铜锌周报：内外宏观分化，产业个性凸显

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月24日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 内外宏观分化，产业个性凸显 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：宏观内空外多，产业利多，铜价偏强运行 上周铜期价增仓上行。铜价走强主要是由于美国通胀预期向好，降息预期升温，叠加美国三季度GDP超预期下修，美元指数延续颓势，宏观属性推升铜价。产业上。矿端趋紧，TC加工费持续下调；电解铜库存低位震荡。宏观内空外多，产业偏多，预计铜价将在69000- 70000震荡。 锌：产业支撑显现 上周沪锌整体上行，在减仓反弹后整体持仓量变化不大。从盘面来看，锌价在11月下旬明显走弱，伴随着海外伦锌大幅累库，12月呈现小幅去库，期价开始反弹，伴随基差月差走强。国内上游锌矿库存有所下降但仍处于往年同期高位，TC加工费有所下调，锌锭产量维持绝对高位，锌矿趋紧但较往年宽松；锌锭社库低位震荡；下游镀锌钢厂和社库分化，钢厂累库而社库去化，下游对当前锌价接货意愿不强。技术上，关注22000一线压力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应高位9 2.4电解铜去库放缓10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿维持宽松12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化13 3.5镀锌产量维持高位14 4结论16 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5中美欧制造业PMI6 图6铜期价走势7 图7铜沪伦比值7 图8伦铜升贴水7 图91#电解铜升贴水季节性7 图101#电解铜基差7 图11铜月差7 图12ICSG铜精矿全球产量8 图13铜砂矿及精矿进口8 图14铜精矿港口库存8 图15铜精矿TC加工费8 图16精炼铜供需平衡9 图17电解铜产量9 图18电解铜净进口9 图19国内电解铜库存10 图20国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图21全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图22锌价走势11 图23锌沪伦比值11 图24伦锌升贴水11 图25沪锌月差季节性（连1-连3）11 图26沪锌现货升贴水11 图27沪锌月差11 图28全球锌矿产量12 图29锌矿砂及其精矿进口12 图30沪伦比值12 图31精炼锌供需平衡13 图32国内精炼锌产量13 图33国内精炼锌净进口13 图34全球精炼锌交易所库存13 图35国内锌锭社库13 图362021年锌加工消费结构14 图37Mysteel镀锌厂开工率14 图38Mysteel镀锌厂产量14 图39镀锌板厂库14 图40镀锌板社库14 图41镀锌板总库存15 铜市场概述 12月22日 12月15日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 69410 69020 0.57% 沪铜主力（元/吨） 69040 68630 0.60% 现货升贴水 185 45 140 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8570 8525 0.53% 铜精矿港口库存（万吨） 67.9 74.4 -6.5 铜精矿TC（美元/干吨） 61.4 68.3 -6.9 SMM铜杆周度开工率 - 67.42% #VALUE! 下游初端Mysteel铜棒周产量（万吨） 2.08 1.61 0.47 库存Mysteel废铜周成交量（万吨） 1.50 1.46 0.04 Mysteel电解铜社库（万吨） 5.85 6.83 -0.98 Mysteel保税区库存（万吨） 0.75 0.88 -0.13 库存上期所库存（万吨） 2.87 3.44 -0.57 LME库存（万吨） 16.67 17.56 -0.89 COMEX库存（万吨） 1.80 1.68 0.13 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 锌市场概述 12月22日 12月15日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21440 21060 1.80% 沪锌主力（元/吨） 21235 20870 1.75% 伦锌主力（美元/吨） 2602.5 2531.5 2.80% 沪锌基差（元/吨） 190 210 -20 锌精矿港口库存（万吨） 33.6 38.5 -4.9 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4600 4600 0 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 4400 4400 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 65 70 -5 镀锌厂产量（万吨） 95.86 96.54 -0.68 钢厂库存（万吨） 56.56 55.68 0.88 社会库存（万吨） 105.22 106.5 -1.28 总库存(万吨） 161.78 162.18 -0.4 Mysteel社会库存（万吨） 5.19 4.97 0.22 库存上期所库存（万吨） 2.54 2.41 0.13 LME库存（万吨） 22.92 20.85 2.07 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1宏观因素 美联储12月议息会议结束，通胀预期向好，整体表现鸽派。美元指数大幅回落，利好铜价。美国三季度GDP超预期下修，美元指数及美债收益率维持颓势，利好铜价。 图3美债走势图4美元走势 十年期美债收益率二年期美债收益率LME铜美元指数 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 9,000 8,800 8,600 8,400 8,200 24.00 22.00 20.00 18.00 8,0007,800 14.00 7,600 12.00 7,400 10.00 16.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 沪铜伦铜 9,100 8,900 8,700 8,500 8,300 8,100 7,900 7,700 7,500 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 20192020202120222023 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 64,000 200.00100.00 62,000 0.00 60,000 -100.00-200.00 300.00 72,000 70,000 68,000 66,000 月差主力期价 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 60,000 2023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 202120222023 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 95.00美元 90.00美元 85.00美元 80.00美元 75.00美元 70.00美元 65.00美元 20.00 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 60.00美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位 根据SMM调研，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加6.8%；且较预期的100.12万吨减少4.04万吨。1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。 由于11月有3家冶炼厂进行计划内检修，且有1家冶炼厂因设备受损而减产，再加上有一家冶炼厂开始技术升级改造，而且仍有部分冶炼厂受制于粗铜供应紧张令其产量下降；在上述不利因素的影响下11月的产量较预期明显减少。除此之外，新点火的冶炼厂产出速度低于预期，使得新增产量有限，这也是令总产量未能增加的原因之一。 进入12月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上11月检修的 冶炼厂陆续复产，而且不少冶炼厂反映12月粗铜供应情况较11月好转，上述 利好令12月总产量较11月上升。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨增幅为4.55%，同比上升15.5%。1-12月累计产量预计为1144.52万吨