2024年传媒互联网行业策略：“智”胜未来，曙光初现

证券研究报告·行业深度报告·互联网传媒增持（维持） 2024年传媒互联网行业策略：“智”胜未来，曙光初现 证券分析师：张良卫 执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师：周良玖 执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师：张家琦 执业证书编号：S0600521070001 联系邮箱：zhangjiaqi@dwzq.com.cn 研究助理：何逊玥 执业证书编号：S0600122030019联系邮箱：hexy@dwzq.com.cn 研究助理：陈欣 执业证书编号：S0600122070012联系邮箱：chenxin@dwzq.com.cn 研究助理：郭若娜 执业证书编号：S0600122080017联系邮箱：guorn@dwzq.com.cn 研究助理：晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 研究助理：张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 2023年12月28日 全球AI科技创新共振，新娱乐形态有望引领传媒创新。复盘全年传媒行业走势，板块走势与AI产业进展高度契合，小游戏、微短剧及MR等新内容和新渠道也同样带来了新的成长点。相比过去几年，2023年是传媒互联网行业受到新技术、新内容催化最为显著的一年，展望2024年，我们仍然坚定看好科技及娱乐创新所带来的投资机会： 多模态模型迭代，Agent引领应用方向。多模态是实现通用人工智能的必经之路：1）视觉模型：近年视觉算法在泛化性、可提示性、生成质量和稳定性等方面突破将推动技术拐点到来以及爆款应用出现。其中2D图像生成引领视觉模型前进方向，3D资产生成、视频生成等领域受益于扩散算法成熟，但数据与算法难点多于图像生成，其中视频生成当前可类比2D图像生成的2021年，2024年行业或取得更大的发展，3D资产生成则相对更加早期。2）听觉 模型数据仍有缺口，2023年以来技术有所突破。3）具身智能相对远期，AI+机器人实现与现实世界交互。应用展望方面，我们认为LLM给AIAgent底层提供了一个突破性技术方案，从而让创建广泛应用且实用的Agent成为可能。自主智能体和智能体模拟可能是未来AIAgent发展的两个方向，自主智能体力图实现复杂流程自动化，而智能体模拟力图使AI更加拟人可信，带来新的精神消费产品。基于产业趋势判断，我们推荐昆仑万维、焦点科技、万兴科技、美图、盛天网络等龙头公司。 短剧：新内容生产模式，新娱乐市场。不论是传统影视剧还是分账微短剧，本质上都是toB的商业模式，离用户远、成本高、周期长，内容生产速度 跟不上用户偏好改变的速度，内容变现效率低。而小程序短剧采用C2M模式，以销定产，下游投流数据反馈至上游生产环节，提高了内容变现效率。此 外，抖微拆墙互通，以及微信、抖音、快手等平台对短剧的扶持，也成为重要的推动因素。展望未来，国内市场格局初显，头部厂商市场份额和利润率有望进一步提升。相比于国内市场，海外短剧的监管环境更宽松、用户规模庞大增长潜力较大。我们看好在短剧行业前瞻布局且具有IP优势的中文在线 ，推荐有相关布局的华策影视、芒果超媒、映宇宙。此外建议关注网文IP标的掌阅科技、平治信息、阅文集团；短剧平台天威视讯、海看股份、中广天择；有相关布局的影视公司浙文影业、捷成股份、柠萌影视。 MR：2024年最值得期待的终端创新。VisionPro即将在2024年年初发售，VisionPro相比于其他VR/MR头显的清晰度、交互方式、佩戴舒适度，以及特别是眩晕，都有明显改善，我们认为市场很有可能低估其产品突破的意义，忽略了硬件体验的重大升级，从iPhone的移动计算开始逐步进入VisionPro的空间计算，VisionPro是一个新交互的开始，在前期，升维的体验才是更值得关注的，而不是价格和销量，期待办公、娱乐等领域的爆款应用出现。积极关注AI+3D生成大模型的进展，看好两条主线共振向上。建议关注丝路视觉和力盛体育等，行业内相关标的也均值得重视。 跨境电商：行业景气度高，估值有望提升。中国跨境电商市场规模稳步提升，我们认为海外电商渗透率仍有空间。中国具备高效率供应链，商品价格具备竞争力，2022年俄乌冲突导致的负面因素也在2023年有所缓解，看好2024年行业持续景气。推荐焦点科技、华凯壹佰、吉宏股份等。 风险提示：多模态技术发展不及预期，伦理与隐私问题，商业化拓展不及预期，算力基础设施发展不及预期，政策与监管风险，行业竞争加剧风险， 用户需求变化风险，海外短剧产能不及预期风险。 全球AI科技创新共振，新娱乐形态有望引领传媒创新 多模态引领模型迭代，Agent代表应用方向短剧：新内容生产模式，新娱乐市场MR：2024年最值得期待的终端创新 跨境电商：行业景气度高，估值有望提升 风险提示 1、全球AI科技创新共振，新娱乐形态有望引领传媒创新 2023年传媒板块的走势与AI产业进展高度契合 1,800 1,600 1,400 ②二月上旬：ChatGPT用户增长过快导致宕机，然后马上演绎到算力、服务器方面 ③二月中旬：ChatGPT国内无法使用，出海应用逻辑受益 ⑥四月上旬：百度、阿里、华为、商汤、昆仑等大模型陆续发布 ⑦四月下旬：传媒板块一枝独秀 ⑨六月后：行业格局能见度降低，板块开始回调 ④二月下旬：在节后第四周和 第�周，新的API出来之后， 调用算力的成本快速下降 ⑧�月中旬：英伟 达业绩超预期，算力板块再度上涨 ⑩十月后：三季报业绩消化，板块估值跌至低位，同时伴随着多模态模型的进展，板块迎来一轮反弹 3,000 2,500 1,200 1,000 800 600 400 200 �春节后：大模型技术的突破被认为是这一轮AI的核心边际，同时在应用侧进展相对比较靠前的公司获得关注 ⑤三月中旬：GPT4及Copilot发布，市场对产业趋势的认同逐渐形成共识 2,000 1,500 1,000 500 -- 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/1 中证传媒指数399971收盘点位（左）chatgpt概念指数8841669收盘点位（右） 2023年小程序短剧快速增长：2022年8月短剧单日消耗（即短剧广告主的投放支出）超1000万元，而2023年春节期间已突破3000万元，�一突破 4000万元，端午突破6000万元，2023年11月12日的单日消耗已超7000万元。按此趋势，预计2023全年市场规模将达250~300亿元左右。 游戏工委与伽马数据发布的数据显示，2023年小游戏市场收入为200亿元，同比增长300%。 2023年1-9月抖音短剧日度消耗（万元） 250 200 150 100 50 小程序游戏市场规模（亿元） 200 50 28 0 2021A 2022A 2023E 2016虚拟现实元年以来，硬件端持续迭代，2024年苹果VisionPro将正式开启MR篇章。 部分VR/AR/MR头显发售时间线 META：OculusRift 索尼：PSVR 微软：Hololens（MR） META：OculusQuest Rokid：RokidAir META：Quest3（MR）苹果：VisionPro（MR）Rokid：RokidMax 20162018 2019 2020 2021 20222023-2024 META：OculusGo 联想：MirageSolo META：OculusQuest2 META：QuestProPico：Pico4 Nreal：NrealAir（AR） MagicLeapTwo（AR） 从大模型及应用的历史演进来看，AI大模型的迭代速度越来越快，而且应用落地的节奏也越来越快。根据SensorTower，ChatGPTAPP日活不断创出新高，网页端流量也开始恢复增长，我们判断，ChatGPT在语音/图像/联网等能力的迭代有望带动用户进一步增长。2023年是国内大模型开始快速发展的元年，业内认为在中文场景下大模型能力接近GPT3.5水平，因此判断2024年有望出现现象级应用产品。 相比过去几年，2023年是传媒互联网行业受到传统娱乐方式增长放缓、新技术催化影响最为显著的一年，展望2024年，我们仍然坚定看好科技及娱乐创新所带来的投资机会。 技术赋能 数据赋能资金支持 2019/02GPT-2 2020/06GPT-3 7个月 3个月 同步 …… 2022/11GPT-3.5 (ChatGPT) 2023/03/16Microsoft365Copilot 2023/3/14GPT-4 2023/02ChatGPTPlus 2023/02NewBing 2022/11Notion.AI 17个月 2021/01Jasper 2018/06GPT-1 产品侧 模型侧 2、多模态模型迭代，Agent引领应用方向 资料来源：企业预警通，IT桔子，36氪，华尔街日报，东吴证券研究所 10 2023年，智谱AI、百川智能和Minimax三家新兴大模型企业年内融资金额持续提升，且投资方中也出现越来越多互联网大厂，如腾讯、阿里、美团等。大模型之间的竞争对于资金投入的要求越来越高，除此三家外，包括腾讯、字节、百度、昆仑万维、科大讯飞等行业龙头也已基本完成多轮底座大模型的训练，我们认为新进入者将难以改变现有的竞争格局。从海外来看，OpenAI估值大幅上涨，GPT系列持续迭代至GPT4-Vision。据美国《华尔街日报》报道，今年4月29日，OpenAI估值仅290亿美元，而9月OpenAI洽淡新一轮融资时估值已涨至800~900亿美元。 表：国内大模型企业融资历史 融资方 融资日期 轮次 融资金额 投资方 2023/10/20战略投资25亿元人民币美团、蚂蚁集团、阿里巴巴、腾讯投资、小米、君联资本、金山软件、顺为资本、Boss直聘、好未来(学而思)、红 杉资本中国、高瓴创投、华兴资本（财务顾问） 2023/10/17 战略投资 数千万美元 蚂蚁集团 2023/09/19 B++轮 - 腾讯、阿里巴巴 智谱AI 2023/7/19 B+轮 - 美团 2022/9/26 B轮 数亿元 君联资本、启明创投等 2021/9/14 A轮 超亿元 达晨创投等 2019/8/13 战略投资 - 中科创星、清华控股 2023/10/17 A轮 3亿美元 腾讯、深创投、小米、阿里巴巴 2023/04/10 天使轮 5000万美元 �小川等个人投资者 2023/06 A轮 超2.5亿美元 腾讯投资 Minimax 2022/07 Pre-A轮 - 明势资本、米哈游、高瓴创投、IDG资本 2022/01 天使轮 - 云启资本 百川智能 •我们认为大模型领域后续将围绕模型能力的持续迭代展开。按照处理的数据类型数量划分，AI模型可以划分为两类：（1）单模态：只处理1种类型数据，如文本等；（2）多模态：处理2种及以上数据，可类比人脑同时对文本、声音、图像等不同类型信息进行处理。 •多模态是实现通用人工智能的必经之路。相比单模态，多模态大模型在输入输出端的优势明显。 •输入端：1）提升模型能力：高质量语言数据存量有限，且不同模态包含的信息具有互补性，多元的训练数据类型有助于提升通用大模型能力； 2）提高用户体验：推理侧更低的使用门槛和更少的信息损耗。 •输出端：更实用。1）可直接生成综合结果，省去多个模型的使用和后期整合；2）更符合真实世界生产生活需要，从而实现更大商业价值。 表：主要的多模态大模型类型图：相比单模态，支持多模态的输出更方便实用 类型 功能实现 主流模型代表 视觉模型 视觉理解、文