王朝系列开启降价，公司销量增速行业领先，建议“区间操作”

m 2023年2月28日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元)329RMB/255HKD 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2023/2/27)259.81 深证成指(2023/2/27)11701.95 股价12个月高/低358.75/209.37 总发行股数(百万)2911.14 A股数(百万)1164.76 A市值(亿元)3026.17 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(37.70) 每股净值(元)35.21 股价/账面净值7.38 一个月三个月一年股价涨跌()-7.90.14.9 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023-1-5265.08买进 产品组合 汽车业务72.6 手机部件及组装27.3 机构投资者占流通A股比例 基金4.9 一般法人16.8 股价相对大盘走势 比亚迪(002594.SZ/01211.HK) TradingBuy 区间操作 王朝系列开启降价，公司销量增速行业领先，建议“区间操作” 结论与建议： 根据公开报道，比亚迪王朝系列的多个混动和纯电车型均开启今年的首次降价，老款车型优惠幅度万元以上、新款车型优惠幅度6000-8000元之间。随着市场竞争日趋激烈，公司正在通过降低价格、提升交付能力等方式保有自身市占率。 公司兼具领先的技术能力和优秀的供应链体系，产品性价比高，在10万 -30万区间具备明显的竞争优势，在汽车电动化转型期竞争力凸显。我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为165亿元、245亿元和302亿元，YOY分别为+442%、+48%和+23%；EPS分别为5.7元、8.4元和10.4元，目前A股股价对应2022、2023和2024年P/E分别为45倍、31倍和25倍，H股对应P/E分别为33倍、22倍和18倍。考虑到新能源汽车销量增速下滑，板块近期存在估值调整风险，建议“区间操作”。 王朝系列开启降价，积极应对市场竞争：根据公开报道，2月25日，北京、上海、杭州等地的经销商表示，王朝系列的多个混动和纯电车型均开启今年的首次降价，老款车型优惠幅度万元以上、新款车型优惠幅度 6000-8000元之间，如上海地区唐和汉混动车型降价幅度在1.2万元-1.6万元。并且，目前交车周期也出现不同程度的缩短。比亚迪此次降价将有效弥补补贴退坡的部分，保持自身的价格竞争力，也是为改款车型上市清理库存。 公司正在积极应对补贴退坡后的市场竞争压力，除了现有车型开启降价外，公司还通过降低入门款车型价格、提升交付能力等方式维持市占率。如2月中旬上市的秦PLUSDM-i2023冠军版，入门款55KM车型价格低至9.98万元，较旧版秦PLUSDM-i的入门款定价下降1.4万元，在同级别车中极具性价比，进一步抢夺燃油车市场份额。根据公司快报，2023版秦PLUSDM-i上市5天的订单量达25363辆，体现了公司定价策略的有效性和市场对改款车型的认可。根据公司消息，55KM版本车型3月产能将达2万，交付周期约1-1.5个月，新车交付能力有保障。 公司新能源车销量增速明显优于行业：随着补贴到期，年初新能源汽车销量增速明显放缓；根据乘联会预计，1-2月新能源乘用车累计零售销量约为73.2万辆，同比增长16.7%。在这样的市场背景下，1月份公司 销售新能源乘用车15万辆，同比增长58.6%；根据2月份前三周公司上 险量数据推算，我们估计公司2月全月销量及同比增速均与1月数据相 近，估算公司1-2月累计销量同比增速远高于行业平均水平。公司凭借大规模生产和自供零部件，控本能力远优于同行，在激烈的竞争中有望占据优势地位；同时，公司正在通过子品牌（仰望、腾势）向高价位、细分市场拓展，有望进一步扩大公司的市占率。 盈利预期：我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为165亿元、245亿元和302亿元，YOY分别为+442%、+48%和+23%；EPS分别为5.7元、8.4元和10.4元，目前A股股价对应2022、2023和2024年P/E分 别为45倍、31倍和25倍，H股对应P/E分别为33倍、22倍和18倍，建议“区间操作”。 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4234 3045 16512 24494 30179 同比增减 ％ 162.27 -28.08 442.24 48.34 23.21 每股盈余(EPS) RMB元 1.552 1.116 5.672 8.414 10.367 同比增减 ％ 162.27 -28.08 408.16 48.34 23.21 A股市盈率(P/E) X 166.23 231.14 45.49 30.66 24.89 H股市盈率(P/E) X 118.95 165.40 32.55 21.94 17.81 股利(DPS) RMB元 0.15 0.11 0.21 0.25 0.30 股息率(Yield) ％ 0.06 0.04 0.08 0.10 0.12 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：比亚迪月度销量及YoY单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 399415 613882 798240 经营成本 126251 187998 340944 522267 683340 营业税金及附加 2154 3035 5592 8594 11175 销售费用 5056 6082 11982 17189 21552 管理费用 4321 5710 7988 10436 11974 财务费用 3763 1787 -1997 3069 3991 资产减值损失 -907 -857 -1000 -1000 -1000 投资收益 -273 -57 -500 -300 -600 营业利润 7086 4632 20176 30076 37022 营业外收入 282 338 400 303 304 营业外支出 485 452 400 450 451 利润总额 6883 4518 20176 29929 36875 所得税 869 551 2421 3592 4425 少数股东损益 1780 922 1243 1844 2272 归属于母公司所有者的净利润 4234 3045 16512 24494 30179 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14445 50457 173081 365532 597606 应收帐款 41216 36251 72503 79753 87728 存货 31396 43355 78039 85842 94427 流动资产合计 111605 166110 215943 280726 364944 长期投资净额 5466 7905 8300 8715 9151 固定资产合计 54585 61221 73466 80812 88893 在建工程 6112 20277 24333 29199 35039 无形资产 11804 17105 22236 28907 37580 资产总计 201017 295780 474007 584479 726599 流动负债合计 106431 171304 342608 445390 579007 长期负债合计 30133 20232 18816 17499 16274 负债合计 136563 191536 361424 462889 595281 少数股东权益 7580 9175 9909 10701 11557 股东权益合计 64454 104244 112584 121590 131318 负债和股东权益总计 201017 295780 474007 584479 726599 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 45393 65467 196400 294600 353520 投资活动产生的现金流量净额 -14444 -45404 -90808 -118050 -135758 筹资活动产生的现金流量净额 -28907 16063 17669 15902 14312 现金及现金等价物净增加额 2064 36081 123261 192452 232074 货币资金的期末余额 13738 49820 173081 365532 597606 货币资金的期初余额 11674 13738 49820 173081 365532 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年2月28日 3