贵金属2024年度策略报告：降息周期临近，期待贵金属向上突破
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年度策略报告贵金属 贵金属 宝城期货研究所 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年12月18日 分析师声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 降息周期临近，期待贵金属向上突破 摘要： 中长线来看，黄金走势演绎依旧围绕三条主线，即美国通胀、欧美经济、地缘政治及其他风险因素。两条对应了黄金的金融和货币属性，第三条对应了黄金的避险属性。 通胀改善叠加经济下行将使美元指数及美债收益率持续下行，利好贵金属。美国通胀在2023年已有明显改善。随着美国通胀持续向下改善，我们认为2024年一季度降息预期将会持续发酵，届时美元指数及美债收益率有望大幅下行。美国经济在四季度开始走弱，明年上半年持续下行的风险较大。而欧洲方面经济本身差于美国，整体处于底部震荡，已被市场所计价，后续美国经济或有补跌，利空美元及美债收益率。 贵金属避险价值依旧。地缘政治及金融稳定方面，海外高利率环境下金融机构在下半年并未有大型的风险事件发生，但在美联储大幅降息之前黑天鹅的概率仍较高。此外，俄乌冲突以及巴以冲突等地缘政治不断。 我们判断2024年金价为前高后低或冲高后高位震荡的走势。上半年降息预期炒作叠加美国经济下行将使美元及美债收益率承压下行进而推升金价，而下半年美国经济预期或将在降息背景下回暖，届时美元指数及美债收益率下行放缓，不利于金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|年报 1/20请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2策略回顾4 1.3行情预判5 1.4重要点位分析6 2美国通胀改善，经济下行，降息周期临近7 2.1通胀超预期改善7 2.2海外经济温和下行10 2.3降息预期升温13 3同步指标分析15 4总结19 图表目录 图1策略回顾5 图2纽约金连续走势6 图3美国CPI同比7 图4美国CPI环比7 图5CPI分项8 图6房价与住房CPI的关系9 图7美国非农就业新增人数（万人）10 图8美国就业率及失业率10 图9美国非农就业薪资增速10 图10欧美服务业PMI走势11 图11内外GDP走势12 图12美联储经济中值预测13 图132023年6月和9月点阵图对比14 图14十年美债实际收益率与黄金走势15 图15美元指数与黄金走势16 图16波动率指数16 图17十年期与二年期美债利差17 图18金银比价与白银走势18 图19黄金ETF持仓(吨)18 1价格走势 1.1行情回顾 2023年上半年金价呈现震荡上行趋势。一月美国经济数据下行，衰退预期升温，美元下行，金价上行；二月美国经济数据好转，市场偏向于美国经济将软着陆，且核心通胀居高不下，年内加息预期一度上涨至6.0%，美元指数持续反弹，金价大幅回调；三月欧美银行业危机开始上演，金价避险属性凸显，此外加息预期大幅下调，美元下行同样推动金价上行。四月，欧美银行业危机持续发酵，金价突破22年高点，逼近20年高点；五月随着银行业危机消化，加息预期再度升温，美元开始反弹，金价高位回落；六月，美联储将年内利率目标由5.1%提升至5.6%，加息预期升温导致金价下挫。 2023年下半年金价先抑后扬。七月美国通胀超预期回落，加息预期降温， 美元指数大幅下挫，一度跌破100关口，纽约金持续上行；八月美强欧弱经济格局以及美联储鹰派表现使美元指数触底反弹，金价承压下行；九月美国经济数据强劲，美元指数突破年内高位，纽约金逼近年内低位；十月巴以冲突爆发，金价触底反弹；十一月美国通胀超预期改善，降息预期升温，美元指数高位大幅下挫，金价持续上行，逼近3年高点。十二月，纽约金突破3年高点后呈现宽幅震荡。 1.2策略回顾 2023年全年贯彻2022年年报的观点，逢低做多长线持有贵金属。下图红色箭头标注即过去一年中推荐做多的时间节点（详见公司官微的“聚宝盆”链接）。 2月12日至2月22日，卖出AG2303P4900，盈利900元/手； 3月5日至3月27日，卖出AG2304P4850，盈利900元/手； 3月19日至4月20日，做多白银，盈利3600元/手； 4月9日至4月28日，做多黄金，盈利2000元/手； 5月7日至6月30日，做多黄金，亏损500元/手； 7月2日至7月16日，做多白银，盈利4500元/手； 7月30日至8月13日，做多白银，亏损1875元/手； 10月8日至10月22日，做多白银，盈利4500元/手； 11月19日至12月10日，做多黄金，盈利2280元/手； 11月26日至12月10日，做多白银，亏损2160元/手。 图1策略回顾 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 1.3行情预判 中长线来看，黄金走势演绎依旧围绕三条主线，即美国通胀、欧美经济、地缘政治及其他风险因素。两条对应了黄金的金融和货币属性，第三条对应了黄金的避险属性。 美国通胀在2023年已有明显改善。CPI已由1月同比上升6.4%下降至10月同比上升3.2%；核心CPI已由1月同比上升5.6%下降至10月同比上升4.0%。美国房价指数也已从高位回落近两年，住房分项开始逐渐向下改善，后期有望带动核心CPI持续向下改善。随着美国通胀持续向下改善，我们认为2024年一季度降息预期将会持续发酵，届时美元指数很可能跌破100关口，进而推升贵金属。 欧美经济方面，在高利率的打压下，美国经济在四季度开始走弱，明年上半年持续下行的风险较大。而欧洲方面经济本身差于美国，整体处于底部震荡，已被市场所计价，后续美国经济或有补跌。 地缘政治及金融稳定方面，海外高利率环境下金融机构在下半年并未有大型的风险事件发生，但在美联储大幅降息之前黑天鹅的概率仍较高。此外，俄乌冲突以及巴以冲突等地缘政治不断，市场风险偏好明显下降，避险需求增加。从大类资产配置的角度来看，黄金避险属性凸显。 我们认为上半年降息预期炒作叠加美国经济下行将推升金价，而下半年美国经济预期或将在降息背景下回暖，不利于金价上行。整体判断为前高后低走势。 1.4重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。 从长期的角度来看，纽约金仍处在近3年以来的震荡区间——1680-2080 美元/盎司。顶部为2020年和2022年的高点，2020年是疫情初期的避险和货 币宽松推动，2022年是俄乌冲突推动；底部为2021年和2022年的低点， 2021年是疫情避险被消化，经济开始复苏，打压金价，2022年是美国通胀高企，美联储持续强硬加息，打压金价。 从中期的角度来看，纽约金处于上升趋势，该趋势由2022年底美联储加息预期放缓，欧洲经济摆脱能源危机后开始形成。这主要体现为美元指数高 位持续回落，金价低位持续反弹。需要关注纽约金是否能够突破3年平台高点。 图2纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2美国通胀改善，经济下行，降息周期临近 2.1通胀超预期改善 11月14日美国劳工部公布10月通胀数据。通胀超预期改善，CPI环比录得0.0%，预期0.1%，前值0.4%；同比录得3.2%，预期3.3%,前值3.4%；核心CPI环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.3%；同比录得4.0%，预期4.1%，前值4.1%。 2023年美国CPI同比由1月的6.4%回落至11月的3.1%；核心CPI由1月的5.6%回落至11月的4.0%。通胀大幅回落主要是由于能源和食品价格大幅下降，核心通胀的回落相对较慢。 图3美国CPI同比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4美国CPI环比 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 CPI环比核心CPI食品饮料住所能源（右轴） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5CPI分项 数据来源：美国劳工部、宝城期货金融研究所 10月核心CPI环比增长0.2%，同比增长4.0%。预期环比增长0.3%，同比增长4.1%，改善幅度超市场预期。住房分项主导着核心CPI环比走势，住房分项环比上涨0.3%，前值0.6%，其中长租环比上涨0.5%，短租环比下跌2.5%。整体住房分项环比在今年明显改善，中枢由0.8%下降至0.3%，同比也由顶点8.2%下降至6.7%。住房分项是核心CPI上涨的主要因素，除此之外，医疗保健商品环比上涨0.4%，交通运输服务环比上涨0.8%，医疗服务环比上涨0.3%。 我们在2022年3月份的CPI报告中开始强调，住房分项将拖累核心CPI以及综合CPI有效回落。上半年住房分项环比中枢下行，同比见顶回落，这意味着核心CPI预期向好，向下改善空间将被打开，但回落速度取决于住房分项回落的速度。 从历史角度，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2 年。据目前的数据来看，自2022年4月的顶点回落已有18个月。随着美国加 息缩表，去年10月底美国30年抵押贷款利率一度飙升至7%以上，今年8月再度回升至7.0%以上。我们认为在高利率的打压下四季度住房分项将持续改善，进而带动通胀改善。 图6房价与住房CPI的关系 25 20 15 10 5 2002-06 2003-01 2003-08 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2023年，美国通胀改善的主要原因是能源及食品价格的大幅回落，但核心CPI仍处于高位且下行速度比较缓慢。这意味着在没有风险事件发生的情况下，即使美联储在2024年开启降息，也将是小幅缓降，并不会大幅降息。 核心通胀的改善主要取决于住房分项及其他服务分项。住房分项向下改善的确定性较高，但其他服务分项的不确定性较大。 2.2海外经济温和下行 美国2023年1-11月非农就业人数月均为23.2万人，2022年1-11月为 41.4万人，今年劳动力市场明显降温。JOLTs职位空缺数呈现明显的下行趋势，2月和3月跌破1000万人，为近20个月来首次跌破1000万人。截至10月，职位空缺已缩减至873.3万人。 在非农就业新增人数明显下降的情况下，
