金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年06月04日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。 2.5月财新中国制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。 3.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，讨论并原则通过《中华人民共和国学前教育法（草案）》。 4.中国1-4月规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。其中国有控股企业实现利润总额7579.8亿元，下降17.9%；股份制企业实现利润总额14962.4亿元，下降22.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额4679.9亿元，下降16.2%；私营企业实现利润总额5240.3亿元，下降22.5%。 5.随着各地公布2022年人口数据，17个千万人口城市的常住人口情况也出炉了。在千万人口城市中，重庆常住人口继续稳居第一。长沙常住人口增量最多，排位提升。杭州、西安人口增量靠前。石家庄人口增长由负转正。 6.数据显示，本周北向资金累计加仓逾50亿元；本周央行公开市场共有180亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了790亿元逆回购操作，因此本周净投放610亿元。 7.美国5月ISM制造业PMI为46.9，预期47，前值47.1。 8.美国4月JOLTs职位空缺1010.3万人，预期937.5万人，前值由959万人修正至974.5 万人。 9.美国5月季调后非农就业人口增33.9万人，创1月来最大增幅，预期增19万人，前值自增25.3万人修正至增29.4万人；5月失业率为3.7%，创半年新高，预期3.5%，前值3.4%；平均每小时工资同比升4.3%，预期升4.4%，前值升4.4%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.5%修正至升0.4%；就业参与率为62.6%，预期62.6%，前值62.6%。 10.当地时间6月3日，美国总统拜登正式签署一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，法案暂缓债务上限生效至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场探底反弹，至周五收盘，上证50指数跌0.63%，沪深300指数涨 0.28%，中证500指数涨1.16%，中证1000指数涨1.22%。沪深两市成交4.72万亿元，日均成交增加17%，北向资金净买入50.21亿元。 周初市场继续震荡回落，连续出现下影线的调整，显示市场抵抗力正在加强，人工智能板块无疑是多头主力，周三起PMI数据公布对市场影响巨大。中采PMI数据低于预期致市场大跌，周四财新PMI重回50以上又使得市场低开高走快速反弹。周五由于海内外预期转好，投资者对刺激经济出台的政策报有较高预期，使市场出现放量大涨，特别是大盘股指数涨幅较大，一扫前期阴霾，使行情又再转机。 股指期货随现货反弹，IH2306周跌幅0.52%，IF2306周涨幅0.25%，IC2306周涨幅1.27%，IM2306周涨幅1.17%。除IM外各品种基差小幅收敛，各品种远月合约基差呈上升趋势，但近月合约由于分红因素保持较大贴水。各品种成交下降，其中IH成交下降1.6%，其他品种成交下跌5%-7%；各品种持仓略有增加，IH持仓大增4.7%。 本周市场的焦点就是PMI数据的出台，中采制造业PMI线下继续下探，供需双双走弱，但财新PMI录得50.9，回升至荣枯线上。二者背离主因统计样本不同，财新PMI的行业分布中服务业和轻工业企业占比更高，而这些行业相对韧性较强。市场对数据的态度反映了目前的市况，当中采制造业数据预于预期后，股指震荡下行，但上证综指、中证500、中证1000等指数并没有创出新低，而周四财新PMI公布后各指数都出现反弹，显然由于前期连续下跌，空头力量进一步减弱，市场做空动能衰竭，反而一有利好消息就出现反弹。 周五的反弹更多是在对政策预期的憧憬之下，房地产再度成为市场认为政策发力的重点，地产产业链涨幅居前。周五晚间，国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。政策发力与市场预期虽不一致，但后续具体措施出台仍值得期待。 综上所述，连续调整之后，经济数据利空的作用弱化，市场进入抵抗阶段，对政策预期的期待加强，从板块看前期表现平平的地产、新能源、大金融等板块都有反弹需求，AI板块高位仍将震荡，因此指数总体上有望乐观一些，震荡反弹将是下周基调。 金融期权：本周市场走势分化，周五之前，大盘风格相对偏弱，而周五地产链相关股票强势反弹，带动大盘风格指数周跌幅收窄。周五北向资金净流入85.3亿元，本周净流入50.2亿元。 期权市场方面，本周A股市场波动有所回落，各个期权品种日均成交量有所回落，持仓明显上行。隐波方面的表现与我们之前周报和日评中所预期的基本一致，市场在年内低位运行，交投情绪偏谨慎，隐波走势与标的走势呈现明显负相关。从不同品种的卖方策略来看，由于大盘风格本周表现偏弱，50ETF等期权卖方策略本周表现偏弱，而中证500ETF期权，中证1000指数期权卖方策略表现相对优异，同时我们基于曲面形态与隐波未来弹性的判断，推荐卖近买远的结构性头寸本周在多数品种上表现优于纯粹卖方策略。 周五市场情绪回暖，但持续性依然有待观察，目前依然市场情绪处于一个临界点，隐波弹性增加，波动率买卖双方都需要灵活处理头寸，及时止盈止损，或者尤其是空波动的交易依然以结构性的交易头寸为宜。 基础策略表现 上证50ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.145 -0.415 9.383 3.395 -0.903 宽跨式策略 -0.261 -0.326 10.589 3.091 -0.84 日历策略(卖近买远) -0.021 -0.085 5.685 2.08 -0.58 沪深300ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.165 -0.163 10.767 3.019 -0.714 宽跨式策略 0.093 0.099 12.045 2.886 -0.701 日历策略(卖近买远) 0.202 -0.059 4.568 1.925 -0.563 中证500ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.033 0.716 18.153 2.823 -1.052 宽跨式策略 0.094 0.888 16.111 2.717 -0.985 日历策略(卖近买远) 0.125 0.375 10.97 1.448 -0.257 创业板ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.21 0.713 18.676 3.984 -1.675 宽跨式策略 0.224 0.781 17.752 3.784 -1.658 日历策略(卖近买远) 0.25 0.398 10.394 2.494 -0.622 深证100ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.104 0.342 11.183 3.618 -1.122 宽跨式策略 0.072 0.574 14.295 3.152 -0.989 日历策略(卖近买远) 0.246 0.07 6.46 2.25 -0.511 中证1000指数 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.362 -0.263 17.586 5.822 -1.859 宽跨式策略 0.373 0.207 16.75 4.37 -1.239 国债期货：本周国债期货震荡运行，各期限合约涨跌不一。截至周五收盘，30年期主力合约周-0.11%，10年期主力合约周-0.05%，5年期主力合约周-0.08%，2年期主力合约周 +0.09%。现券方面，10年期国债活跃券230004收益率报2.7150%，周-0.40bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.3006%，周-10.02bp，DR007加权利率报1.7783%，周-21.52bp。 数据方面，本周公布的5月官方制造业PMI继续走低，主要分项指标再度全面回落。其中，生产指数录得49.6，较上月下行0.6个百分点，重回收缩区间，显示出随着新订单数量的下降，需求端的持续疲软可能正在向上给生产端带来负面扰动。新出口订单录得47.2，较上月回落0.4个百分点，海外主要发达经济体货币政策紧缩持续，叠加地缘因素，外需不确定性仍相对较大。 5月制造业出厂、原料购进价格分别录得41.6、40.8，分别较上月回落3.3、5.6个百分点。不过，原料购进价格回落速度更快，指向制造业企业毛利率或仍有修复，产业链利润分布逐步向中下游倾斜。而原材料、产成品库存指数分别录得47.6、48.9，同样双双回落，结合同比修正指标，我们认为，虽然制造业企业在一季度可能存在短暂补充原料库存行为，但当前“产成品-原材料”库存仍处偏高水平，在被动去库趋势尚未确认的情况下，企业补库持续性不强。 三、数据图表呈现 5月官方非制造业PMI录得54.5，仍维持相对较高的景气度，但扩张动能同样继续放缓，这主要也是受需求转弱的影响。5月建筑业、服务业新订单指数均录得49.5，分别较上月大幅回落4.0、6.9个百分点，重回收缩区间。 海外方面，本周公布的美国4月JOLTs职位空缺数重回千万以上，录得1010.3万人，高于预期的937.5万人，职位空缺率小幅回升至6.1%，较上月上行0.2个百分点。与此同时， 5月美国非农就业人口新增33.9万人，远高于预期的19.0万人，且前值也有所上修。职位空缺率的回升和非农就业人口的高增显示出当前美国经济基本面韧性仍在，劳动力市场仍相对较为紧张。 不过，家庭调查口径下，5月美国失业率读数反弹至3.7%，高于预期的3.5%，这一定程度上缓和了投资者对于美国就业市场持续过热的担忧，而5月时薪增速继续回落，“工资 -价格”螺旋发生的概率似乎也在继续下降。因此数据公布后，市场对6月美联储加息的预期并未发生显著变化。 综合来看，海外限制性政策持续，外需不确定性仍大，而5月官方PMI数据显示有效需求不足仍是制约国内经济复苏斜率的关键，制造业需求负反馈正在向上影响生产端，并似乎也逐步向非制造业延伸。 当前市场对国内复苏斜率和信贷需求的担忧尚存，基本面及流动性现状对债市仍偏友好。但持续转弱的基本面数据和上行的债市杠杆也意味着市场面临的潜在政策风险正在积聚。在此情况下，我们建议投资者关注政策面的边际变化，配置型投资者短期可考虑适度建立部分空头套保头寸对冲政策不确定性。但若后续地产需求端并未有强刺激出台，“债牛”可能将有所延续。 交易策略：股指期货，区间震荡；国债期货，配置型投资者可考虑适度卖出套保风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数