为《预案》）确定的过度下跌一级预警区间。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作。消息发布后，市场反应较强，增添二育入场信心，盘面亦是冲高势头。7月3日晚，国家发改委微信号发布信息称，近期，生猪价格继续低位运行。据国家发展改革委监测，6月26日-30日当周，全国平均猪粮比价低于5：1，进入《预案》确定的过度下跌一级预警区间。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委将会同有关方面启动年内第二批中央猪肉储备收储工作。在政策提振下7月4日盘面高开明显，但随即转为下跌势头，政策影响力度已然有限，直到7月中旬具体收储政策才落地，市场对此反应平淡，政策托市意愿表现的亦不强烈。11月24日，国家发改委微信号发布信息称，近期，生猪价格低位运行。据国家发展改革委监测，全国平均猪粮比价连续三周以上运行在5：1-6：1之间，处于《预案》确定的过度下跌二级预警区间。为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。消息发布后，盘面生猪价格瞬间冲高，但上行势头仅维持不到10分钟即开始连续走低模式，收储政策提振影响已十分微弱，且2023年的收储政策要明显少去2022年，政策去产能的导向性还是很明显的。 5、2023年消费恢复但受制于产能过剩，需求端支撑效果远不及市场预期，2024年需求端预计将继续回升 2023年生猪市场消费端预期是持续向好的，价格行情则是败在了供应过剩问题上。2022年消费者信心指数断崖式下跌，2022年12月受疫情管控政策放开影响，