电力设备新能源2024年中期投资策略：行业依旧成长，估值有望修复

电力设备新能源2024年中期投资策略 行业依旧成长，估值有望修复 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2024年7月 核心观点 光伏：1）2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现30%以上增长 ；2）N型技术将替代Perc成为主流技术，相关技术企业受益；3）各环节产能快速释放进入尾声，供给 环节有望出现结构性机会；4）我们看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会。以及各环节具备成 本与规模优势的龙头企业。 锂电池：1）2024年，预计海外EV销量增速30%以上，国内EV销量增速20%左右，成长性仍在；2）产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底；3）关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配；4）关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹；5）消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会。 电力设备：1）新能源并网需求拉动电网投资。国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年 盈利增长确定性高；2）电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 ；3）新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业；4）海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司；5）柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司。 1 核心观点 储能：1）受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要；2）海外市场来看，欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能月度数据现环 比改善、但并网阻碍问题是否解决仍需观察数月，同时等待下半年降息落地后美储装机需求释放，建议关注出海实力突出企业；3）国内市场来看，景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察，构网型储能政策支持+需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振PCS单价，建议关注构网型技术储备、电网协调能力较强的企业。 风电：1）陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年改善；2）海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展。江苏等省份后续亦有望开启竞配，中长期向好趋势不改；3）国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间。 工控：1）工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏；2）短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破。中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势；3）下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司。 风险提示：光伏装机增速不及预期；新技术量产进度不及预期；新能源车销量不及预期；风电产业链利润下滑超预期；原材料价格波动及供应风险；相关行业政策风险。 2 目录 光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 工控：内需稳中有升，外需提振增长 3 2024H1光伏行情回顾：基本面触底，二季度持续下跌 2024H1光伏板块整体下跌，主要源于产业链盈利大幅恶化、企业亏损等因素。2024年以来光伏板块跑输Wind全A，尤其是二季度持续下跌，主要原因在于产业链大部分环节二季度基本面环比恶化：国内需求增速下降，二季度主产业链与辅材环节产量逐月下降，主产业链价格持续走跌，企业盈利承压并环比恶化。二季度下跌反映对光伏产业链的基本面预期。 受供给过剩、光伏产业链亏损等因素影响，2024H1光伏板块整体下跌 数据来源：Wind，西南证券整理 4 2024H1：国内装机保持增长，然同比增速下降 2024H1国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速有所下降。2024年1~5月我国光伏新增装机79.15GW，同比增长29.31%，去年同期装机增速为158.16%；其中3月和4月均出现负增长。增速下降的主要原因在于产业链价格持续下降、分时电价&市场化交易政策以及消纳问题影响户用分布式装机、集中式项目并网时间节奏等。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24Q1我国工商业分布式新增装机16.89GW，同 比增长83.37%。相较之下户用分布式新增装机6.92GW，同比下降22.41%。 24年我国光伏月度新增装机，5月同比+47.6%（万kW）24Q1我国工商业新增装机同比大幅增长（万kW） 数据来源：国家能源局，西南证券整理 5 2024H1：逆变器与组件海外去库完成，关注新兴市场增速 24H1我国组件与逆变器出口迎来拐点。上半年 欧洲地区组件与并网逆变器库存有效去化，出口量环比恢复增长。然组件受价格大幅下降的影响 ，出口金额同比降幅较大。欧洲并网逆变器去库 结束，企业订单逐月改善。 组件价格下降，新兴市场光伏装机需求旺盛，增速更高：1~5月印度新增光伏装机11GW，同比 +142.5%；前五月我国对沙特电池组件出口8.3亿美元，同比+107.5%；对巴基斯坦组件出口7.2GW，同比+203.2%。 我国逆变器月度出口数量（万台） 组件价格下降，24H1我国组件出口金额同比下降（亿美元）我国对欧洲组件出口23年9月以来下降，24Q1回升（GW） 数据来源：海关总署，InfoLinkConsulting，印度CEA，盖锡咨询，西南证券整理 6 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 2024年，全球经济继续复苏，电力需求稳定增长。近20年，除疫情及金融危机外，全球发电量均实现正 增长，负增长后的第二年出现强劲复苏。20年平均复合增长率2.9%。 历年全球发电量及增长量 数据来源：BP，西南证券整理，详情参考已外发报告《电力设备新能源行业2024年投资策略电力设备：成长稳，估值低，空间大》 7 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 假设全球发电量未来5年复合增长率2.9%（20年复合增速），年均发电量增长864TWh 假设煤电通过20年时间发电量达到现有5%水平，每年减少约490TWh 假设核电年均下降4.4%（2022年水平），约120TWh 假设风电新增装机每年在70GW 假设其他电源发电量保持稳定 按风电利用小时2500h，光伏利用小时1300h计算。未来5年，光伏年平均新增装机量为1000GW。 历年全球各类型发电量占比 数据来源：BP，西南证券，详情参考已外发报告《电力设备新能源行业2024年投资策略电力设备：成长稳，估值低，空间大》 8 2024H1：主产业链全线亏损，产能逐步出清 2024H1主产业链供给持续增加，供过于求现象突出，各环节价格持续下降，相继跌破企业营业成本甚至现金成本，经营压力持续增加，各企业均呈现不同程度亏损状态。至24年6月中旬，根据硅业分会数据，N型料价格4.08万元/吨，N型182硅片价格1.10元/片；根据InfoLink数据，182TOPCon电池0.3元/W，组件0.88元/W。在此价格基础上，24年5月起硅料/硅片/电池/组件开工率和产量均有明显下调，库存缓慢去化中。 中期维度，各环节长期亏损难以持续，部分高成本的产能将逐步关停、退出，24H2后产能出清现象或将 更为多见。 至24年6月N型料价格降至约4万元/吨（万元/吨）2024Q2起硅片产量逐月下降，6月降至51GW 数据来源：硅业分会，西南证券整理 9 硅料：成本曲线陡峭，关注高成本&新玩家项目关停 主产业链各环节中，硅料环节各企业成本曲线最为陡峭，且由于大化工行业的特点，关停后难以重启。目前二三线企业硅料生产成本基本在50~60元/kg，新玩家投产的项目成本更高；头部企业如大全24Q1硅料的单位成本为45.99元/kg，单位现金成本为40.50元/kg，头部企业与二三线企业成本差距大。在企业无法承受持续亏现金的情况下，成本高的产能项目将逐步关停。硅料为大化工行业，开工后除年度常规检修外难以停工；装置关停24小时后重启产能需要经历3~6个月爬坡期，期间生产成本高于稳定满产水平，因此若硅料价格长期低迷，高成本产能关停后基本不具备重启的可能性。 23年底起部分硅料项目停产、新产能延期，5月以来部分装置陆续检修，在一定程度上影响硅料产出。预计后续新玩家项目停工现象增加，行业供给继续向头部企业集中。 企业 事件 内蒙某硅料企业 23年12月20日全面停产，复工时期待定 大全 包头10万吨项目延期至24Q2投产 中来 24年4月终止山西20万吨工业硅及10万吨多晶硅项目 23年底以来部分硅料项目停产、延期及终止部分企业停产，硅料产量仍增加，至24年5月下降 数据来源：各公司公告，硅业分会，西南证券整理 10 硅片：若短期供需改善，价格或将企稳反弹 高库存下二季度硅片价格持续下降，至六月下旬硅片价格止跌企稳。一季度各企业为了保开工、降低非硅成本，硅片环节处于超产状态；二季度下游需求偏淡，因此硅片环节库存持续高位，部分企业出于现金流角度考虑，低价出货以回流现金，故硅片价格持续下跌。随着5、6月硅片减产，目前硅片环节库存得以一定消化。根据硅业分会数据，6月20日各型号硅片价格止跌，其中P型182价格上涨2.5%。 硅片环节持续亏现金，龙头挺价意愿强烈，供需关系若改善价格有望迎来反弹。从生产壁垒、产能供需和一体化产业链情况来看，硅片环节产能最为过剩，故此轮降价趋势下硅片环节盈利最为惨淡，包括龙头在内的所有企业均较长时间亏现金。因此在N型182硅片价格跌至1.1元/片左右的情况下，龙头挺价意愿强烈。若三季度下游装机需求逐渐起量，硅片价格将有望迎来底部反弹。 硅片环节去库存下，二季度价格大幅下降（元/片）至23年末我国硅片产能超过950GW（GW） 数据来源：硅业分会，CPIA，西南证券整理 11 电池：TOPCon占比近80%，关注海外产能建设进展 2024H1TOPCon电池占比迅速提升，6月产量占比接近80%。根据CPIA数据，23年底全球电池产能达到1032GW，其中包括存量PERC产能。24H1各专业化、一体化企业大量TOPCon电池产能改造升级(PERC升级TOPCon)、投产、爬坡，TOPCon组件需求在央国企电站招标占比中持续提升，TOPCon已成24年主流电池技术路线。根据SMM数据，6月N型电池排产占比已达80%，其中大部分为TOPCon。 2024年6月美国对产自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南四国的部分组件恢复关税，东南亚四国以外海外电池产能稀缺性凸显。目前东南亚四国外（特别是美国）光伏产能主要集中于组件环节，电池环节特别是N型电池产能有限，与需求相比更显不足。因此建议关注提前布局东南亚四国以外（尤其是中东、美国地区）电池组件产能的企业。 23年全球电池产量达到643.6GW部分电池组件企业海外扩产规划 企业 项目建设地及产能 投产/公告时间 中润光能 老挝一期5GW电池 2023.9已投产 天合光能 美国和印尼1GW电池在建产能 预计24年内投产 博威合金 美国2GWTOPCon电池扩产 2024.4.22 钧达 阿曼10GW 2024.6.13 数据来源：CPIA，各公司公告，光伏们，西南证券整理 12 组件：0BB、叠栅等TOPCon新技术值得关注 0BB取消电池片主栅，进一步推动TOPCon降本增效。0BB取消电池片正背面主栅，降低银耗，通过焊带 起到原主栅导出电流的作用，因此通过降银+降低遮光的方式实现降本增效。根据奥特维发布的量产条件 ，目前TOPCon