电力设备新能源行业2023年春季投资策略：估值底部区域，寻找确定性大空间反弹机会

电力设备新能源行业2023年春季投资策略 估值底部区域，寻找确定性大空间反弹机会 西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2023年3月 投资要点和风险提示 电力设备新能源行业估值水平 数据来源：Wind，西南证券整理 1 投资要点和风险提示 投资要点： 光伏行业长期趋势向好，硅料产能逐步释放，价格下降，刺激下游需求逐季增长，出现板块机会大。 新能源车相比传统燃油车优势进一步加强，继续销量高速增长，关注产能紧缺环节及技术路 线变化。 新能源占比提升，推动电力市场化改革及新型电力系统建设加速，电力设备投资有望超预期 ，关注相关题材机会。 投资恢复有望带动工控行业盈利能力反转，关注个股投资机会。 风电关注海上风电发展及国内企业出口增量带来的估值提升机会。 风险提示： 光伏下游装机增速不达预期；新能源车销量不达预期；风电产业链利润下滑超预期；相关行 业政策风险。 2 目录 光伏：N型技术迭代，产业链革故鼎新 锂电池：高成长带动估值修复，关注国产替代机会 电力设备：电力市场化改革箭在弦，新型电力系统建设加速 3 光伏核心观点 光伏行业估值水平 数据来源：Wind，西南证券整理 4 光伏核心观点 主产业链价格随硅料产出逐季提升而下降，组件价格下降充分激发海内外装机需求，行业排产开工率提升。2023年保守预计全球装机超330GW，增速30%以上确定性高，奠定行业景气度基础。 N型电池组件渗透率提升，产业链革故鼎新，技术迭代带来α机会。23H2N型电池组件TOPCon、XBC、HJT出货量有望迎来规模化释放，需要产业链各环节调整或开发相应产品与之配套（如POE类胶膜、SMBB/低温焊带、硅片薄片化等），技术迭代带来投资机会。 优先关注供需紧张或涉及N型技术迭代环节：大尺寸电池>POE粒子/胶膜>石英坩埚＞EVA粒子/胶膜。 5 2022年光伏行情回顾：欧洲能源危机催化需求，驱动指数向上 2022年以来光伏行业基本跑赢Wind全A，5~8月强势反弹。 2022年在印度抢装、欧洲能源危机等催化下海外需求爆发，国内工商业分布式高增长，海内外装机同比高增，为5~8月贝塔行情的坚实基础。 2022年海内外装机需求爆发为5~8月贝塔行情的基础 30% 20% 10% 0% -10% 印度、欧洲等海外市场需求高增；国内1-2月装机同比增长234%，海内外需求共振. 5月底国家发布“十四五”可再生能源规划、财政部支持做好碳达峰碳中和意见等系列利好政策。国内各地疫情反复，横向比较下光伏业绩确定性强。 二季度对欧洲电池组件出口环比持续增长。 受国内疫情管控影响，物流受限影响物料和出货，情绪面亦处于底部 10月组件排产环比改善。电站装机需求释放后，辅材弹性明显。 -20% -30% -40% 硅料价格上涨至30万/吨，抑制部分地面电站需求；电池组件出口环比下降，组件开工率下降。 硅料价格进入下行区间，四季度国内地面电站抢装不明显，观望情绪浓厚；出口下降。 -50% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 光伏指数万得全A 数据来源：Wind，西南证券整理 6 2022年装机回顾：户用/工商业/地面电站三分天下 国内：2022年我国光伏新增装机87.41GW，同比增长59.13%。 分布式依然为主导，工商业分布式占比提升至50%左右。22年新增装机中，分布式占比58%；分布式中，工商业占比达到50.6%，较2021年提升约24pp。整体来看，户用/工商业/地面电站占比分别约为30%、30%、40%。 2022年月度新增装机保持同比增长（万千瓦） 2500 2000 1500 1000 500 0 2170 1086 683717685 674 813 747 564 235 367 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年 2022月我国新增装机8741万KW（万KW） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 分布式新增装机中，工商业占比大幅提升 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 地面电站工商业户用 数据来源：国家能源局，西南证券整理 7 展望：海内外装机加速，保守计全球装机近330GW 国内：集中式与分布式并举，有效配合风光大基地和整县推进建设，装机需求有望集中释放。 地面电站：十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模，形成需 求底线支撑；央国企为主导的风光大基地建设启动，23年组件价格下降装机进度推进。 分布式：”整县推进“首批676个试点县市项目推进；各省市分布式地补延续。 预计2023年全球光伏装机约330GW（GW） 政策支持体系完善，集中式与分布式需求释放 海外：美国关税与UFLPA政策有望明晰，组件输美问题或解决；REPowerEU计划至2030年可再生能源目标提升至45%，至2025年光伏目标装机320GW，2030年达600GW。组件价格下降，装机成本与LCOE下降，刺激终端装机需求。 国家/地区 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 中国 44.3 30.1 48.2 54.9 87.4 130.0 美国 10.0 13.3 19.2 23.6 20 40.0 欧洲 11.0 16.3 18.8 23.0 55 75.0 日本 6.0 6.4 5.7 5.1 5.5 6.0 澳洲 3.9 4.7 4.5 4.9 5.5 6.0 印度 8.3 7.4 3.2 10.0 12.0 15.0 南美 1.8 3.0 4.2 6.9 13.0 25.0 中东非洲 4.2 4.1 2.6 1.5 10.0 5.0 东南亚 5.0 10.0 9.0 9.0 10.0 12.0 其他 7.7 19.8 7.4 8.0 10.0 15.0 合计 102.0 115.0 122.8 147.0 228.4 329.0 政策 主要内容 保障性并网/风光大基地 根据国家能源局数据，首批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的风光基地建设提速。截至5月底，我国光伏在建项目121GW，预计全年并网108GW（包括分布式）。 整县推进 国家能源局公布首批共676个“整县推进”试点县市，要求在2023年底前各地各类屋顶安装光伏比例达到通知对应要求。 浙江宁波分布式补贴 市级财政对2021-2025年期间并网的屋顶光伏项目按0.3元/kWh标准给予补贴。 分时电价政策 发改委明确强化分时电价执行和尖峰电价机制。浙江提高大工业尖峰电价5.6分/kWh、高峰电价6分/kWh，广东、广西、湖南等省市均拉大峰谷电价差。 数据来源：CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等，西南证券整理 8 主要趋势：N型电池技术迭代为2023年光伏产业主旋律 2022年主要N型电池技术TOPCon/XBC/HJT均迎来GW级规模量产，然整体规模与渗透率仍较低 2022年各类N型电池技术量产时间与规模 ，且各家效率、工艺与成本亦处于优化提升过程中。随着工艺进一步成熟以及各企业新产能建设，2023年N型电池组件有望迎来百GW级产能释放，N型电池组件渗透率有望提高，从而带来主产业链与辅材各环节的变革。 技术路线 时间 企业 地点 产能（GW） TOPCon 2022.1 晶科 合肥一期 8 2022.2 晶科 尖山一期 8 2022.7 晶科 合肥二期 8 2022.9 钧达 滁州一期 8 2022.10 晶澳 宁晋 1.3 2022.11 通威 眉山三期 9 HPBC 2022.9 隆基 西咸新区 15 ABC 2022.10 爱旭 珠海 6.5 HJT 2022.3 金刚玻璃 苏州 1.2 2022Q1~Q2 华晟 宣城二期 2 数据来源：公司公告，西南证券整理 9 TOPCon与PERC工艺路径兼容，目前为升级首选 PERC升级TOPCon所需增加设备 PERC工艺使用设备 制绒清洗设备（SDE）扩散扩散炉（磷扩） 激光掺杂SE激光掺杂设备刻蚀刻蚀设备（CEI）热氧化氧化炉 Al2O3ALD/PECVD 镀膜PECVD 激光开槽激光开槽设备丝网印刷丝网印刷设备烧结烧结炉光致再生修复设备 测试分选 自动分选设备 技术路线 掺杂方式 PERC升级TOPCon增加设备 LPCVD 离位 扩散炉（硼扩）、LPCVD、湿法刻蚀（SSE） LPCVD 原位 扩散炉（硼扩）、LPCVD、湿法刻蚀（SSE）、退火炉（RTP） PECVD 原位 扩散炉（硼扩）、氧化设备（遂穿氧化层）、PECVD、湿法刻蚀（SSE）、退火炉（RTP） PVD 原位 扩散炉（硼扩）、PVD、湿法刻蚀（SSE）、退火炉（RTP） TOPCon（TunnelOxidePassivatedContact）电池技术由德国Fraunhofer太阳能研究所于2013年首次提出。结构为N型硅衬底电池，在电池背面制备一层超薄隧穿氧化层，然后再沉积一层掺杂多晶硅，二者共同形成了钝化接触结构。从工艺兼容性看TOPCon与PERC兼容性较好，仅需在PERC产线基础上增加硼扩、LPCVD以及湿法刻蚀机台等。 不同产线设备投资（亿元/GW） PERC新线 TOPCon新线 PERC升级TOPCon HJT 1.3～1.4 1.6～1.7 0.4～0.5 3.5～4.0 数据来源：西南证券整理 10 TOPCon技术相对成熟，已实现规模化量产 TOPCon电池转换效率记录 2022年TOPCon已实现10GW+量产，工艺与转换效率仍在不断提升中。目前龙头企业TOPCon电池量产转换效率超过25%，非硅成本较PERC高2～3分/W。考虑到硅片减薄及组件端BOS成本的摊薄，TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC打平。产能规模上，2022年晶科已投产24GW，23年初将达到35GW，量产进度、规模、工艺等方面领先；钧达、晶澳、通威等亦实现投产。 机构 Voc （mV） Jsc（mA/cm2） FF（%） 转换效率 （%） 面积 （cm2） 时间 天合光能 716.8 840.57 84.52 24.58% 244.62 2019 SERIS 697 41.4 81.3 23.5% 244.3 2019 晶科能源 714.9 41.54 83.78 24.87% 267.8 2020 英利 701 40.85 83.62 23.96% 251.99 2020 中来 702 41.43 81.99 23.85% 251.99 2020 国电投 700.1 40.63 82.64 23.51% 251.99 2020 晶科能源 719 42.56 83.00 25.4% 267.6 2021 晶科能源 —— —— —— 26.4% 330.2 2022 数据来源：公司公告，西南证券整理 11 2023年TOPCon规划投建产能超过300GW 2023年各公司TOPCon规划投建产能超过300GW（GW） 2023年TOPCon建设加速，至2023年末规划投建产能超300GW。随着各家TOPCon电池工艺突破与优化，2023年TOPCon产能建设规模与速度将大幅提升。根据各家产能规划与开工进度，我们统计至2022年末TOPCon电池名义产能约75.5GW，至2023年末有望达到350GW，2023年新增产能有望达到275GW。 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 晶科 24 35 太一光伏 5 林洋能源 6 晶澳 1.3 36.3 沐邦高科 10 东方日升 6 天合 8 26 麦迪科技 顺风光电 10 通威 9 25 皇氏 10 中润