2023年9月工业企业盈利数据点评：企业盈利修复放缓了吗？

2023年10月27日 总量研究 企业盈利修复放缓了吗？ ——2023年9月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评 （2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评 （2023-03-27） 一、企业盈利修复放缓了吗？ 事件： 2023年10月27日，国家统计局公布2023年9月工业企业盈利数据。2023年9月，工业企业利润当月同比增长11.9%；2023年1-9月，工业企业利润累计同比下降9.0%。 核心观点： 2023年9月，工业企业盈利当月同比增长11.9%，当月同比增速较8月有所放缓主因同期基数显著抬升，而需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素，仍在继续推动企业盈利修复。分行业来看，制造业内部呈现此消彼长特征，政策发力见效下，原材料制造业、消费品制造业盈利快速修复，而装备制造业受到同期高基数以及电气机械等行业拖累，利润同比增速明显下滑。 向前看，工业企业盈利将继续修复。一则，四季度PPI降幅大概率继续收窄，企业成本压力也将继续缓解，共同推动企业利润率回暖。二则，库存周期正逐步由被动去库向主动补库切换，四季度企业盈利修复空间有望打开。三则，稳增长政策持续落地显效，外需近期已有企稳迹象，将进一步夯实企业盈利向好基础。 表1：2023年9月，工业企业利润当月同比延续两位数增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 2022年 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 2023年 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月实际值 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：价格、利润率延续修复态势 2023年9月工业企业利润当月同比延续两位数增长。2023年9月，工业企业利 润当月同比增长11.9%，增速较2023年8月下降5.3个百分点。 为观察2023年9月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：环比涨幅扩大，拉动作用有限。2023年9月，受大宗商品价格上涨、国内需求企稳等因素影响，PPI环比升至0.4%，上月为0.2%，连续两个月上涨，带动同比降幅收窄至2.5%。向前看，预计四季度PPI同比增速将逐步回升，但同比回正难度较大，短期内对企业盈利的拉动作用仍然有限。 量：政策落地显效，生产持续回暖。2023年9月，随着一揽子政策落地显效，工业生产加快回暖，规模以上工业增加值同比增长4.5%，在同期基数走高的背景下，增速仍与8月持平。向前看，稳增长政策将继续支撑需求，各行业也正逐步进入补库阶段，工业生产有望延续平稳向好态势。 利润率：当月同比继续正增长。2023年1-9月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.62%，较2023年1-8月上升0.10个百分点。2023年9月当月利润率为6.29%，同比增长9.7%，主因工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善、盈利空间扩大。2023年三季度，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.74 元，同比减少0.71元；营业收入利润率为6.02%，同比提高0.41个百分点。向前看，企业价格和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率持续回暖。 图1：2023年9月工业企业利润当月同比延续两位数增长图2：拆分三因素来看，价格边际改善，利润率继续修复 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-09 -20 -30 -30 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 中庚基金 图3：2023年9月工业品价格同比降幅继续收窄图4：2023年1-9月工业企业累计利润率较1-8月小幅上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20232022202120202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年9月） 三、结构：原材料、消费品制造业利润向好 2023年1-9月，采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄。从大类行业来看， 2023年1-9月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.9%、 下降10.1%、增长38.7%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-8月收窄3.6个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率上升。2023年1-9月，采矿业累计利润率为22.22%，较2023年1-8月下 降0.31个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.68%、6.10%，较2023年1-8月分别上升0.14个百分点、0.04个百分点。 从大类行业利润占比来看，原材料、消费品制造业利润占比上升。2023年9月，采矿业利润占比由2023年8月的15.2%下降至13.5%，制造业利润占比上升至78.4%。其中，原材料制造业利润占比上升1.7个百分点至19.7%，装备制造业利润占比下降5.4个百分点至34.3%，消费品制造业利润占比上升7.8个百分点至24.4%。 图5：采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄图6：采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润 率上升 150 100 50 0 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%) % 制造业:利润累计同比(%) 15025 10020 15 50 10 0 5 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 25 20 15 10 5 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 -50 -5000 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：原材料、消费品制造业9月利润当月同比大幅正增长图8：原材料制造业、消费品制造业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 110.0 90.0 20.2 17.920.626.2 29.418.9 14.715.4 19.017.316.624.4 70.0 50.0 42.6 38.742.3 48.8 24.1 33.134.839.9 44.437.1 39.7 34.3 30.0 18.2 13.517.7 10.017.020.1 18.9 16.0 6.4 12.317.318.716.5 26.420.022.218.3 14.418.019.7 14.2 12.518.215.213.5 -10.0 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%） 上游原材料制造业：需求改善叠加价格回暖，利润累计降幅继续收窄 2023年9月，随着下游需求继续恢复，部分大宗商品价格回升，原材料制造业利润当月同比增长71.0%，延续快速修复态势。2023年前三季度，原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点。利润占比来看，2023年9月原材料制 造业利润占比为19.7%，较8月上升1.7个百分点。分行业来看，2023年9月，石油加工、钢铁、有色冶炼等行业利润延续高速增长，前三季度钢铁、石油加工、有色冶炼行业利润降幅较上半年分别收窄95.8、51.9和28.9个百分点。 中游装备制造业：同期基数明显抬升，当月同比增速下滑 装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2023年9月，装备制造业利润当月同比下降10.2%，增速较8月下降 24.1个百分点。从利润占比来看，2023年9月装备制造业利润占比为34.3%，较8月下降5.4个百分点。 分行业来看，2023年9月，受到同期基数显著抬升影响，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信电子设备等行业利润当月同比均转负，专用设备、铁路船舶航空行业、仪器仪表等行业，9月利润环比仍然保持正增长。 下游消费品制造业：政策效果持续显现，当月同比大幅增长 2023年9月，随着扩内需、促消费政策效果持续显现，消费品制造业利润当月 同比增长4