公司动态研究报告：业绩环比改善，新产能落地可期

证 券 研2023年12月27日 究 报业绩环比改善，新产能落地可期 告—采纳股份（301122.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 ▌业绩环比改善，市场需求稳步恢复 2023年前三季度，公司实现营业收入2.94亿元，同比下降 22.20%；归母净利润0.93亿元，同比下降30.90%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收0.67亿元/1.10亿元 基本数据2023-12-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 32.36 40 总股本（百万股）122 流通股本（百万股）44 52周价格范围（元）31.77-60.4 日均成交额（百万元）31.23 市场表现 (%)采纳股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《采纳股份（301122）：海外去库存影响逐步出清，新产能落地可期》2023-08-31 公司研究 /1.16亿元，营收环比呈现明显的改善趋势。同时，公司Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.16亿元/0.35亿元/0.41亿元，Q3环比增长16.79%；截至三季报发布日，公司毛利率达39.13%，较上期增长3.25pct，盈利能力稳步提升。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.28%/6.56/5.21%，费用率水平基本保持稳定。 ▌新产能落地蓄势待发，规模效益有望持续释放 公司深耕注射穿刺领域，产品性能行业领先，并与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，同时亦积极拓展新客户。为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022年募资约 10.97亿元，其中，华士镇澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3.09亿元，该产能落地有望支持公司新增9.20亿支 （套）医用注射穿刺器械产能。目前项目主体工程基本完工，有望开始逐步释放产能。我们预计随着项目投产，公司获单能力有望增强，助力业绩快速增长。 ▌产品结构持续优化，赋能盈利能力稳步提升 公司产品品类丰富，业务涵盖医疗器械、动物器械、实验室耗材三大板块。2023年上半年，医用产品占比达63.64%，为业绩增长主要驱动力，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值医用产品，高毛利产品占比有望不断扩大。伴随品类结构持续优化，公司盈利能力有望进一步增强。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.45、6.24、8.77亿元，EPS分别为1.15、1.55、2.14元，当前股价对应PE分别为28.2、20.9、15.1倍，公司是国内注射穿刺器械龙头企业，二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 产能释放不及预期、新品销售不及预期、市场竞争风险、FDA监管风险、行业政策与政府监管风险、汇率波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 465 445 624 877 增长率（%） 5.3% -4.3% 40.1% 40.4% 归母净利润（百万元） 162 140 189 261 增长率（%） 23.9% -13.4% 35.0% 38.2% 摊薄每股收益（元） 1.72 1.15 1.55 2.14 ROE（%） 9.3% 7.6% 9.5% 11.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 465 445 624 877 现金及现金等价物 356 487 636 883 营业成本 276 271 375 522 应收款 68 65 91 127 营业税金及附加 4 4 5 7 存货 65 65 90 125 销售费用 5 4 9 13 其他流动资产 906 906 911 919 管理费用 27 25 34 48 流动资产合计 1,395 1,523 1,728 2,055 财务费用 -28 -14 -18 -25 非流动资产: 研发费用 20 18 26 36 金融类资产 892 892 892 892 费用合计 24 33 51 73 固定资产 223 302 319 313 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 157 63 25 10 公允价值变动 9 9 9 9 无形资产 42 40 38 36 投资收益 8 8 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 180 155 211 293 其他非流动资产 27 27 27 27 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 448 431 409 386 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,843 1,954 2,137 2,441 利润总额 184 159 215 297 流动负债: 所得税费用 22 19 25 35 短期借款 0 0 0 0 净利润 162 140 189 261 应付账款、票据 76 76 105 146 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 15 15 15 15 归母净利润 162 140 189 261 流动负债合计 99 98 130 176 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.3% -4.3% 40.1% 40.4% 归母净利润增长率 23.9% -13.4% 35.0% 38.2% 盈利能力毛利率 40.8% 39.1% 40.0% 40.5% 四项费用/营收 5.1% 7.4% 8.2% 8.3% 净利率 34.8% 31.4% 30.3% 29.8% ROE 9.3% 7.6% 9.5% 11.6% 偿债能力资产负债率 5.8% 5.5% 6.5% 7.5% 净利润 162 140 189 261 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 27 17 22 23 应收账款周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 公允价值变动 9 9 9 9 存货周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 营运资金变动 -59 3 -24 -34 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 139 169 195 259 EPS 1.72 1.15 1.55 2.14 投资活动现金净流量 -992 15 20 21 P/E 18.8 28.2 20.9 15.1 筹资活动现金净流量 985 -28 -38 -3 P/S 6.5 8.9 6.3 4.5 现金流量净额 132 155 177 277 P/B 1.8 2.1 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 8 8 8 8 非流动负债合计 8 8 8 8 负债合计 107 107 138 184 所有者权益股本 94 122 122 122 股东权益 1,736 1,848 1,999 2,257 负债和所有者权益 1,843 1,954 2,137 2,441 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。