年报 | 2024年新湖黑色(铁矿)年报:预期主导辅以供需,价格底部支撑强劲

要点 供应端，四大矿山增量主要关注FMG铁桥项目产能释放，以及BHP南坡项目增量，力拓及Vale产量同比预计相对稳定；海外非主流矿山投产较多，有望带来3280万吨的增量空间，其中，MRL的Onslow项目占全球增量的16%左右，巴西非主流矿山继续保持增产势头，占全球增量的9%，印度、利比里亚、加蓬分别占24%、7%和6%；国内矿山延续缓慢复产态势，铁精粉产量小幅增加500万吨。2024年全球铁矿石供应端预计出现4980万吨增量，部分项目集中下半年交付，预计全年供应呈前低后高态势。 需求端，尽管地产相关政策密集出台，但政策态度仍是以稳为主，预计2024年地产行业用钢需求颓势难改，继续小幅下滑，制造业和出口保持当前较高水平，基建逆周期调节或将带来一定需求增量，正负相抵，国内整体钢材需求较今年持稳。考虑废钢供应增量对铁水的挤压，预计整体铁矿石需求较今年小幅下降1120万吨，降幅0.8%。。 展望：全球来看，明年铁矿石有望实现供需双增，供应增量大于需求，考虑到新产能释放集中在下半年，预计上半年阶段性供需错配行情将继续上演，从而增加价格波动风险。整体价格运行逻辑仍将受政策、预期引导，基本面配合进行修正，预计呈现先高后低走势。普氏62%铁矿石价格指数波动区间参考（98，145），全年均价小幅上移。宏观角度来看，为应对经济衰退，2024年美国或将进入降息周期，宽松货币政策有望推高美元计价商品价格；产业角度，明年投产交付的资源以非主流矿山为主，前期资本开支高企，实际发运量受价格预期影响较大。 风险提示：1）平控政策落实力度；2）铁矿石价格监管措施 01价格回顾 强势开局迎来多轮“负反馈”预期，低库存托底矿价易涨难跌 今年一季度，“弱现实、强预期”逻辑下，市场看好疫情放开后下游需求的释放，产业端，年后成材下游需求出现短暂的“开门红”，钢厂生产积极性较高，铁矿石库存同比偏低，矿价整体偏强运行；3月中旬开始，欧美银行业危机爆发，美国硅谷银行破产、瑞信银行危机引发市场对海外经济硬着陆担忧，风险资产大幅下跌，铁矿石价格出现回调。二季度以来，海外经济衰退预期不断发酵，国内需求表现低迷，黑色产业链共振下行；5月底，前期“负反馈”故事在产业链各环节低库存支撑下被证伪，钢厂利润没有进一步恶化，铁矿石价格出现反弹；三季度，为应对经济弱复苏问题，国内端密集出台降息、降息和房地产扶持等政策，产业方面，市场频繁炒作“粗钢平控”、“负反馈”等题材，后续又多次被证伪，铁矿石整体呈现震荡走势；四季度，10月24日的1万亿特别国债点燃市场情绪，铁矿石高需求、低库存、盘面深贴水格局下大幅上行；矿价快速上涨触及监管上限，11月中旬开始发改委多次发声打压铁矿石价格，矿价高位震荡运行。 今年成材下游需求表现差强人意，建筑钢材受地产拖累需求继续偏弱，亮点主要在出口和制造业，板材需求平滑季节性波动，钢厂利润大部分时间在盈亏平衡线附近波动，优先先择使用中低品矿，品种间价差难以走扩。铁矿高中低品价差全年低位水平波动，最有优交割品绝大部分时间锁定在高品粉。今年年初至2月下旬这段时间最优交割品是PB粉，其余时间最优交割品均为卡粉。 02供应 增量空间有限，关注非主流矿山交付进度 1、海外供应：四大矿山发运中规中矩，非主流贡献主要增量 今年前50周全球铁矿石发运量14.95亿吨，累计同比增加4486万吨，增幅3.1%。四大矿山累计发运10.21亿吨，同比增加850万吨，增幅0.8%，基本符合矿山年度产销计划增量。非主流矿山方面，前50周累计发运4.73亿吨，同比增加3636万吨，增幅8.3%，印度自去年11月取消铁矿石出口关税后发运猛增，巴西CSN、Samarco等矿山产量提升，叠加国内钢厂需求偏好非主流资源，今年非主流矿供应在下半年集中发力。 1）四大矿山：全年产销完成目标，明年增量主要关注BHP和FMG 力拓方面，今年二季度，受到丹皮尔港计划内重大维护和列车脱轨事件的影响，皮尔巴拉铁矿发运量同比出现1%的减量。全年来看，皮尔巴拉铁矿总体保持良好发展态势，特别是一季度发运量创历年同期新纪录，全年发运量将在原定3.2-3.35亿吨指导目标的高位区间，预计全年发运3.3亿吨左右。明年来看，2024年皮尔巴拉铁矿发运量预计为3.23-3.38亿吨。随着下一阶段矿山替代项目的开展，SP10的产量预计将在未来几年保持在较高水平，并取决于规划矿区的批准时间。 Vale全年产销分化，产量方面，上半年得益于米纳斯加拉斯州较为良好的天气条件以及北部系统S11D矿区产量表现强劲，产量同比增加6.0%；销量方面，一季度由于北部系统雨季装货量受限，销售同比出现6.2%的减量，后续随着马德拉港海运码头生产力恢复，销量逐渐回升。全年来看，Vale铁矿石产量预计达到3.15亿吨（年度目标3.1-3.2亿吨），同比增加约700万吨，增幅2.3%；而销售全年增量有限，预计较2022年微增100万吨至3.03亿吨左右。2024年，Vale计划产量较今年保持不变，为3.1-3.2亿吨，2026年为3.4-3.6亿吨。 BHP在2022-2023财年产量目标2.78-2.90亿吨，实际完成2.85亿吨，同比增加253万吨，增幅0.9%。新财年继续保持当前良好势头，2022-2023年度目标2.82-2.94亿吨，较上一财年增加400万吨。自然年来看，今年三季度产量出现明显减量，同比下降269万吨，主要是铁路技术计划（RTP1）对接活动、皮尔巴拉中心枢纽扩建维护，以及轨道更新维护对产量产生影响；考虑到四季度南坡项目仍有一定增量空间，预计全年产量约2.83亿吨，同比下降143万吨。明年来看，今年下半年产量同比出现约200万吨的缺口，此外，若南坡项目按计划在2024年上半年实现满产，产量进一步得到提升，中性预期下产量同比增加约500万吨。 FMG在2022-2023财年运量目标1.87-1.92亿吨，实际完成1.92亿吨，达到此前制定的年度发运目标顶部，2023-2024财年运量目标在1.92-1.97亿吨，铁桥项目预计在2024财年贡献500万吨左右的产量。从自然年角度，考虑到今年下半年由于港口检修等原因，发运出现160万吨左右的缺口需要补足，叠加铁桥项目产量逐步提升，预计FMG于2024年或将带来约600万吨新增量。 2）非主流：澳巴非主流矿山积极增产 澳洲非主流：Onslow项目交付或成明年全球最大增量 澳洲MRL在2023财年铁矿石实际完成1750万吨，同比减少9%；主要由于UtahPoint采矿中心由于气旋活动对货运和港口装卸产生了限制。2024财年运量目标(不含Onslow项目）在1650-1880万吨，较去年基本持稳。MRL铁矿石增量主要来自与宝武集团、AMCI、浦项制铁合资开发的Onslow项目，未来拥有3500万吨产能，寿命30余年，首批铁矿石将于2024年6月装船交付，估算2024年同比增量达800万吨。 其他澳洲非主流矿山基本维持当前产量，2024年暂无新产能投放计划。罗伊山和阿特拉斯：汉考克集团旗下公司，其中罗伊山年产量6330万吨；阿特拉斯生产低品直发矿，年产量1000万吨。此外，中信泰富Sino精粉项目、卡拉拉项目、格兰治冶金公司等以生产中高品精粉及球团矿为主，合计产量约3212万吨，产能产量较为稳定。 巴西：关注CSN、SerraAzul、Samarco增量 CSN作为巴西第二大铁矿石生产企业，2023年的产量指导目标提升至3900-4100万吨，实际产量预计高达4250万吨。2024年产量目标为4200-4350万吨，整体来看，CSN未来的产能规划很大，第一阶段的产能扩张目标到2028年，将继续增加2840万吨的铁矿石产量，平均铁品味约为65%。 SerraAzul矿山由安塞乐米塔尔巴西子公司投资，计划投入资18亿巴西雷亚尔，将矿山产能由150万吨提升至450万吨，预计2024年下半年完成，估算2024年铁矿石增量约为150万吨，2024年后或可稳定达产在450万吨左右。 巴西Samarco球团厂（BHP50%股权占比）2023年预计产量900万吨，同比增10%。该球团厂总产能3000万吨，计划于2025年产量恢复至至1800万吨，产能利用率达60%左右，2028年达满产状态，年产在2200-2400万吨。2024年将继续按计划提产，预计球团产量增加200万吨，年产达1100万吨左右。 加拿大：预计2024年产量增加100万吨 力拓加拿大铁矿石公司（IOC）今年二季度，魁北克北部发生森林大火，受此影响IOC两度下调产量指导目标，由年初的1050-1150万吨下调至930-980万吨，预计全年产量在950万吨左右，同比下降80万吨。2024年来看，随着矿山运营逐步从上火灾恢复，产量有望回升至此前目标下沿1050万吨左右。 利比里亚：预计2024年产量增加370万吨 BongIronMine由宝物资源投资建设，该项目一期投资6亿元，将于2023年10月达产；二期投资40亿元，年产1000万吨铁精粉；三期2000万吨铁精粉，年产值300亿元。预计2024年项目贡献铁精粉增量120万吨。 Liberiamine二期项目由安塞乐米塔尔投资建设，设计年产能1500万吨，预计2024年四季度投产，届时较2023年有望提供250万吨增量。墨西哥：预计2024年产量增加60万吨 墨西哥LasTruchasMine由安赛乐米塔尔投资建设，将球团产量从每年100万吨提高到230万吨，同时提高精矿品位。该项目将使精矿生产走向高炉路线和直接还原铁路线。所有设备采购订单都已发出，主要建筑物的土建施工即将开始。由于设备交付和建设工程的延迟，预计将在2024年下半年开始生产，届时同比有望释放60万吨的球团增量。 加蓬：预计2024年产量增加300万吨 Bélinga铁矿项目由FMG投资建设，第一批矿石于2023年6月进港，项目产能200万吨/年，预计2024年达产后同比增加100万吨。 Baniaka由Genmin投资建设，预计2024年年中实现矿石开采，项目成熟后初期年产量预计达500万吨，第二期或达1000万吨。估算2024年项目铁矿石产量达200万吨。 印度：预计2024年产量增加1200万吨 自去年11月印度取消铁矿石出口关税后，印度矿凭借物美价廉的优势在国际市场备受欢迎，预计2023年印度铁矿产量达到2.55亿吨，同比增加600万吨。明年来看奥里萨邦或将继续贡献主要铁矿石增量，预计总产量增加1200万吨达到2.67亿吨，考虑到印度铁矿石优先满足国内钢铁生产增长需求，预计对外出口增量在450万吨左右。 2、国内供应：复产进度不及预期，明年产量或继续缓慢增加 国内矿山方面，1-11月全国铁精粉产量24684万吨，累计同比增749万吨，增幅3%。上半年，受去年事故影响，国内矿山企业复产进度不及预期，三季度开始，河北矿山陆续复产、辽宁及山东地区新产能投放，铁精粉产量小幅增加，四季度产量环比基本持稳，由于去年同期低基数原因，全年累计同比出现小幅增 量。 明年来看，国家“基石计划”推动下，安徽首矿大昌矿业计划新产能投产，本溪思山岭铁矿、以及河北部分铁矿项目有望复产，考虑到当前安全检查仍然严格，预计国内矿总体增量有限，估算2024年铁精粉产量增加500万吨至27280万吨。 3、明年海内外供应均有增量 总体来看，四大矿山增量主要关注FMG铁桥项目产能释放，以及BHP南坡项目增量，力拓及Vale产量同比预计相对稳定；海外非主流矿山投产较多，有望带来3280万吨的增量空间，其中，MRL的Onslow项目占全球增量的16%左右，巴西非主流矿山继续保持增产势头，占全球增量的9%，印度、利比里亚、加蓬分别占24%、7%和6%；国内矿山延续缓慢复产态势，铁精粉产量小幅增加500万吨。2024年全球铁矿石供应端预计出现4980万吨增量，部分项目集中下半年交付，预计全年供应呈前低后高态势。 03需求 下游消费结构转变，关注海外钢材需求