2023年6月工业企业盈利数据点评：企业盈利加快修复的驱动力是什么？

2023年7月27日 总量研究 企业盈利加快修复的驱动力是什么？ ——2023年6月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2023年7月27日，国家统计局公布2023年6月工业企业盈利数据。2023年 6月，工业企业利润当月同比下降8.3%；2023年1-6月，工业企业利润累计同比下降16.8%。 核心观点： 2023年6月，工业企业盈利加快修复，单月同比降幅已连续4个月收窄。一则，企业成本压力继续缓解，推动利润率降幅收窄。二则，高端装备制造、绿色低碳产业持续发力，装备制造业利润保持较快增长。三则，政策发力见效下，原材料和消费品制造业利润均呈现边际改善态势。 向前看，企业利润增速回升速度或将进一步加快。一是，PPI同比或已触底，对营收和利润的拖累均有望持续减弱。二是，企业库存去化已至低位，逐步向被动去库切换，支撑工业企业盈利回暖。三是，一揽子政策不断落地显效，有望进一步巩固工业企业盈利修复动能。 驱动：利润率当月同比降幅继续收窄 2023年6月，工业企业利润当月同比下降8.3%，降幅较2023年5月收窄4.3个百分点。 价：同比跌幅加深，下行压力持续。2023年6月，PPI当月同比降幅扩大至5.4%，环比降幅小幅收窄至0.8%。向前看，海外需求回落、国内投资偏弱，使得下半年PPI回升幅度或相对有限，工业企业盈利将继续面临价格下行压力。 量：生产边际回暖，短期仍有波折。2023年6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较上月抬升0.9个百分点。向前看，在总需求偏弱的背景下，工业生产的修复可能仍有波折，下半年回升的幅度尚待观察。 利润率：当月同比降幅继续收窄。2023年1-6月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.41%，较2023年1-5月上升0.22个百分点。向前看，企业成本压力有望持续缓解，将推动工业企业利润率继续回暖。 结构：装备制造业利润延续高速增长 2023年1-6月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降 19.9%、下降20.0%、增长34.1%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-5 月收窄3.7个百分点。 制造业内部来看，原材料制造业利润延续负增长，但利润降幅持续收窄，钢铁、有色行业当月利润同比转正；装备制造业中，高端装备制造、绿色低碳产业利润持续高增，汽车制造业受高基数影响，当月利润同比转负；随着政策发力见效，消费需求继续释放，消费品制造业利润环比修复速度进一步加快。 库存：被动去库正逐步开启 2023年1-6月，工业企业产成品库存累计同比增长2.2%，增速较2023年1-5 月回落1.0个百分点；工业企业营收累计同比下降0.4%，增速较2023年1-5 月回落0.5个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 一揽子化债方案，指向何方？——2023年7月政治局会议精神学习（二）（2023-07-25） 政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习（2023-07-25） 近期商品价格上涨，传递哪些信号？——光大宏观周报（2023-07-23） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-19） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 再论库存周期——光大宏观周报（2023-07-16） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 地方隐性债务化解，进度几何？——《见微知著》系列第十一篇（2023-07-03） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023- 07-01） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 宏观经济 目录 一、企业盈利加快修复的驱动力是什么？3 二、驱动：利润率当月同比降幅继续收窄4 三、结构：装备制造业利润延续高速增长5 四、库存：被动去库正逐步开启7 五、展望：工业企业盈利有望加快修复8 六、风险提示8 图目录 图1：2023年6月工业企业利润当月同比降幅继续收窄4 图2：拆分三因素来看，生产边际回暖，利润率持续修复4 图3：2023年6月工业品价格同比降幅继续扩大5 图4：2023年1-6月工业企业累计利润率较1-5月有所上升5 图5：采矿业利润累计同比降幅扩大，制造业利润累计同比降幅收窄5 图6：采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率继续上升5 图7：装备制造业6月利润当月同比增速较5月小幅上升6 图8：装备制造业、消费品制造业利润占比持续上升6 图9：2023年6月，私营企业经营压力继续缓解7 图10：2023年1-6月，私营企业营业成本率较1-5月小幅下降7 图11：企业库存持续下降，逐步开启被动去库7 图12：2023年6月末，私营企业资产负债率与5月末持平7 表目录 表1：2023年6月，工业企业利润当月同比降幅继续收窄3 一、企业盈利加快修复的驱动力是什么？ 事件： 2023年7月27日，国家统计局公布2023年6月工业企业盈利数据。2023年 6月，工业企业利润当月同比下降8.3%；2023年1-6月，工业企业利润累计同比下降16.8%。 核心观点： 2023年6月，工业企业盈利加快修复，单月同比降幅已连续4个月收窄。一则，企业成本压力继续缓解，推动利润率降幅收窄。二则，高端装备制造、绿色低碳产业持续发力，装备制造业利润保持较快增长。三则，政策发力见效下，原材料和消费品制造业利润均呈现边际改善态势。 向前看，企业利润增速回升速度或将进一步加快。一是，PPI同比或已触底，对营收和利润的拖累均有望持续减弱。二是，企业库存去化已至低位，逐步向被动去库切换，支撑工业企业盈利回暖。三是，一揽子政策不断落地显效，有望进一步巩固工业企业盈利修复动能。 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 2023年 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 表1：2023年6月，工业企业利润当月同比降幅继续收窄 2022年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：利润率当月同比降幅继续收窄 2023年6月工业企业利润当月同比降幅继续收窄。2023年6月，工业企业利 润当月同比下降8.3%，降幅较2023年5月收窄4.3个百分点。 为观察2023年6月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比跌幅加深，下行压力持续。2023年6月，受能源价格延续下跌、总需求相对不足的影响，PPI当月同比降幅扩大至5.4%，环比降幅则小幅收窄至0.8%。向前看，海外需求回落、国内投资偏弱，使得下半年PPI回升幅度或相对有限，工业企业盈利将继续面临价格下行压力。 量：生产边际回暖，短期仍有波折。2023年6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较上月抬升0.9个百分点，装备制造业工业增加值整体保持较快增长。向前看，在总需求偏弱的背景下，工业生产修复可能仍有波折，下半年回升的幅度尚待观察。 利润率：当月同比降幅继续收窄。2023年1-6月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.41%，较2023年1-5月上升0.22个百分点，对工业企业盈利的拖 累明显减弱。2023年6月当月利润率较去年同期的同比降幅，由2023年5月的11.2%继续收窄至6.0%。向前看，企业成本压力有望持续缓解，将推动工业企业利润率继续回暖。 图1：2023年6月工业企业利润当月同比降幅继续收窄图2：拆分三因素来看，生产边际回暖，利润率持续修复 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-06 -20 -30 -30 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2023年6月工业品价格同比降幅继续扩大图4：2023年1-6月工业企业累计利润率较1-5月有所上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20232022202120202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 6月） 三、结构：装备制造业利润延续高速增长 2023年1-6月，采矿业利润累计同比降幅扩大，制造业利润累计同比降幅收窄。从大类行业来看，2023年1-6月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.9%、下降20.0%、增长34.1%，制造业利润累计同比降幅 较2023年1-5月收窄3.7个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率继续上升。2023年1-6月，采矿业累计利润率为22.71%，较2023年1-5月下降0.69个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.42%、 5.72%，较2023年1-5月上