2023年8月工业企业盈利数据点评：企业盈利增速为何大超预期？

2023年9月27日 总量研究 企业盈利增速为何大超预期？ ——2023年8月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2023年9月27日，国家统计局公布2023年8月工业企业盈利数据。2023年 8月，工业企业利润当月同比增长17.2%；2023年1-8月，工业企业利润累计同比下降11.7%。 核心观点： 2023年8月，工业企业盈利当月同比增长17.2%，当月同比增速年内首次转正，修复速度较此前明显加快，主因在于工业品价格降幅持续收窄，与企业成本压力缓解相叠加，共同推动企业利润率同比大幅正增长。分行业来看，随着政策发力见效、库存周期见底，原材料制造业利润明显好转，装备制造业、消费品制造业利润增速亦有所加快。 向前看，工业企业盈利有望继续修复。一则，四季度PPI降幅将继续收窄，企业成本压力也有望持续缓解，共同推动企业利润率回暖。二则，库存周期已向被动去库切换，企业去库压力将明显减轻。三则，系列稳增长政策将不断落地显效，进一步巩固企业盈利的修复动能。 驱动：利润率同比大幅正增长 2023年8月，工业企业利润当月同比增长17.2%，增速较2023年7月提升 23.9个百分点。 价：同比降幅继续收窄，短期拉动作用有限。2023年8月，PPI环比自7月的 -0.2%升至0.2%，同比自7月的-4.4%升至-3.0%。向前看，四季度PPI同比降幅有望继续收窄，但短期内对企业盈利的拉动作用或有限。 量：政策落地显效，生产加快回暖。2023年8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月加快0.8个百分点。向前看，在稳增长政策、库存周期等多重因素推动下，工业生产有望继续回暖。 利润率：当月同比大幅正增长。2023年1-8月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.52%，较1-7月上升0.13个百分点。2023年8月当月利润率为6.41%，同比提高0.90个百分点，同比大幅增长16.4%。向前看，企业价格和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率持续回暖。 结构：原材料制造业利润降幅明显收窄 2023年1-8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降 20.5%、下降13.7%、增长40.4%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-7 月大幅收窄4.7个百分点。 制造业内部来看，随着下游需求逐步恢复，大宗商品价格持续回升，8月原材料制造业利润当月同比增长105.9%；装备制造业中，汽车制造业利润当月同比转正，专用设备制造业、铁路船舶航空航天制造业利润增速均较此前大幅提升。随扩内需、促消费政策效果持续显现，消费品制造业利润当月同比转正。库存：去库速度有所放缓 2023年1-8月，工业企业产成品库存累计同比增长2.4%，增速较2023年1-7 月上升0.8个百分点；工业企业营收累计同比下降0.3%，增速较2023年1-7 月上升0.2个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年 7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 宏观经济 目录 一、企业盈利增速为何大超预期？3 二、驱动：利润率同比大幅正增长4 三、结构：原材料制造业利润降幅明显收窄5 四、库存：去库速度有所放缓7 五、展望：工业企业盈利有望继续修复8 六、风险提示8 图目录 图1：2023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长4 图2：拆分三因素来看，量、价、利润率均边际改善4 图3：2023年8月工业品价格同比降幅继续收窄5 图4：2023年1-8月工业企业累计利润率较1-7月小幅上升5 图5：采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄5 图6：采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率上升5 图7：原材料制造业8月利润当月同比大幅正增长6 图8：原材料制造业、装备制造业利润占比上升6 图9：2023年8月，私营企业经营压力加快缓解7 图10：2023年1-8月，私营企业营业成本率较1-7月小幅下降7 图11：企业产成品库存累计同比增速回升7 图12：2023年8月末，私营企业资产负债率与7月末持平7 表目录 表1：2023年8月，工业企业利润当月同比大幅正增长3 一、企业盈利增速为何大超预期？ 事件： 2023年9月27日，国家统计局公布2023年8月工业企业盈利数据。2023年 8月，工业企业利润当月同比增长17.2%；2023年1-8月，工业企业利润累计同比下降11.7%。 核心观点： 2023年8月，工业企业盈利当月同比增长17.2%，当月同比增速年内首次转正，修复速度较此前明显加快，主因在于工业品价格降幅持续收窄，与企业成本压力缓解相叠加，共同推动企业利润率同比大幅正增长。分行业来看，随着政策发力见效、库存周期见底，原材料制造业利润明显好转，装备制造业、消费品制造业利润增速亦有所加快。 向前看，工业企业盈利有望继续修复。一则，四季度PPI降幅将继续收窄，企业成本压力也有望持续缓解，共同推动企业利润率回暖。二则，库存周期已向被动去库切换，企业去库压力将明显减轻。三则，系列稳增长政策将不断落地显效，进一步巩固企业盈利的修复动能。 表1：2023年8月，工业企业利润当月同比大幅正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 2022年 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 2023年 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：利润率同比大幅正增长 2023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长。2023年8月，工业企业利润 当月同比增长17.2%，增速较2023年7月提升23.9个百分点。 为观察2023年8月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比降幅继续收窄，短期拉动作用有限。2023年8月，受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料行业补库等因素影响，PPI环比自7月的-0.2%升至0.2%，同比自7月的-4.4%升至-3.0%。向前看，四季度PPI同比降幅有望继续收窄，但考虑到经济仍处弱复苏阶段，短期内对企业盈利的拉动作用有限。 量：政策落地显效，生产加快回暖。2023年8月，随着一揽子政策落地显效，工业生产加快回暖，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月加快0.8个百分点。向前看，稳增长政策将继续支撑工业需求，各行业也正逐步进入补库阶段。在多重因素推动下，工业生产有望继续回暖。 利润率：当月同比大幅正增长。2023年1-8月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.52%，较2023年1-7月上升0.13个百分点。2023年8月当月利润率为6.41%，同比提高0.90个百分点，同比大幅增长16.4%，为今年以来首次同比提高，主要受到成本压力缓解和价格持续回暖的共同推动。2023年8月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，同比减少0.87元，环 比减少0.29元。向前看，企业价格和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率持续回暖。 图1：2023年8月工业企业利润当月同比大幅正增长图2：拆分三因素来看，量、价、利润率均边际改善 30 20 10 0 -10 -20 -30 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2023年8月工业品价格同比降幅继续收窄图4：2023年1-8月工业企业累计利润率较1-7月小幅上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20232022202120202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 8月） 三、结构：原材料制造业利润降幅明显收窄 2023年1-8月，采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄。从大类行业来看， 2023年1-8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降 20.5%、下降13.7%、增长40.4%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-7 月大幅收窄4.7个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率上升。2023年1-8月，采矿业累计利润率为22.53%，较2023年1-7 月下降0.05个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.54%、6.06%，均较2023年1-7月上升0.15个百分点。 从大类行业利润占比来看，原材料制造业、装备制造业利润占比上升。2023年8月，采矿业利润占比由2023年7月的18.2%下降至15.2%，制造业利润占比上升至74.3%。其中，原材料制造业利润占比上升3.6个百分点至18.0%，装备制造业利润占比上升2.6个百分点至39.7%，消费品制造业利润占比下降 0.7个百分点至16.6%。 图5：采矿业、制造业利润