2023年11月工业企业盈利数据点评：企业盈利为何加快修复？

2023年12月27日 总量研究 企业盈利为何加快修复？ ——2023年11月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023年10月工业企业盈利数据点评 （2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评 （2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评 （2023-03-27） 一、企业盈利为何加快修复？ 事件： 2023年12月27日，国家统计局公布2023年11月工业企业盈利数据。2023年 11月，工业企业利润当月同比增长29.5%；2023年1-11月，工业企业利润累计同比下降4.4%。 核心观点： 2023年11月，工业企业利润当月同比大幅增长29.5%，增速较此前明显加快，主因在于企业收入加快增长，成本压力继续缓释，推动企业利润率显著提升。分行业来看，装备制造业利润当月同比由负转正，其中汽车制造业利润当月同比增速大幅抬升，电子行业当月利润由降转增。此外，原材料制造业、消费品制造业利润也延续修复态势。 向前看，在多重积极因素支撑下，工业企业利润有望继续修复。基数方面，2024年上半年，工业企业利润基数压力整体较轻，低基数效应将继续支撑利润同比增速改善。内需方面，一系列稳增长政策不断发力见效，有助于巩固和增强经济回升向好态势。外需方面，2024年全球商品贸易增速有望小幅回升，我国出口面临的外需收缩压力将边际好转。 表1：2023年11月，工业企业利润当月同比大幅正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 2022年 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 2023年 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月实际值 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月实际值 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月实际值 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：利润率同比大幅正增长 2023年11月工业企业利润当月同比大幅正增长。2023年11月，工业企业利 润当月同比增长29.5%，增速较2023年10月大幅提升26.8个百分点。 为观察2023年11月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：环比再度转负，同比跌幅扩大。2023年11月，PPI环比降至-0.3%，上月为0%，同比降至-3.0%，低于上月的-2.6%，主要受到国际油价回落，中下游市场需求偏弱影响。同时，受重大项目建设稳步推进、市场预期改善等因素影响，由内需定价的上游矿产、原材料价格环比普遍上涨。向前看，预计随着稳增长政策发力、去库压力减弱，2024年PPI同比中枢有望升至0.5%。（详细分析请见我们于2023年12月10日发布的《国内物价何时回升？——2023年11月价格数据点评兼光大宏观周报》） 量：政策持续显效，生产稳步增长。2023年11月，规模以上工业增加值同比增长6.6%，增速较上月加快2个百分点，主要受到低基数效应，以及装备制造业等行业回暖的共同支撑。向前看，在稳增长政策支撑下，国内需求有望继续企稳回升，各行业也正逐步进入补库阶段。在上述因素推动下，工业生产有望延续平稳向好态势。 利润率：当月同比大幅正增长。2023年1-11月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.82%，较2023年1-10月上升0.15个百分点，主因在于企业生产销售加快，规模效应增强，推动企业单位成本下降、利润率提高。2023年11月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为83.92元，同比减少0.62元，连续5个 月同比减少；营业收入利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。向前看，企业营收和成本的改善有望持续，推动工业企业利润率企稳向好。 图1：2023年11月工业企业利润当月同比大幅正增长图2：拆分三因素来看，2023年11月生产加快修复，利润率明 显回暖 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-11 -20 -30.00 -30 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2023年11月工业品价格同比降幅小幅扩大图4：2023年1-11月工业企业累计利润率较1-10月小幅上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 202320222021 % % 20202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 11月） 三、结构：装备制造业利润当月同比转正 2023年1-11月，采矿业、制造业利润累计同比降幅继续收窄。从大类行业来看， 2023年1-11月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降18.3%、 下降4.7%、增长47.3%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-10月收窄3.8个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率上升。2023年1-11月，采矿业累计利润率为22.20%，较2023年1-10月 下降0.08个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.91%、6.18%，较2023年1-10月分别上升0.17个百分点、0.06个百分点。 从大类行业利润占比来看，原材料制造业、装备制造业利润占比上升。2023年11月，采矿业利润占比由2023年10月的17.3%下降至13.1%。相较于2023年10月，11月制造业利润占比上升至78.9%，其中，原材料制造业利润占比上升2.3个百分点至23.7%，装备制造业利润占比上升2.1个百分点至38.4%，消费品制造业利润占比上升0.1个百分点至16.8%。 图5：2023年11月采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄图6：2023年11月采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供 应业累计利润率上升 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%)采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%) 150 100 50 0 制造业:利润累计同比(%) 150 % 100 50 0 制造业:累计利润率(%) % 2525 2020 1515 1010 55 -50 -5000 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：2023年11月装备制造业利润当月同比转正图8：2023年11月原材料制造业、装备制造业利润占比上升 120 120 110.0 100 100 80 80 90.0 60 60 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 40 20 0 -20 -40 -60 -80 40 20.626.2 29.418.9 14.715.4 19.017.316.624.4 16.716.8 70.0 42.3 50.0 48.8 24.1 33.134.839.9 36.338.4 44.437.1 39.7 34.3 30.0 17.7 12.317.318.716.5 14.418.019.721.423.7 10.0 16.0 18.9 6.4 14.2 26.4 20.022.218.312.518.215.213.517.313.1 -10.0 20 0 -20 -40 -60 2023-11 -80 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%） 上游原材料制造业：需求恢复叠加低基数效应，利润累计降幅明显收窄 2023年1-11月，在下游需求恢复和低基数效应的共同推动下，原材料制造业利 润累计同比降幅较1-10月收窄8.5个百分点，带动规上工业利润降幅收窄1.8个百分点。从利润占比来看，2023年11月原材料制造业利润占比为23.7%，较10月上升2.3个百分点。分行业看，1-11月，钢铁行业利润累计同比增长2.76倍；有色行业利润累计同比增长21.8%，利润由降转增；化工行业利润累计同比降幅较1-10月收窄4.3个百分点，其中11月利润当月同比增长26.7%。 中游装备制造业：需求边际回暖，当月同比由负转正 装备制造业是工业