贵金属月报：降息周期临近，金价强势运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月贵金属月报 贵金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年8月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 降息周期临近，金价强势运行 摘要 8月金价先抑后扬，整体呈现上行态势，但内外分化明显，外盘震荡上行，内盘偏强震荡。内盘弱于外盘的主要原因是人民币兑美元升值。月初由于日报央行超预期加息以及美国非农就业不及市场预期，商品股市集体下挫，市场短期流动性短缺，金价迎来一波下挫，纽约金由2500美元一线下挫至2400美元一线，沪金由575一线下挫至545一线。随后金价持续回升，纽约金一举突破2500美元关口，一度上涨至2570美元一线，沪金回升至前期高位575一线。 短期而言，美元指数随着降息周期临近下挫至100关口，这是近2年以来的低点，也是市场交易降息强预期时所留下的低点。目前市场计价美联储降息预期已较为充分，美元指数在此或有一定的技术支撑，对应金价或将面临压力。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。 随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，可参考最近一次2020年美联储加息周期，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银，在黄金保持强势的情况下，金银比值或仍有下行空间， 贵金属|月报 1/12请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 2美国经济数据5 2.1通胀改善符合预期5 2.2就业超预期下降6 2.3美国经济超预期走弱7 3指标分析8 4金银比值10 5结论11 图表目录 图1纽约金走势4 图2沪金走势4 图3美国CPI同比5 图4房价与住房CPI的关系5 图5美国非农就业新增人数（万人）6 图6美国就业率及失业率6 图7美国非农就业薪资增速6 图8欧美制造业PMI对比7 图9十年美债实际收益率与黄金走势8 图10美元指数与黄金走势8 图11美股与黄金走势8 图12VIX与黄金走势8 图13十年期与二年期美债利差9 图14CFTC周度持仓报告9 图15金银比价10 1价格走势 8月金价先抑后扬，整体呈现上行态势，但内外分化明显，外盘震荡上行，内盘偏强震荡。内盘弱于外盘的主要原因是人民币兑美元升值。月初由于日报央行超预期加息以及美国非农就业不及市场预期，商品股市集体下挫，市场短期流动性短缺，金价迎来一波下挫，纽约金由2500美元一线下挫至2400美元一线，沪金由575一线下挫至545一线。随后金价持续回升，纽约金一举突破2500美元关口，一度上涨至2570美元一线，沪金回升至前期高位575一线。 8月23日在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔称通胀明显下降，劳动力市场降温，调整货币政策时机已到。美联储或将从控制通胀转向提振就业，降息时机和幅度将视经济数据而定。市场预期美联储年内降息3次，累计降幅约100 个基点。从盘面而言，市场对此表现积极，与22日的行情出现明显反差。美元指 数跳水跌破101后逼近100关口，贵金属及有色均收复前日跌幅。22日的回落我 们认为是市场对短期不确定性的避险，而23日的反转是短期市场不确定性下降后的修复。 图1纽约金走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图2沪金走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2美国经济数据 2.1通胀改善符合预期 7月美国通胀数据改善符合市场预期。CPI同比录得2.9%，预期3.0%，前值3.0%；核心CPI同比录得3.2%，预期3.2%，前值3.3%。CPI年率已降至3%以下，这是自2021年春季通胀首次点燃以来的最低水平，这为美联储9月降息提供了进一步的保障。 图3美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0040.00 10.0030.00 8.0020.00 6.0010.00 4.000.00 2.00-10.00 0.00-20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从历史角度来看，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2年。据目前的数据来看，美国20座中大城市房价指数自2022年4月的顶点回落已有21个月，住所CPI在2023年4月开始回落。住所CPI的回落很大程度上带动了核心CPI的回落，但不乐观的是房价指数自2023年5月开始有所反弹，这可能将影响后期CPI的持续改善。 图4房价与住房CPI的关系 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2.2就业超预期下降 美国7月非农就业新增11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预 期的17.5万人，为2020年12月以来最低纪录，前值由20.6万人下修至17.9万人。失业率录得4.3%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率录得62.7%，预期62.6%，前值62.6%；平均时薪同比录得3.6%，预期3.7%，前值3.8%。 8月21日，美国劳工局发布2024年第一季度非农就业和工资普查初步报告 （QCEW），新数据显示美国就业增长远弱于最初报告。美国劳工统计局表示，年度基准修订的初步估计显示2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，下修幅度0.5%，是2009年以来最大的一次。此前公布的非农数据显示，涉及调整的报告期内总共新增290万个就业岗位，平均每个月24.2万人。扣除81.8万人 后，月平均新增就业岗位将下降至17.4万人。 图5美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,100万人 1,050万人 1,000万人 950万人 900万人 850万人 800万人 750万人 700万人 60万人 50万人 40万人 30万人 20万人 10万人 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0万人 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6美国就业率及失业率 4.20 62.80 0.60 4.00 62.60 0.50 3.80 62.40 0.40 3.60 62.20 0.30 3.40 62.00 0.20 3.20 61.80 0.10 3.00 61.60 0.00 4.40失业率劳动参与率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 63.00 图7美国非农就业薪资增速 非农时薪环比非农时薪同比 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 在高利率打压下，失业率在去年中旬开始缓慢抬升，但整体处于可控范围内，美联储表示就业市场表现韧性。而近期非农就业数据明显低于市场预期，这很大程度上将推动美联储开启降息周期，也使市场对经济衰退的忧虑上升。 2.3美国经济超预期走弱 美国7月Markit制造业PMI录得49.6%，预期49.5%，前值51.6%；Markit服务业PMI录得55.0%，预期56.0%，前值55.3%；Markit综合PMI录得54.3%，预期55.0%，前值54.8%。 美国7月ISM制造业PMI录得46.8%，预期48.8%，前值48.5%；非制造业PMI录得51.4%，预期51.4%，前值48.8%。 欧元区7月Markit制造业PMI录得45.8%，预期45.6%，前值45.6%；服务业PMI录得51.9%，预期51.9%，前值52.8%； 7月美国PMI数据不及预期，而欧元区PMI数据符合预期，这很大程度上给予了美元指数压力。 图8欧美制造业PMI对比 美国Markit服务业PMI美国Markit制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区Markit制造业PMI 60 55 50 45 40 35 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3指标分析 8月美元指数及美债收益率均呈现下挫，这一方面是来自于美联储降息周期临近，另一方面则是由于经济弱势导致的，美国7月的就业以及PMI均不及预期。短期而言，美元指数随着降息周期临近下挫至100关口，这是近2年以来的低点，也是市场交易降息强预期时所留下的低点。目前市场计价美联储降息预期已较为充分，美元指数在此或有一定的技术支撑，对应金价或将面临压力。 图9十年美债实际收益率与黄金走势图10美元指数与黄金走势 2.40 2.20 2,300.00 2,300 1.80 2,200.00 2,200 1.60 2,100.00 2,100 2,000.00 2,000 2.00 1.40 1.20 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,600.00 2,500.00 2,400.00 100 1,900.00 1,900 99 1,800.00 1,800 98 1,700.00 2,600 2,500 2,400 1,700 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 107 106 105 104 103 102 101 97 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 8月美股和黄金走势趋同，月初日本央行加息叠加美股经济数据大幅不及预期，全球系统性下跌导致短期流动性短缺，黄金也跟随下挫。随后市场情绪回暖，股指和金价均持续回升。 图11美股与黄金走势 COMEX黄金（活跃）S&P500 2,600美元 2,500美元 2,400美元 2,300美元 2,200美元 2,100美元 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100