铁矿：悲观预期或已见底，价格底部存支撑

铁矿：悲观预期或已见底，价格底部存支撑 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 供需逻辑推演及结论： 前言概要 铁矿石5月月报 2023年04月28日 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 二季度终端钢材需求推演： 2023年上半年经济修复加速，基建增速较高会支撑用钢需求，假设大部分用钢需求增量给到上半年， 因此上半年基建增量给到700万吨，机械增量给到500万吨，其他增量在200万吨，3月份地产新开工同比大幅回落，虽施工环节进度加快用钢需求会有支撑，但二季度地产用钢预计仍会回落，预计二季度地产用钢回落400万吨，地产上半年用钢需求回落600万吨，国内终端需求总增量达到800万吨。同时若假设上半年下游钢材去库速度达到2018、2019这两年水平，那上半年同比去年去库大概在1600万吨，但今年下游钢材去库速度显著放缓，去库斜率介于2022年2018-2019之间，去库不及预期有望在5、6月份延续，预计去库会在1200-1600之间。此外，一季度净�口量钢材增加850万吨和净进口钢坯同比回 落225万吨难以在二季度维持，推算二季度给到铁水日均230万吨左右。 后市投资逻辑：一季度市场大部分时间给予宏观较高权重，4月中旬开始市场在政策调控加大和悲观预期主导下价格持续回落，预计5月份市场对产业权重会得到更多交易。供应端全球铁矿发运较为平稳，非主流矿发运同比持续修复，当前供应并不是主导价格核心因素。同时终端需求难以维持高位，地产用钢预计仍处于低位运行，5月份国内需求难以看到显著好转。总体来看，5月份铁矿供需紧平衡有望延续，港口库存难以看到累库周期，当前盘面价格已经较多消化悲观预期，进一步回落空间较为有限，预计价格底部存较强支撑。 第一部分铁矿市场数据回顾 2023年春节后第一周铁矿呈现高位较快回调，市场情绪面明显转弱。2月中旬开始铁矿价格较快拉升，基本面并未�现变化，在资金大幅推升价格后，大商所加大持仓限制，本次大商所对铁矿价格炒作的调控非常及时且调控力度较大。 进入4月份，国内铁矿价格在悲观预期主导下价格大幅下跌，这一阶段黑色市场普跌，同时钢厂亏损幅度进一步拉大，钢厂检修增加，铁水产量基本见顶高位回落。 2023年年初至今螺纹盘面利润均值在320元/吨，去年同期盘面利润均值在815元/吨，今年盘面利润基本维持在偏低水平运行；卡粉与PB粉价差均值100，同比去年209大幅回落，尤其4月份以来价差进一步走低，PB粉与超特粉价差均值128，同比去年303大幅回落，相反的是4月份PB分与超特粉价差小幅回升，低品粉的性价比逐步回落。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 230 1800 210190 1500 170150 1200 130 900 110 90 600 7050 300 202320222021202020192018202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 1400 20% 1100 300 15% 800500 200 10% 400 25% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 85% 80% 75% 70% 65% 200 100 5% 60% -100 0 0% 55% 2020-02 2020-082021-02 2021-082022-02 2022-082023-02 2017-01 2018-01 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：银河期货、Mysteel 2023年4月份最优交割品主要以PB粉和卡粉为主。当前市场港口低品粉矿性价比有所回落，同时中高品粉库存高位回落，低品粉库存低位回升，随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换。当前9/1价差接近50左右，近期供需矛盾并不突🎧，价差趋势性机会并不明显。 从基差角度分析来看，4月下旬09铁矿基差从高位接近170回落至140左右，现货跌幅显著大于盘面， 本次下跌呈现现货向期货价格收敛，但当前接近140同比过去几年处于最高水平，后市基差仍有进一步回落空间，同时近期盘面价格大幅下跌之后，短期盘面可能向现货价格收敛。 图7：最优交割品-09合约基差图8：跨期9/1价差 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-1809 240 210 180 150 120 90 60 30 0 2309-24012209-23012109-22012009-21011909-20011809-1901 -100 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17 数据来源：银河期货、Mysteel -30 1/172/173/174/175/176/177/178/17 图9：铁矿基差率图10：国内铁矿与新加坡铁矿溢价对比 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20232022202120202019 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.主流矿发运平稳增加 力拓：一季度铁矿石产量为7930万吨，环比减少11%，同比增加11%。发运量方面：一季度铁矿石发运量为8250万吨，环比减少6%，同比增加16%。2023年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标（100%）为3.2-3.35亿吨，与2022年保持不变。一季度发运的同比增幅更大的原因，在于其生产稳健增长的同时，一季度需求旺盛下消耗了其相当一部分库存。Gudai-Darri的提产计划仍在继续之中，预计该项目将在2023年持续达到其设计产能，项目作为产能替代项目，主要是帮助该公司旗舰产品PB粉/块未来供应稳定。 BHP：一季度铁矿石产量为6616万吨，环比减少11%，同比回落0.8%。发运量方面：一季度铁矿石发运量为6658万吨，环比减少8%，同比回落0.8%。必和必拓西澳铁矿（WAIO）在2023财年前三个季度（2022年7月1日-2023年3月31日）的产量创下历史新高，达到2.13亿吨。较去年同期来看，Jimblemar矿区 的产量同比实现显著增长，而资源面临枯竭的Yandi矿区，产量继续大幅下滑。南坡项目（SouthFlank）的稳步推进弥补了这部分减量，致使2023财年至今产量累计同比仍有所增长。必和必拓表示，南坡项目有望在2024财年末实现满产运营（8000万吨/年）。 VALE：一季度铁矿石产量达6677.4万吨，环比减少17.4%，同比增加5.8%。销量方面：一季度淡水河谷销量达5565.9万吨，环比减少39%，同比减少6.2%。淡水河谷2023年铁矿石生产目标保持在3.1-3.2亿 吨不变。一季度产销缺口高达1111万吨，产销分化矛盾突�。受2022年四季度该港口高�货量消耗大量港口库存影响，对铁矿石销售尤其是BRBF以及IOCJ产品形成较大制约。由于一季度SerraNorte和Serrra Leste两大矿区的原矿利用率降低，进而导致矿区选矿比增加，成品产量下降；而S11D矿区因2022年完 成矿区破碎安装，极大提高了矿区作业效率。 FMG：一季度FMG铁矿石产量（铁矿加工量OreProcessed）为4610万吨，环比减少8%，同比增加4%。2023财年（2022年7月至2023年6月）至今铁矿石加工总量达到1.44亿吨，对比去年同期增长2%。一季度FMG铁矿石发运量为4630万吨，环比减少6%，同比减少0.4%。分品种来看，其旗舰产品混合粉和超特粉发运量环比分别减少6%和8%。FMG铁桥磁精粉项目矿石加工于今年4月21日生产�第一批湿精粉， 年产能为2200万吨的67%铁品位的磁铁矿精矿，预计可在12-18个月内达到满产运作。 2023年年初至今，全球铁矿周度发运2777万吨，同比去年同期2743万吨增加1.2%，澳巴铁矿全球发运量周度均值2306万吨，同比增长3.2%，其中澳洲周度发运均值1739万吨（19港口），同比增长2.8%，巴西铁矿周度发运均值567万吨，同比增长4.7%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长10.2%，BHP发运回落0.5%，FMG发运增加0.5%，VALE发运回落2.3%。整体来看，澳洲矿发运受天气影响显著低于去年，发运量同比增加较多，但公司并未上调产销目标区间，在需求同比难有显著增量背景下四大矿山预计仍以完成产销目标下限为主。 2023年非主流矿全球产量预计增加1000万吨。 图11：全球铁矿发运量图12：澳巴铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、Mysteel 图13：澳洲铁矿全球发运量图14：巴西铁矿全球发运量 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、Mysteel 图15：VALE全球发运量图16：力拓全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 800 700 600 500 400 300 200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 750 700 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、Mysteel 图17：BHP全球发运量图18：FMG全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16