2023 年第二季度美国 PE 细分 （ 汉 ）

Q2 2023 US PE击穿 赞助 赞助 Contents 执行摘要：中途回家4 聚光灯:PE退出时间表和即将到来25 成熟度墙 出口27 筹款和业绩32 方法更改更新： PitchBookData,Inc. 约翰·加伯特创始人、CEO NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁DylanCox,CFA私人市场研究主管 机构研究小组 分析 蒂姆·克拉克 首席分析师，私募股权tim.clarke@pitchbook.com RebeccaSpringer博士首席分析师，医疗保健rebecca.springer@pitchbook.com 加勒特·海因兹 私募股权高级分析师garrett.hinds@pitchbook.com 结合我们先前传达的方法变更，我们将停止估计未来的交易价值重述。自从采用我们的新方法将已宣布的交易包括在内以来，交易价值的重述已大大减少，因此不再需要基于历史活动的估计。此更改将仅适用于交易价值。我们将继续估计交易数量的预期修订，因为这与先前观察到的活动保持相当一致。此更改将适用于此报告以及所有未来与PE和M＆A相关的报告，并与已用于VC相关报告的方法保持一致。 JinnyChoi 私募股权分析师jinny.choi@pitchbook.com 凯尔·沃尔特斯 副分析师，私募股权kyle.walters@pitchbook.com Data 艾丽莎·威廉姆斯 高级数据分析师 发布 由DrewSanders，JuliaMidkiff和ChloeLadwig设计的报告 发表于2023年7月11日 单击此处查看PitchBook的报告方法。 22023年第二季度美国PE突破 服务的独特 私募股权社区的需求 Stout致力于与美国和世界各地的领先私募股权公司发展和培育富有成效的长期合作关系。我们在基金组建、运营和倒闭以及从投资到退出的整个投资组合公司生命周期中提供深厚的技术专长。 作为美国发展最快的咨询公司之一，我们的团队提供综合服务，包括在并购、交易咨询、估值咨询、会计和报告咨询以及业务转型等领域的强大功能。 了解Stout，让我们坚持不懈地为您提供服务。 有关更多信息，请访问 stout.com Stot是一家全球投资银行和咨询公司，专门从事公司财务，会计和交易咨询，估值，财务纠纷，索赔和调查。我们为众多客户提供服务，从上市公司到众多行业的私营公司。我们的客户和他们的顾问依靠我们一流的专业知识，深厚的行业知识以及对复杂问题的无与伦比的响应能力。 执行摘要 回家的一半 2023年上半年在许多方面的表现与2022年下半年美国PE的表现相似。该行业继续在顽固的高利率环境中进行斗争，这使得借款和偿还浮动利率债务的成本对于原本可以完成的交易来说非常昂贵。部署仍比2021年第四季度达到的季度峰值下 降49.2%，实现比2021年第二季度的峰值下降67.6%。基金业绩虽然在10年期基础上仍轻而易举地领先于大多数资产类别和策略，但在一年期基础上，基金业绩已跌至中端。因此，融资继续更加困难，比2022年上半年低15%-25% ，尽管风险和实物资产等其他策略的跌幅更大。 当然，今年迄今为止的开创性事件是硅谷银行倒闭和随之而来的小型银行危机。PE相对毫发无损，在该事件发生的两周内宣布了四家大型私有化公司。然而，间接地，它在贷方之间创造了更加规避风险的环境，并限制了杠杆率。杠杆收购交易中债务占企业价值的平均份额 到目前为止，2023年已降至43.3％，与2022年的平均水平50.8％和五年平均水平52.2％相比有了一定的变化。同时，支持LBO的新发行杠杆贷款交易的到期收益率在第二季度平均为9.47％，与9个月前相比变化不大。 同样令人担忧的是退出活动的持续贫乏水平。退出数量比第一季度又下降了 22.2％，现在一直低于COVID之前的水平。即使不包括附加产品，投资也比退出数量多了三比一。这种不平衡需要得到解决，以避免在大型基金面临重大到期日时进一步堆积。有一些绿色 随着本季度的结束，通过并购获得了两次大型PE退出（Adenza为105 亿美元，Apptio为46亿美元）和 Twoviapubliclistings(the$29billionIPOofSaversValueVillageandthe$12billionIPOofKodakGasServices).TheM&AexitswereespeciallyencouragingastheyvalidatePE'furious“build-and-buy”playbook,whichpusesplattersto 追求者，在这种情况下是纳斯达克和IBM。至少可以说，支付的倍数也令人鼓舞，Adenza的TTM收入估计为20.2倍，Apptio的收入为12.5倍。 虽然2022年的许多趋势都延续到了2023年，但仍有一些显着差异。公共市场已经反弹：截至6月30日，标准普尔500指数一年期上涨17.6%，与六个月前的18.1%一年期负回报率形成鲜明对比。负分母效应并不那么明显，分配者有一定的呼吸空间来分配更多的PE或坚持到底。另一个值得注意的变化是，大银行已经慢慢涉足杠杆收购（LBO）市场。在休假八个月后，对大型私人公司做出任何新的承诺，2月份宣布了一系列新的杠杆贷款交易，并在3月份获得了动力。私人信贷资金一直持续放贷，是杠杆收购市场和PE交易流量总体上没有在40多年来最陡的加息中崩溃的主要原因。相反，该行业一直保持着COVID-19之前的交易活动水平，在2020年至2021年的狂热设定了令人难以置信的高门槛之前，这在过去被认为是强劲的年份。 我们怀疑2023年下半年将提供自己的曲折，并将对更高的利率是否会持续或行业走向更友好的LBO背景的旅程最终完成做出判断。 债务支持的杠杆收购交易的新发行利差和到期收益率 60010% 5009% 4008% 基本速率上的价差(bps) 3007% 2006% 1005% 0 Q3Q4Q12016 Q2Q32017 Q4Q1 Q2Q32018 Q4Q1 Q2Q32019 Q4Q1 利差收益率 Q2Q32020 Q4Q1 Q2Q32021 Q4Q1 Q2Q3Q42022 4% Q1Q22023 来源：PitchBook|LCD•地理：美国 *注：截至2023年6月27日。2022年第四季度缺乏观察结果，无法提供有意义的平均值。 美国PE干粉（$B）按年份 $1,000 $900 2022 2021 $800 20202019 $700 2018 $600 2017 $500 20162015 $400 $300 $200 $100 $0 过时的悬垂 累积悬垂 201320142015201620172018201920202021 2022* 2014 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2022年12月31日 赞助 来自STOUT的一句话 在低迷的市场中进行交易的状态 1.由于多种因素，市场仍然感到不安。哪个你关注的因素最多，为什么？ 泰德：对于私募股权交易来说，这是艰难的一年。美联储加息周期继续主导宏观格局。利率上升、通货膨胀和不确定性对并购条件产生了负面影响。许多行业出现了估值快速变化，投资组合公司业绩放缓，融资成本上升。也就是说，美联储遵循了一条合理可预测且沟通良好的道路，因此几乎没有意外，公司也相应调整了预期 。值得注意的是，虽然地缘政治事件总是影响市场，但欧洲战争和大流行不再对交易意愿产生重大影响。 WestartedtoseesomegreenshouthofincreasedM&AmarketactivityinlateQ1,buttheyweremostlyquashedbytheliquiditycrisisinUSregionalbanks,whichculminatedinthefailureofSVBandothers.Thissummerhasseena 新产品的推出类似的迷你高峰，因为一些卖家试图在年底前完成交易。总体而言 ，我们的大多数客户看到交易流量同比下降25%至40%，导致部署资本的机会少得多。 今天，我们主要关注买家和卖家重新调整价值的漫长过程。除了真正重新点燃交易活动的时间之外，没有真正的催化剂。确切的时机仍然很难预测。在去年的大部分时间里，我们一直听说活跃的市场条件的回报是三到四个月。私募股权基金的压力 部署资本是紧张和建设的，所以我们预计当市场回到 就像我们在2021年初在大流行驱动的经济放缓之后看到的那样。 2.今年赞助商的并购活动一直很平静，对有吸引力的资产的竞争仍然很激烈。你在哪里看到了一些活动？ Ted：总体而言，由于市场波动使买方和卖方的估值预期更加困难，因此中间市场的赞助商支持的交易流量大幅下降。结果，许多赞助商甚至在2024年之前都没有考虑出售投资组合公司。 TedSpeyer 投资银行业务董事总经理Stout 作为Stout财务赞助商集团的董事总经理，Ted涵盖了强大的中端市场私募股权客户网络。在他的12- 加上多年的投资银行业务，他在公共股权、私募股权和杠杆金融市场执行了广泛的并购业务和不同的资本市场交易。 BartleyO'Dwyer 私募股权业务发展董事总经理 Stout 作为Stout私募股权业务发展主管，Bartley领导团队在私募股权市场和与 他在技术、消费者、工业、医疗保健、能源基础设施和金融服务领域拥有超过 20年的经验，与私募股权赞助商、风险投资公司、投资经理、对冲基金经理 、家族办公室、信贷投资者、业务发展公司和贷款机构合作。 However,thedriversofactivityinthelowermiddlemarket(particularlyforfounder/family-ownedbusinesses)arelessdependentonfinancing,cycle,andvaluationthanotherareas.Stouthasbeenveryactivewithplatformandadd- 在创始人支持的EBITDA低于2500万美元的交易中，我们继续忙于在这个领域进行推销和执行。许多赞助商一直在淡化市场以利用这种流动，特别是在持续的合并机会允许进一步部署资本的情况下。 某些行业比其他行业更健康。我们看到服务活动广泛，医疗保健服务（尤其是非报销风险）和周期性较低的工业。 同时，消费者/零售业总体表现较弱，增长技术一直具有挑战性。然而，我们的科技银行家正忙于研究老牌行业的技术支持，这仍然是一个巨大的机会。 62023年第二季度美国PE突破来自STOUT的一句话 赞助 3.赞助商如何玩这个市场？ Ted：公司正在更积极地通过他们的主要基金或专用资金池考虑少数股权和结构化交易。卖家，特别是那些试图在艰难环境中筹款的卖家，也对这些交易更加开放，因为它们可以为当前的投资组合公司提供估值标记和一些资本回报。延续基金仍然很受欢迎，作为一种记录估值标记的方式，同时在一个周期内持有资产更长的时间。 在这种供应有限的环境下，对冲击市场的优质资产的竞争非常激烈。我们看到了无数次抢先的尝试，而速度关闭是一个 真正的优势。 4.随着交易流量的减少，投资专业人士和运营团队如何花费时间？ 巴特利：许多人把这种放缓作为一个机会，让投资组合公司的房子井井有条 ，这些公司显然是人、流程和技术的支柱。这个 包括裁员和企业不取代因正常业务减员而流失的员工。 此外，运营合作伙伴的角色也发生了变化。以前，运营合作伙伴是一名准备降落伞的高管，但越来越多(即使有中端市场和中端市场赞助商)，更强调深厚的功能技能(例如，进入市场、财务和供应链)，并直接汇款来推动EBITDA。转向这种模式的公司可能会在这种放缓中表现更好。 在过去的24个月中，拥有高度收购的平台的赞助商正在放慢附加步伐，并更深入地研究后端集成和效率，重点是推动更多的漏斗需求和