公司将在匈牙利建厂，明年海外销量可期，建议“区间操作”

m 2023年12月27日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元)210RMB/220HKD 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2023/12/26)191.75 深证成指(2023/12/26)9157.25 股价12个月高/低304.8/182.85 总发行股数(百万)2911.14 A股数(百万)1164.76 A市值(亿元)2233.44 主要股东香港中央结算 (代理人)有限公 司(37.70%) 每股净值(元)44.61 股价/账面净值4.30 一个月三个月一年股价涨跌(%)-8.7-19.0-26.6 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023-10-20239.2买进 产品组合 汽车业务80 手机部件及组装20 机构投资者占流通A股比例 基金4.9% 一般法人16.8% 股价相对大盘走势 比亚迪(002594.SZ/01211.HK) TradingBuy 区间操作 公司将在匈牙利建厂，明年海外销量可期，建议“区间操作” 结论与建议： 12月22日，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个整车生产基地。这是公司在欧洲的第一座工厂，公司正在加快欧洲布局。 公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。公司目前在10-25万价格带竞争力非常强；并且仰望品 牌打开了公司价格天花板，U8售价109.8万，目前周销量超300辆，这体现了消费者对公司品牌价值和技术能力的认可，预计未来公司将推出更多高端化产品，丰富产品矩阵。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为 11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。由于目前国内竞争激烈，市场担忧公司将受到新进对手的冲击；此外欧盟对中国电动车启动反补贴调查也影响了市场信心，因此公司近期股价表现较弱，但我们认为中长期看，公司在全球汽车市场的市占率将继续提升，建议持续关注，逢低布局，“区间操作”建议。 公司宣布将在匈牙利建设整车工厂，加速布局海外产能：12月22日，根据比亚迪官方消息，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个新能源乘 用车生产基地。该基地将分阶段建设，预计为当地创造数千个就业岗位。匈牙利投资政策友好，拥有完整的汽车产业链，公司早在2017年就在匈 牙利建设了一座商用车工厂，在当地有丰富的运作经验。今年10月，公司ATTO3、海豚和海豹三款纯电动车在匈牙利上市。未来，依托匈牙利工厂，公司能够更好地辐射欧洲市场，加快在欧洲的布局。 今年以来，公司海外乘用车工厂布局速度明显加快。3月份首个乘用车海外工厂泰国工厂奠基，预计2024年投产；7月份，公司宣布将在巴西投资45亿元人民币建造工厂，预计2024年下半年投产；10月，公司首 个海外合资工厂选定乌兹别克斯坦，第一、二期计划产量5万。 公司明年海外销量可期，欧洲市占率有望提升：公司1-11月实现海外销量20.67万辆，远超去年全年的5.59万辆。其中11月销售3.06万辆，YOY+149%，MOM+0.35%。目前比亚迪销售网络已经遍及59个国家和地区， 并在巴西、泰国、新加坡、哥伦比亚等国家连续数月获得新能源销量冠军，体现了强大的竞争力。 欧洲是除中国以外最大的新能源汽车市场，渗透率超过25%，月均销量约25万辆。公司今年加快了欧洲市场的渠道建设，到年底建成了200个销售服务网络；公司品牌认可度逐步提升，近期公司获得奥地利政府采购订单，“海豚”获得了多个媒体评选的最有价值电动车奖项。目前公司在欧洲市场仍处于起步阶段，但随着比亚迪品牌在欧洲的知名度逐步提升、渠道增加，我们预计明年销量有望明显增长。 盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、 13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3045 16622 32751 42516 53320 同比增减 ％ -28.08 445.86 97.03 29.82 25.41 每股盈余(EPS) RMB元 1.046 5.710 11.250 14.605 18.316 同比增减 ％ -32.60 445.86 97.03 29.82 25.41 A股市盈率(P/E) X 182.59 33.45 16.98 13.08 10.43 H股市盈率(P/E) X 172.96 31.69 16.08 12.39 9.88 股利(DPS) RMB元 0.11 1.14 1.37 1.64 1.97 股息率(Yield) ％ 0.05 0.60 0.72 0.86 1.03 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：比亚迪月度销量及YoY单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 656910 862120 1016810 经营成本 187998 351816 532082 693554 817970 营业税金及附加 3035 7267 11824 15518 18303 销售费用 6082 15061 26933 34485 39656 管理费用 5710 10007 15766 21122 23895 财务费用 1787 -1618 -3285 4311 5084 资产减值损失 -857 -1386 -2000 -1500 -1500 投资收益 -57 -792 1200 500 500 营业利润 4632 21542 40683 52799 66181 营业外收入 338 527 600 304 300 营业外支出 452 989 1200 451 450 利润总额 4518 21080 40083 52652 66031 所得税 551 3367 5932 7898 9905 少数股东损益 922 1091 1400 2238 2806 归属于母公司所有者的净利润 3045 16622 32751 42516 53320 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 50457 51471 127468 218025 321673 应收帐款 36251 38828 50477 58049 66756 存货 43355 79107 102839 118265 136005 流动资产合计 166110 240804 313045 406958 529045 长期投资净额 7905 15485 16260 17073 17926 固定资产合计 61221 131880 197821 237385 272992 在建工程 20277 44622 62471 74965 86210 无形资产 17105 23223 32513 42267 54947 资产总计 295780 493861 648303 806213 975093 流动负债合计 171304 333345 450015 585020 731275 长期负债合计 20232 39126 58689 70427 80991 负债合计 191536 372471 508705 655447 812266 少数股东权益 9175 10361 11189 12085 13051 股东权益合计 104244 121390 139598 150766 162827 负债和股东权益总计 295780 493861 648303 806213 975093 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 65467 140838 211256 264071 316885 投资活动产生的现金流量净额 -45404 -120596 -144715 -188130 -235162 筹资活动产生的现金流量净额 16063 -19489 9744 14617 21925 现金及现金等价物净增加额 36081 1363 76286 90557 103647 货币资金的期末余额 49820 51182 127468 218025 321673 货币资金的期初余额 13738 49820 51182 127468 218025 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年12月28日 3