首次覆盖报告：产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发

产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发 —宝通科技（300031.SZ）首次覆盖报告 2023年7月20日 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告 宝通科技(300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发 公司研究首次覆盖报告 2023年7月20日 本期内容提要: ⯁双主业成型驱动，深耕游戏出海。宝通科技是一家业务领域涵盖工业和移动互联网的集团化企业，公司成立于2000年，以传统工业输送业务起家，逐步成为国内领先的以数字化输送系统及智能运营服务为主的工业散货物料服务商。公司于2012年开始布局移动网络游戏海外发行及运营服务，2016年并购易幻网络，2018年底成立海南高图，深耕全球移动游戏研运一体化。⯁工业互联网专注智能输送，技术赋能全栈式绿色服务。工业互联网板块，公司主营业务为工业散货物料无人输送解决方案服务商，具体为数字化输送系统和智能运营服务。经过20+年深耕，宝通科技积累了行业经验、100%客户满意度，建立500+合作关系，在2022年宏观因素不利的情况下，宝通科技工业互联网板块实现营收16.36亿元，同比增长32.77%，保持稳定上升态势。2022年，增资矿区无人驾驶企业踏歌智行、投资裸眼3D技术公司一隅千象、增资VR/AR/MR技术公司哈视奇、签署东滩煤矿B皮带机智能化改造项目，实现输送系统智能一体化业务零突破。⯁移动互联网多年深耕海外，未来关注AI+游戏发展趋势。多年来，公司专注深耕移动网络游戏海外市场，布局国内移动网络游戏海外发行和运营。子公司易幻网络是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商，2023年关注重点产品储备《重返未来1999》（港澳）、《白荆回廊》（韩国）等。海南高图已上线产品全球覆盖面广，未来将有望持续延伸全球研运一体业务，进一步拓展更具壁垒的大市场，目前子公司海南高图储备《D3》《地牢猎手》《FOG》《TAG》等自研、定制产品。公司已经搭建基于ChatGPT的翻译系统；搭建基于StableDiffusion框架的AIGC绘画系统，公司也将有AI的技术团队，AI团队组织架构等，践行科技创新理念。⯁2023年基本面有望整体向好，业绩考核目标展现信心。2023年3月13日，公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，激励计划拟首次授予的激励对象共计281人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。公司以7.54元/股的价格向符合条件的281名激励对象授予725万股限制性股票。根据激励方案的业绩考核目标为：23-25年营收不低于35/40/50亿元，净利润不低于4/5.6/7.28亿元。24-25年营收增速为14%/25%，24-25年净利增速为40%/30%。⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为40.11/48.08/58.45亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为21.48x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE21.48x，对应2024年目标市值123亿，当前市值对应21.33/15.52/11.93xPE，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：商誉减值风险、游戏收入主要来自境外市场的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。 宝通科技(300031.SZ)投资评级买入上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价21.5252周内股价12.29-32.77波动区间（元）最近20日涨跌幅-29.05%(％)总股本(亿股)4.12流通A股比例(％)83.7%总市值（亿元）89 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 主要财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,760 3,259 4,011 4,808 5,845 同比(%) 4.6% 18.1% 23.1% 19.9% 21.6% 归属母公司净利润 403 -396 416 572 744 同比(%) -7.8% -198.3% 205.0% 37.5% 30.1% 毛利率(%) 41.2% 39.5% 42.4% 43.2% 43.5% ROE(%) 10.5% -11.7% 11.0% 13.3% 14.9% EPS（摊薄）（元） 0.98 -0.96 1.01 1.39 1.80 P/E 22.03 — 21.33 15.52 11.93 P/B 2.32 2.62 2.35 2.06 1.77 EV/EBITDA 30.08 33.84 14.54 — — 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年7月20日收盘价 投资聚焦 本文主要论述，宝通科技既为工业散货物料智能输送领域提供全栈式服务，又深耕移动游戏海外及研运一体业务，实现了双主业驱动，创新差异化的发展格局，受益于人工智能,游戏在未来的降本增效的想象力空间较大。 我们认为，公司经历了由单一工业运输转变为工业与移动互联网双擎驱动，产投协同、共生发展的转型；公司未来的增长点有： 分业务看，工业互联网业务方面： 1）公司投资近1.6亿的创享中心已投入使用，拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B 皮带机智能化改造项目，智能输送数字化、一体化有望助推工业互联网稳中有进。 2）公司把握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设立泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。海外布局有望带来营收新增。 3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023款n'space性能大增，有望带来收入增长。 移动互联网业务方面： 1）两款重磅新游（《重返未来1999》、《白荆回廊》）部分海外代理有望迎来新的业绩周期产品。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。 2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。 3）结合AI发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于ChatGPT的翻译系统和基于StableDiffusion框架的AIGC绘画系统，未来受益于人工智能降本增效的想象力空间较大。 目录 一、公司概况：工业+移动互联网双帆竞发，深耕数字经济发展6 1、发展历程：由单一工业运输转变为工业与移动互联网双擎驱动，产投协同、共生发展6 2、公司股权结构：实际控制权由董事长包志方掌握7 3、公司业绩：增长势头强劲，盈利能力稳步提升8 二、行业分析：需求政策双助力智能输送，海外游戏市场蓬勃发展11 1、工业数字化智能输送：紧抓数字化战略机遇，迎来需求增长11 2、移动游戏：自研游戏广泛布局，深耕游戏出海13 三、公司业务：双主业驱动，创新差异化发展15 1、工业互联网：前沿布局、技术赋能15 2、移动互联网：计提减值轻装上阵，全球研运一体布局19 3、前沿科技投资，布局元宇宙与自动驾驶21 四、盈利预测、估值与投资评级20 五、风险因素21 表目录 表1：宝通科技管理层情况8 表2：2023年度中国橡胶工业百强企业（输送带类）13 表3：部分输送智能化相关政策13 表4：宝通科技智能检测系统产品18 表5：宝通科技通主要核心用户20 表6：宝通科技历史游戏列表21 表7：重点游戏储备pipeline22 表8：哈视奇商业应用场景23 表9：收入拆分及盈利预测（百万元）24 表10：可比公司估值26 图目录 图1：宝通科技公司发展历程6 图2：工业互联网业务结构6 图3：移动互联网业务结构7 图4：宝通科技公司股权结构图7 图5：公司2015-2022年营业收入及同比增速8 图6：2022年公司主营业务收入，分地区9 图7：公司2015-2022年归母净利润及同比增速9 图8：公司2016-2022年利润率10 图9：公司2019-2022年各项产品毛利率10 图10：公司2016-2022年主要费用率10 图11：输送带产品分类11 图12：中国工业散货物料智能输送行业市场规模（亿元）11 图13：中国工业散货物料智能输送行业市场规模——港口领域（亿元）19 图14：中国工业散货物料智能输送行业市场规模——钢铁领域（亿元）13 图15：中国市场实际销售收入及增长率13 图16：中国移动市场实际销售收入及增长率13 图17：中国移动市场实际销售收入及增长率14 图18：中国游戏用户规模及增长率14 图19：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增长率14 图20：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中国产移动游戏产品数量15 图21：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中国产移动游戏发行商数量15 图22：2022年中国手游收入TOP3015 图23：宝通科技工业互联网布局17 图24：宝通科技工业互联网产品矩阵17 图25：工业散货物料输送行业产业链总览17 图26：宝通科技2022年海外游戏业务状况18 图27：中国工业散货物料智能输送行业市场规模（亿元）19 图28：海南高图主要产品22 图29：n’space产品展示22 图30：n’Space助力同济大学虚仿教学中心22 图31：“旷古”车载系统安装图22 图32：“旷古”系统具体分析22 一、公司概况：工业+移动互联网双帆竞发，深耕数字经济发展 宝通科技是一家业务领域涵盖工业和移动互联网的集团化企业，公司成立于2000年，以传统工业输送业务起家，主要从事强力橡胶运输带及各类运输带产品的研发、生产及销售。而后公司与时俱进，紧跟国家战略发展步伐加快数字化建设，打造高质量发展新引擎，深化研发设计、生产制造、经营管理、市场服务等环节的数字化应用，逐步成为国内领先的以数字化输送系统及智能运营服务为主的工业散货物料服务商。同时，公司于2012年开始布局移动网络游戏海外发行及运营服务，2016年并购易幻网络，2018年底成立海南高图，深耕全球移动游戏研运一体化。公司从产品到用户，从游戏到玩家，致力于打造全球顶尖移动游戏发行平台。自成立至今，公司在全球发行290余款游戏，覆盖全球130多个国家和地区、十几种语言，是中国最早出海的手游发行商之一，也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商。 1、发展历程：由单一工业运输转变为工业与移动互联网双擎驱动，产投协同、共生发展 图1：宝通科技公司发展历程 资料来源：宝通科技历年年报，信达证券研发中心 公司坚守用科技输送美好生活的初心，坚持“科技创新、差异化发展”的策略，不断延伸服务范围、拓展业务领域。目前，公司的主营业务为工业互联网（工业散货物料智能输送全栈式服务）和移动互联网。 （一）工业互联网业务 图2：工业互联网业务结构 资料来源：公司2022年年报、信达证券研发中心 在工业互联网板块，公司主营业务为工业散货物料无人输送解决方案服务商，具体为数字化输送系统和智能运营服务。随着国家对环境保护、碳排放、安全生产重视程度的不断提升，公司下游五大行业面临节能减排、减员增效、人员伤亡事故减少、安全生产监测、安全事故提前预防等明显的发展桎梏。公司运用云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术，围绕露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等工业场景，为客户提供矿产资源等散货物料无人输送解决方案服务的企业，最终发展为工业散货物料智能输送全栈式服务商。