聚酯周度报告：地缘冲突刺激商品上涨，产业链即将步入需求淡季

期货研究报告|商品研究 策略报告 地缘冲突刺激商品上涨，产业链即将步入需求淡季 2023年12月24日 聚酯周度报告20231218-20231222 美联储结束加息周期叠加地缘冲突原油运输受影响，原油价格反弹。PX负荷维持历史高位，PTA多套装置降负停车，供应过剩有所缓解，聚酯负荷短期维持高位但边际将季节性走弱，PX&PTA仍处于累库格局。 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746 Z0019924 PTA： 1.基本面：美联储结束加息周期宏观预期改善，叠加胡塞武装冲突，苏伊士运河运输受阻，原油价格反弹。成本端PX开工负荷提升至历史高位，供应增加，短期内无PX装置检修计划。海外方面短流程效益修复，装置负荷提升，预计进口维持高位。供应端PTA逸盛共1140万吨装置降负，中泰装置停车检修，短期供应过剩压力有所缓解，但中期有新装置投产及长停装置重启，供应压力仍较大。需求端聚酯工厂开工负荷边际持续走弱但幅度较小，目前负荷在89%附近，聚酯工厂累库，库存处于历史高位水平。新订单跟进不足，下游加弹负荷维持，织机负荷下降，本周工厂消耗原料备货为主，产销清淡，截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周，偏高备货在一个月附近或偏上。综合来看PX和PTA仍处于累库状态，关注聚酯负荷情况； 2.成本端和价差：石脑油价差97美元，PX-MX价差134美元，PXN价差340 美元，PTA加工费在359元/吨； 3.交易维度：近端PXN价差已压缩至低位，往下空间较下可逐步止盈，PTA负荷维持叠加新装置投产，中期供应压力较大，建议逢高沽空加工费。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 受胡塞武装冲突影响，沙特西海岸港口的EG货物运输受阻，市场资金炒作下EG价格大幅上涨。基本面来看，EG油制装置供应增加，煤制负荷维持高位，MEG整体供应增加但仍维持在低位，海外方面沙特两套装置因效益原因停车共140万 吨，本周港口库存大幅下降8万吨，关注港口库存持续去化情况，需求端聚酯工厂负荷在90%附近，聚酯库存高位，EG供需去库。 MEG： 1.基本面：原料端原油价格反弹，煤炭价格维持高位。供应端EG油制装置中海壳牌按计划重启，上海石化装置重启时间再度推迟，煤制方面供应变化不大。海外方面沙特sharq4停车，JUPC一套70万吨装置停车，叠加受巴拿马运河影响停车的美国83万吨装置，进口供应大幅下降。华东港口库存去库8 万吨在116万吨附近，处于历史高位水平。需求端聚酯工厂开工负荷边际持续走弱但幅度较小，目前负荷在89%附近，聚酯工厂累库，库存处于历史高位水平。新订单跟进不足，下游加弹负荷维持，织机负荷下降，本周工厂消耗原料备货为主，产销清淡，截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周，偏高备货在一个月附近或偏上。综合来看12月及明年1月EG供需去库； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损83美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1135元/吨，煤制装置现金流改善。 3.交易维度：EG供需去库叠加明年产业格局改善，市场对EG预期有所转变，但EG存量供应处于历史低位有较大提升空间，且港口库存高位，现货流通性宽松，短期建议观望待红海地区运输问题明确，中期维持区间震荡看待，此次或是观察EG价格高度的窗口期。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨3.63%至79.39美元/桶，主要受美联储转鸽以及胡塞武装冲突影响。CFR日本石脑油价格环比下降0.68%至678.5美元/吨，FOB地中海石脑油价格595.35美元/吨，欧亚石脑油价差为83.15美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为97美元/吨，环比下降20.57%，处于历史中高位，新加坡汽油裂解价差在8.82美元/桶，环比下降23.90%，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021 2022 2023 201820192020 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨3.67%至1018美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨4.62%至884美元/吨。PX-石脑油价差为340美元/吨，环比上涨13.59%，处于历史中高水平，PX-MX价差环比下降2.2%至134美元/吨附近，处于历史高位。 本周亚美MX价差环比下降1.16%至264.75美元/吨，亚美甲苯价差在215.55美元/吨，环比上涨7.96%，理论套利窗口打开。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021 2022 2023 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为78.7%，环比上涨0.25%，国内PX开工率为84.7%，环比上涨0.24%，处于历史同期高位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为71.79%，环比上涨 0.28%，处于历史中等水平。 图10：亚洲PX开工率（%） 20192020202120222023 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月3日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 0.65 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 201820192020 202120222023 95 90 85 80 75 70 65 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 60 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 20192020202120222023 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产，中海 油惠州6.20已投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周装置负荷小幅调整，无新增装置变动。 表2：PX装置检修 装置产能地区检修情况 中金石化 160 浙江 4/6-4/8检修。四季度有检修计划，具体时间未定。 青岛丽东 100 山东 4月25附近降至48%,4月底5月初恢复至52%附近。 6月初负荷下降。7月负荷有所提升，8月负荷有所降低,9月负荷下降。11月负荷提升至5成 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 TPPI 55 2月23日停车检修，4月15日重启。10月初停车检修并扩能至78万，原计划检修两个月，目前预计重 启时间推迟至1月中左右。 美孚 180 新加坡 一套42万吨装置2021年9月中旬停车。55万吨装置 2月初-3月中检修；一条80万吨装置5月7日停车检修，周初附近重启。 美孚 50 泰国 2021年4月停车，重启时间待定。 Hyundai/COSMO 136 韩国 80万吨装置目前停车中。56万吨4月中故障停车，4月21日重启；8月中至9月中检修。 Lotte 75 韩国 2020年9月1日25万吨停车。50万吨8月中附近开始检修,9月中重启； SKGC 80 韩国 有计划后期负荷继续提升 130 韩国 有计划后期负荷继续提升 OMPL 92 印度 2021年11月上停车；2023年11月上旬开车，据悉11月下附近停车。 SABIC 45 沙特 2020年3月初停车，可能长停。 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5825元/吨，环比上涨3.28%，现货基差维持在升水01期货 1