Q2业绩环比改善，新产能落地持续成长

主要观点与关键数据

华鲁恒升2024年半年报显示，公司经营业绩显著改善。报告期内实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2024Q2营收89.97亿元（同比增长42.69%，环比增长12.78%），归母净利润11.59亿元（同比增长24.89%，环比增长8.78%）。

原料价格环比回落，盈利改善
2024Q2，公司主导产品产销量提升：新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为112.41/114.74/14.90/37.77万吨，销量分别为69.44/110.22/14.63/38.81万吨，环比分别增长+10.47%/+1.36%/-6.52/+1.04%（产量）和+28.33%/+3.71%/+7.18/+5.92%（销量）。收入方面，各板块营收环比分别变化+18.72%/+1.66%/+4.04/+8.06%。德州基地高端溶剂项目投产推动新能源新材料产销量增加。原材料价格环比回落：动力煤/纯苯/丙烯均价分别为713.97/8964.80/6891.45元/吨，环比下降-5.04%/+9.85%/+1.49%，缓解成本压力。

荆州基地投产贡献业绩，新材料业务打开成长空间
荆州基地一期项目于2023年底投产，2024上半年子公司营收37.65亿元，净利润5.43亿元。基地未来将承接52万吨尿素项目及年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT项目。德州本部也在推进酰胺原料优化升级和20万吨二元酸建设。荆州基地与德州基地的协同将拓展公司成长空间。

投资建议与风险提示

投资建议：华鲁恒升作为化工行业头部企业，以煤气化平台构建一体化模式，成本控制优势显著。当前产品价格处于底部，新产能项目逐步落地，预计2024-2026年归母净利润分别为45.28/54.87/63.54亿元，同比增速26.6%/21.2%/15.8%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期等。