Q2业绩环比改善，新产能落地持续成长

华鲁恒升（600426） 公司点评 Q2业绩环比改善，新产能落地持续成长 2024-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）22.03 近12个月最高/最低（元）35.03/21.70 总股本（百万股）2,123 流通股本（百万股）2,115 流通股比例（%）99.63 总市值（亿元）468 流通市值（亿元）466 公司价格与沪深300走势比较 14% 0% 8/2311/232/245/24 -14% -28% -42% 华鲁恒升沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 2023年8月22日晚，华鲁恒升发布2024年半年报，报告期内公司 实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2024Q2实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增加12.78%，归母净利润11.59亿元，同比增长 24.89%，环比增长8.78%。 原料价格有所回落，公司盈利环比改善 公司统筹运营发展，提高运营质效，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。2024Q2新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别112.41/114.74/14.90/37.77万吨，环比分别为+10.47%/+1.36%/- 6.52/+1.04%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别 69.44/110.22/14.63/38.81万吨，环比分别为+28.33%/+3.71%/ +7.18/+5.92%；收入方面，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块营收分别45.15/18.37/6.44/10.59亿元，环比分别变化 +18.72%/+1.66%/+4.04/+8.06%；新能源材料产销量增加主要得益于德州基地高端溶剂项目的投产。原材料方面，2024Q2动力煤/纯苯/丙烯市场均价713.97/8964.80/6891.45元/吨，环比变化-5.04%/+9.85%/+1.49%，煤炭价格回落将有效缓解公司成本压力。 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，2024上半年，荆州子公司营收37.65亿元，净利润达到5.43亿元，荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。 投资建议 华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.28、54.87、63.54亿元，同比增速为26.6%、21.2%、15.8%，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27260 35352 40811 43815 收入同比（%） -9.9% 29.7% 15.4% 7.4% 归属母公司净利润 3576 4528 5487 6354 净利润同比（%） -43.1% 26.6% 21.2% 15.8% 毛利率（%） 20.9% 20.8% 22.0% 23.1% ROE（%） 12.4% 14.1% 14.6% 14.4% 每股收益（元） 1.69 2.13 2.58 2.99 P/E 16.34 10.22 8.44 7.28 P/B 2.03 1.44 1.23 1.05 EV/EBITDA 9.81 5.85 4.63 3.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7923 8919 13782 17824 营业收入 27260 35352 40811 43815 现金 2041 1526 5627 9146 营业成本 21576 27995 31842 33713 应收账款 57 59 77 78 营业税金及附加 190 250 287 309 其他应收款 2 1 2 2 销售费用 60 69 85 88 预付账款 492 844 843 954 管理费用 336 371 465 479 存货 1493 1733 2087 2148 财务费用 68 338 467 354 其他流动资产 3837 4755 5146 5495 资产减值损失 -33 -9 -4 -6 非流动资产 36129 42580 46442 50483 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 106 135 145 固定资产 28941 33776 38027 41754 营业利润 4428 5721 6963 8125 无形资产 1947 2172 2389 2610 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 5241 6631 6026 6120 营业外支出 156 0 0 0 资产总计 44051 51498 60224 68307 利润总额 4281 5721 6963 8125 流动负债 5788 6908 8715 8901 所得税 658 873 1067 1243 短期借款 200 1200 1400 1600 净利润 3622 4848 5896 6883 应付账款 3314 3208 4270 4192 少数股东损益 47 320 409 529 其他流动负债 2274 2500 3045 3109 归属母公司净利润 3576 4528 5487 6354 非流动负债 7826 10542 11545 12540 EBITDA 6560 9693 11622 13198 长期借款 7348 10348 11348 12348 EPS（元） 1.69 2.13 2.58 2.99 其他非流动负债 478 194 197 192 负债合计 13614 17450 20260 21441 主要财务比率 少数股东权益 1547 1866 2275 2804 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2123 2123 2123 2123 成长能力 资本公积 2386 2406 2406 2406 营业收入 -9.9% 29.7% 15.4% 7.4% 留存收益 24382 27652 33159 39533 营业利润 -41.8% 29.2% 21.7% 16.7% 归属母公司股东权益 28891 32182 37689 44063 归属于母公司净利润 -43.1% 26.6% 21.2% 15.8% 负债和股东权益 44051 51498 60224 68307 获利能力毛利率（%） 20.9% 20.8% 22.0% 23.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.1% 12.8% 13.4% 14.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.4% 14.1% 14.6% 14.4% 经营活动现金流 4715 7377 11341 11515 ROIC（%） 9.9% 11.2% 11.9% 11.7% 净利润 3622 4848 5896 6883 偿债能力 折旧摊销 2065 3633 4193 4718 资产负债率（%） 30.9% 33.9% 33.6% 31.4% 财务费用 91 420 528 579 净负债比率（%） 44.7% 51.3% 50.7% 45.7% 投资损失 -25 -106 -135 -145 流动比率 1.37 1.29 1.58 2.00 营运资金变动 -1054 -1429 854 -527 速动比率 0.76 0.69 1.07 1.48 其他经营现金流 4692 6287 5046 7416 营运能力 投资活动现金流 -7280 -9997 -7934 -8632 总资产周转率 0.69 0.74 0.73 0.68 资本支出 -8705 -9473 -8059 -8766 应收账款周转率 570.76 607.97 598.72 565.45 长期投资 1400 -10 -10 -10 应付账款周转率 8.74 8.58 8.52 7.97 其他投资现金流 25 -514 135 145 每股指标（元） 筹资活动现金流 2658 2091 675 616 每股收益 1.69 2.13 2.58 2.99 短期借款 200 1000 200 200 每股经营现金流（摊 2.22 3.47 5.34 5.42 薄） 长期借款 4092 3000 1000 1000 每股净资产 13.61 15.16 17.75 20.75 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 67 21 0 0 P/E 16.34 10.22 8.44 7.28 其他筹资现金流 -1701 -1929 -525 -584 P/B 2.03 1.44 1.23 1.05 现金净增加额 101 -515 4101 3519 EV/EBITDA 9.81 5.85 4.63 3.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法