2023 年三季度美国 PE 中市区报 （ 汉 ）

Q3 2023 US 美国PE中间市场报告 赞助 你可以依靠的专业知识 通过多个周期的经验可以带来优势。它包括纪律严明的信用文化和超过25 年的市场领导地位。 长期关系以及业内最大，任期最长的投资组合-高度多元化和防御性导向。和 目标的一致性，以及提供有吸引力的风险调整后回报的潜力。 这是你可以依靠的专业知识。 阅读本期CEO蒂莫西·莱恩的主旨文章。> 国家报告。 2 赞助 Contents PitchBookData,Inc. 约翰·加伯特创始人、CEO 来自AntaresCapital13的一句话 焦点：私人信贷贷方提供灵活性，赢得16 通过PIK利息支付进行交易 NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁DylanCox,CFA私人市场研究主管 机构研究小组 分析 出口20 BakerTilly25 筹款和业绩27 2023年第三季度美国PE中间市场贷款31 联赛表 蒂姆·克拉克 首席分析师，私募股权tim.clarke@pitchbook.com 加勒特·海因兹 私募股权高级分析师garrett.hinds@pitchbook.com JinnyChoi 私募股权分析师jinny.choi@pitchbook.com 凯尔·沃尔特斯 副分析师，私募股权kyle.walters@pitchbook.com Data 艾丽莎·威廉姆斯 Senior数据分析师 发布 DrewSanders设计的报告 发表于2023年12月14日 单击此处查看PitchBook的报告方法。 32023年第三季度美国PE中间市场报告 执行摘要 大交易活动的萎靡终于赶上了中小型交易市场。与主要罪魁祸首是获得债务的机会有限的大型交易不同，对中间市场的贷款供应充足。问题一直是 更多关于首先向贷方进行交易。这次是长端，利率几乎上升了整整一个百分点，导致买家停顿，资产重新定价-包括私募股权资产。中间市场交易 确实设法以EBITDA较低的倍数收盘，尽管在收入倍数和技术领域都表现出一些坚挺。 所有私募股权收购的中间市场份额仍在实现迄今为止最好的一年。尽管如此，它仍无法逆转总体趋势，第三季度交易活动在买入和卖出方面都出现了急剧下滑。在本季度，中间市场公司的退出下降了25%以上。同时， 以PE为主导的中等市场收购已显示出持续稳定的迹象，但在第三季度也将其推低，以寻求新的底部。无支持的创始人拥有的企业继续构成中等市场交易流量的大部分原料，因为有支持的公司被持有的时间更长。 今年融资一直是中间市场的亮点。尽管大型基金在一年中的大部分时间里都在努力筹集资金，但中型市场基金却与投资者一起寻求差异化的回报策略，而这种策略对杠杆的依赖性较小。为中型市场基金筹集的总资本可能会与2022年的总资本持平，考虑到充满挑战的环境和私人市场筹款中其他地方的负面比较，这并不是一个糟糕的结果。 今年关闭的所有PE收购基金的中间市场份额接近40%，是其10年区间的高端 。 推动中间市场融资的部分原因是其基金相对于大型基金的优异表现，这一差距在2022年第四季度达到顶峰。好像在暗示，中间市场 在开始一年后，出色的表现已经开始减弱。尽管如此，中端市场基金在2023年第二季度，即我们掌握的最新季度数据，在12个月的基础上，仍将其大部分收益与巨型基金挂钩。 PE中等市场资产管理规模（$B） 剩余价值（$B）干粉 $667.7 $812.6 $1,108.1 $1,165.7 $1,205.9 （$B） $234.3 $430.7 $250.0 $449.0 $281.4 $454.8 $271.9 $503.7 $325.3 $545.4 $368.7 $584.1 $413.5 $442.0 $439.9 $446.4 $475.2 20132014201520162017201820192020202120222023* 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年3月31日 按投资年份划分的PE支持公司数量 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Total 2021-2023* 2015-2020 2009-2014 2000-2008 Pre-2000 中间市场 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 按季度划分的PE目标在所有PE中间市场收购中所占份额 56% 52.2% 51.4% 54% 52% 50% 48% 46% 44% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22021年第三季度20222023* 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 Deals PE中间市场交易活动 3,477 2,866 2,950 2,515 2,269 2,482 1,791 1,808 1,882 1,359 4,321 $203.2 $298.9 $276.1 $267.3 $331.1 $408.7 $406.8 $353.6 $606.0 $450.9 $293.6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 交易价值（$B）交易计数估计交易计数 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 Overview 美国PE中间市场收购活动在2023年第三季度跌至六年低点，突破了过去七个季度一直在波动的窄幅区间。总价值比上一季度暴跌13.4%，而交易数量下降2.5%。现在，从2021年第四季度的峰值到谷底的降幅为47.9%。相对于整体收购市场，中间市场较早地陷入困境。交易数量和价值在峰值后的一个季度都下跌了大约35%到40%，从那以后似乎已经找到了立足点。然而，Q3是一个明显的挫折。就像整体并购交易环境一样，中间市场还没有确定的底部。 PE公司在第三季度宣布或完成了803笔美国中间市场收购交易，交易价值总计877亿美元。年初至今，交易价值和数量分别下降了13.9％和1.0％。尽管令人失望，但中间市场交易流量的收缩没有美国整体收购市场那么严重， 按季度划分的PE中间市场交易活动 $250 $200 $150 $100 $50 $0 Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1第三季度201820192020202120222023* 交易价值（$B）交易计数估计交易计数 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 whichisdowninYTDdealvalueandcount,29.3%and6.0%,respectively.Asaresult,themiddle-marketshareofallbuyoutdealshasexpectedto73.6%YTDfromafive-yearaverage 的68.6％。如果维持，这将是全年从未超过72％的最高读数。这也将标志着先前主导的市场的急剧逆转 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 由megafunds和megadeals。就在2022年第二季度，交易价值的中间市场份额达到了42.3％的六年低点，然后在2023年第三季度反弹至62.0％。 PE中间市场收购价值占所有PE收购价值的份额 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 56.5% 65.1% PE中间市场收购占所有PE收购的份额 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 66.0% 73.6% 50% 40% 20132014201520162017201820192020202120222023*20132014201520162017201820192020202120222023* 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 推动大型交易活动放缓的力量已经有据可查，其中最强大的力量是减少获得债务的机会。在2023年的大部分时间里，大型杠杆收购(LBO)融资的玻璃天花板保持在20亿美元的水平，尽管在过去两个季度，随着几个数十亿美元的债务一揽子计划的宣布，这种情况开始减弱。甚至技术也取得了突破，私人信贷银行俱乐部向NewRelicLBO承诺了26亿美元。尽管如此，从2023年迄今为止宣布的大型公共或私人公司的PE收购来看，只有5家获得了20亿美元或更多的债务融资，而2022年同期为15家。 中端市场交易的运作远低于20亿美元的玻璃天花板。该行业并没有因债务而挨饿 ，而是受到庞大且不断增长的私人信贷贷方的积极追捧。在由机构支持的私人债务基金，由公众投资者支持的上市业务发展公司（BDC）以及由散户投资者支持的新型非交易BDC和区间基金之间，我们估计仅在美国就有超过1300个私人信贷工具，并且几乎所有工具都具有向中小型市场企业贷款的明确目的。过去，这些车辆的总AUM增长迅速。 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年9月30日 三年内达到8693亿美元，即美国杠杆贷款市场规模的62.0%，该市场向全球最大的公司提供贷款，但在同一时期内几乎没有增长。 第三季度中间市场活动的低迷与限制获得债务的机会无关，而与从一开始就向贷方进行交易有关。尽管有大量愿意的贷方，但愿意的买方和卖方的供应在第三季度有所减少。 本季度还进行了另一次利率冲击，这次是长端，10年期国债收益率上升了近一个百分点，达到15年高点。尽管中间市场交易远非公开市场的火焰，但它们也不 能完全不受资本市场定价模型的影响。无风险利率上涨25%会改变买家愿意为长期资产和贴现现金流支付的价格。这引起了交易。 审议将在本季度停滞，交易价值将降至新冠肺炎后的新低点。 我们认为，中等市场PE交易活动持续复苏的先决条件仍然存在，但Q3是一个明确的挫折，将反弹推迟了一个季度或更多。 Valuations 中等市场收购的交易倍数喜忧参半 中等市盈率中间市场企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数 3.0x 16x 截至2023年第三季度的12个月。企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）倍数继续下滑，而企业价值/收入倍数显示出坚挺的迹象。在这两个指标中，我们认为收入倍数是一个更可靠、波动性更低的指标。已披露收入的交易的样本量远高于已披露EBITDA的交易，中等市场规模的交易的样本量为2倍。收入倍数也往往是技术交易的更好标准，其中许多交易缺乏充分披露或有意义的EBITDA数字。 TheEV/EBITDAandEV/revenuemultiplesnowstandat11.4xand 2.4x,respectively.WecombinedNorthAmericaandEuropeinordertoexpandoursamplesize,aslowdisclosureratesintheUSinparticularcanproducehighlymissidering 14x1 11.4 12xx 10x8x6x4x2x mediansandtrends,andtheregionsarewellcorrelated.OnanEBITDAbasis,2019isthepeopleyearforPEmiddlemarketsat 14.3x.Onarevenuebasis,themiddlemarketspeakin2021at3.2x,coderingwiththepeakintechand 更广泛的市场。从2021年的峰值开始，到2023年第三季度，收入倍数已 0x 2013201420152016201720182019202020212022TTM* 来源：PitchBook•地理：北美和欧洲 *截至2023年9月30日 经修正了26.1%。