2023 年一季度美国 PE 中等场报 （ 汉 ）

Q1 2023 US PE中间市场报告 赞助 赞助 22023年第一季度美国PE中期市场报告LEAGUETABLES 赞助 Contents PitchBookData,Inc. 约翰·加伯特创始人、CEO NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁DylanCox,CFA私人市场研究主管 机构研究小组 焦点：创始人拥有的企业有14家分析 有吸引力的并购目标 出口17 来自CherryBekaert20的一句话筹款和业绩22 2023年第一季度美国PE中间市场贷款排行榜26 蒂姆·克拉克 首席分析师，私募股权tim.clarke@pitchbook.com 加勒特·海因兹 私募股权高级分析师garrett.hinds@pitchbook.com JinnyChoi 私募股权分析师jinny.choi@pitchbook.com 凯尔·沃尔特斯 副分析师，私募股权kyle.walters@pitchbook.com Data 艾丽莎·威廉姆斯 数据分析师 发布 报告由ChloeLadwig设计 发表于2023年6月15日 单击此处查看PitchBook的报告方法。 32023年第一季度美国PE中期市场报告 执行摘要 确认：美国PE中间市场终于有了它的时刻。中间市场基金，我们将其定义为介于 1亿美元和50亿美元的规模，已经连续三个季度跑赢巨型基金（50亿美元或以上的基金），以一年期限回报率中位数衡量，差距扩大至917个基点。这是自2016年以来对中间市场有利的最大差距，与2021年第四季度形成鲜明对比，当时大型基金以更大的幅度击败所有其他基金。同样令人鼓舞的是，中间市场在所有PE收购中的份额，连续第二季度超过75%，为五年来的最高水平。 尽管有这种相对优势，但在2023年第一季度，中间市场的交易与2021年后期的峰值相比大幅下降，仅低于PE市场数量的整体下降。中间市场的交易交易仍保持领先于大流行前的活动，但每过一个季度，利润率都在下降。 大型杠杆收购（LBO）获得债务方案的机会减少，小型交易的倍数更便宜，这鼓励私募股权公司进入市场，以获得更容易融资并满足回报目标的交易。通常被限制在交易范围最大的一端的公共到私人交易也正在向中间市场转移，因为公共估值在10亿美元大关以上和以下都有很大差异。 在2023年第一季度，中间市场退出活动再次放缓，与上一季度相比下降幅度相当大。即使中间市场对新上市的依赖程度较低 作为退出途径，季度交易量从峰值下降了三分之二。与所有赞助商相似的中端市场基金经理在投降并出售给其他赞助商和寻求大幅折扣的公司买家之前，都在坚持寻求更好的价格。 在这种背景下，本季度美国中等市场PE的融资出人意料地强劲。一年前，大型收购基金主导了市场，并鼓励推出三只新的旗舰，目标是150亿美元或以上。然而，大型基金的疲劳似乎已经开始，LP对旨在收购小型公司的小型收购基金大放异彩。较小的基金也可能意味着较小的承诺，允许LP在不对PE分配施压的情况下保持对策略的敞口，在许多情况下，PE分配被最大化。最后，寻求专业化的LP可以在缺乏一般性收购策略的环境中提高回报，可以在中间市场找到这种多样性。 无论如何，筹款活动比一年前增加了近一倍，本季度所有美国收购基金的中间市场份额激增至一半以上，为十多年来的最高水平。该部门目前正处于自2019年高峰以来的最佳筹款年度。 当然，这一切都可能迅速瓦解。利率的意外下降和公开市场的上升将释放分母效应，而大型收购基金将重新获得吸引力。除非这样，否则条件有利于 中间市场，毫无疑问，它将继续享受它的时刻。 Deals PE中间市场交易活动 4,287 3,358 2,842 2,871 2,489 2,213 1,763 1,781 1,857 1,345 803 $199.5 $268.3 $270.6 $290.5 $329.7 $353.5 $405.8 $405.3 $450.1 $597.4 20132014201520162017201820192020202120222023* $107.4 交易价值($B)预计交易价值($B)交易计数预计交易计数 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年3月31日 Overview 在2023年第一季度，美国PE中间市场收购活动在试图在2022年最后一个季度反弹后再次停滞。PE公司宣布或关闭了803笔中间市场收购交易，交易价值总计1074亿美元。交易数量比上一季度下降12.8%，交易价值下降3.5%。 与去年同期相比，交易数量和价值分别下降了5.5%和6.6%。这些下降幅度不 如整体收购市场那么大，因此，所有收购交易的中间市场份额在2022年第四季度扩大到76.5%，在2023年第一季度扩大到75.6%，这是五年来最高的背靠背读数。这一份额全年从未超过72%，但这是一个坚实的开端。交易价值的中间市场份额在触及六分之一之后，也连续两个季度反弹至60％以上。 按季度划分的PE中间市场交易活动 $250 $200 $150 $100 $50 1,500 1,000 500 $00 Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1 201820192020202120222023* 年低点，2022年第二季度为44.9% 。 交易价值($B) 交易计数 估计交易价值($B)估计交易计数 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年3月31日 PE中间市场收购价值占所有PE收购价值的份额 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 2013 2014 2015 2016 2017 50% 63.3% 58.2% 按季度计算，PE中盘收购占所有PE收购的份额 75.6% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q120182019 2020202120222023 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年3月31日 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年3月31日 连在一起，多年来主导PE战略的大型收购时代似乎终于结束了。这可以在私人宣布的流程中最清楚地看到。他们仍然以与过去两年相同的速度运行，这恰好是自2006年和2007年以来最繁忙的时期，但交易规模的中位数恰好是原来的一半。私有化交易规模的缩小。 承认的事实是，虽然采取私人可能仍然有一个令人信服的逻辑，令人信服的价值是在中间市场领域有低于10亿美元的价值。 推动大型交易活动放缓的力量是有据可查的。似乎有一个玻璃天花板 20亿美元的债务支持杠杆收购。正如Univar的81亿美元收购和Diversey的47亿美元收购所表明的那样，非科技公司可能会大放异彩。这些公司收到了43亿美元的债务包， 分别为27亿美元。对Qualtrics的125亿美元收购和对Cvent的46亿美元交易并非如此，后者分别获得了12亿美元和10亿美元的债务承诺。所有这四个收购都在2023年3月宣布，但结果不同。 增长前景平淡无奇，但现金流更成熟、更稳定的非科技公司能够吸引数十亿美元的债务，而科技公司至少暂时不能。 至于中等市场公司，它们不仅远低于20亿美元的玻璃天花板，而且每天都受到庞大且不断增长的私人信贷贷方的追捧。在公开交易和非交易业务发展公司以及区间基金和私人市场直接贷款基金之间，仅在美国就有800多辆汽车，几乎所有汽车都具有向中小型市场企业贷款的明确目的。这些车辆的资产管理规模总额已增至6140亿美元。1,与三年前相比，增长了近一倍，相当于杠杆贷款市场规模的43.8%，杠杆贷款市场向世界上最大的公司提供贷款，但在同一时期内几乎没有增长。 考虑到有意愿的贷方的充足供应以及大额收购的大额贷款的限制，PE交易制定者的阻力最小的路径有利于中间市场。 1：“业务发展公司（BDC）宇宙”，封闭式基金顾问，2023年6月9日。2：“活跃的间隔基金”，间隔基金追踪器，n.d.，2023年6月12日访问。 PE中等市场企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数 14x PE中等市场企业价值/收入倍数 3.5x 6.3x6.3x 6.2x6.9x 5.5x7.2x 1.4x1.8x 12x3.0x 4.7x 5.4x4.8x 5.8x5.4x 5.6x5.6x 6.0x5.7x 7.3x 4.5x6.9x TTM*4.6x6.2x 10x2.5x 8x2.0x 0.7x 1.0x0.9x 0.9x0.9x 0.9x0.9x 1.0x 1.0x 1.3x 1.3x 1.5x 1.3x 6x1.5x 6.6x 1.1x 1.0x 1.2x 1.2x 0.9x 1.0x 4x1.0x 5.6x 0.9x 2x0.5x 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0x0.0x 债务/息税折旧及摊销前利润权益/息税折旧及摊销前利润企业价值/收入 来源：PitchBook•地理：北美和欧洲 *截至2023年3月31日 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 TTM* 企业价值/息税折旧及摊销前利润债务/收入权益/收入 来源：PitchBook•地理：北美和欧洲 *截至2023年3月31日 Valuations 各种规模的PE收购所支付的价格处于完全修正模式。3以企业价值（EV）与EBITDA为指标，PE收购倍数在2020年达到12.0倍的峰值，此后累计下滑9.0％，或每年下滑2.8％。截至2023年第一季度的12个月，EV与EBITDA倍数的中位数现在为11.1倍，低于2020年的12.2倍。EV与收入倍数略有不同。这是一个更广泛的故事 衡量并更好地捕捉技术，因为EBITDA经常缺失或没有意义。按照这一指标，价格在过去两年中保持坚挺，但迄今为止已急剧下降。到2023年前三个月，PE收购的企业价值与收入的中位数为1.7倍，而2021年为2.5倍，2022年为2.4倍 。这将表明，买卖双方之间的错位可能最终找到了一个价格，私人交易将清除，这一次有利于买方。 中间市场的收购倍数讲述了一个类似的故事，只是企业价值与EBITDA倍数在 2019年初达到13.9倍的峰值，并在过去的12个月中大幅下降至10.8倍 ，下降 累计22.3%或每年5.8%。在电动汽车对收入的基础上，包括科技在内的更广泛的衡量标准，2021年由科技购买狂潮推动的崩溃是显而易见的。电动汽车收入在2021年达到3.3倍的峰值，然后在过去的12个月中暴跌至2.3倍，在不到两年的时间里下降了28.4%。尽管如此，收入倍数与“新冠肺炎”之前的收入倍数大致相符，当然也高于十年前的估值，当时PE中市收购机进入高速档。 虽然这些比较表明，为中等市场公司支付的倍数略低于 在整个PE市场上，当缩减规模时，它们掩盖了更大的价格突破。子交易-例如，1亿美元的桶的企业价值/息税折旧及摊销前利润和企业价值/收入的中位数分别为6.4倍和1.1倍，对下一个规模的折扣为38.5％和46.2％ ，即1亿美元至2.5亿美元的桶。同时， 50亿美元及以上的收入在他们自己的平流层中，企业价值/息税折旧及摊销前利润中位数为16.9倍，企业价值/收入中位数为6.4倍。4显然，并购买家正在为规模买单。 4:计算这些倍数时,除了在交易规模范围内获得足够的样本规模外,我们还包括公司主导的并购。 Take-privates PE买家在2023年第一季度宣布了18家超过1亿美元的收购公司。其中，有7个规模低于10亿美元。在私人市场的词典中，这些公司将被视为“中等市场”公司，但在公开市场中，它们是边界“微型股”。“拥有10亿美元以下的市值在公开市场上很难。没有足够的浮存