宏观内空外多，产业个性凸显

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月27日有色日报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宏观内空外多，产业个性凸显 核心观点 沪铜 沪铜指数呈现减仓下行，增仓上行态势。近期美元指数维持弱势，海外宏观推升铜价，铜价呈现外强内弱格局。产业下游对高铜价依旧抵触，开工率持续下降，基差月差走弱，电解铜社库近期呈现去化。当前宏观内空外多，产业支撑较弱，海外宏观主导铜价上行，关注年内高点。 建议逢低做多 沪锌 沪锌指数呈现减仓下行，增仓上行趋势。锌价前期下行主要是由于海外伦锌库存大幅上升。近期海外库存和国内库存均呈现去化，锌价持续回升，基差月差走阔，产业支撑较强。国内产业属于供需双强局面，上游矿端宽松，下游镀锌需求保持高位，社库低位持续震荡。产业支撑锌价走强，上方关注22000一线技术压力。 建议多单持有 沪镍 沪镍指数窄幅震荡，持仓量小幅下降。从镍的基本面角度来看，上游产能不断释放，下游不锈钢库存高位，硫酸镍需求回落，国内库存仓单持续上升，基本面弱势主导镍价下跌。但镍价13万下方已触及 产业成本，产业支撑逐步增强，镍价也在13万一线企稳震荡1个月之久，我们认为镍已不具备空配属性。 建议观望 （仅供参考，不构成任何投资建议） 有色金属|日报 1/6请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/8 1.产业动态 镍 12月27日，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2401合约。金川电解主流升贴水+3600元/吨，价格133790元/吨；俄罗斯镍主流升贴水-200元/吨，价格129990元/吨；挪威镍主流升贴水+4800元/吨，价格134990元/吨；镍豆主流升贴水-1500元/吨，价格128690元/吨。 表1现货价格表 2023/12/27 现货价 日涨跌幅 主力收盘价 日涨跌幅 现货升贴水 日涨跌幅 月差 日涨跌幅 1#电解铜（上海有色） 0#锌锭（上海有色） 1#电解镍（上海有色） 69255 0.17% 69260 -0.10% 30 140.00 20.00 10.00 21480 -0.46% 21455 0.07% 120 0.00 30.00 -10.00 131800 -0.11% 129550 0.32% 1800 0.00 -230.00 -220.00 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 2.相关图表 铜 图1铜基差图2铜月差 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800 700 600 500 400 300 200 100 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 月差沪铜主力 1,000 800 600 400 200 62,000 0 62,000 0 -100 60,000 -200 60,000 -200 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 数据来源：iFinD、宝城期货研究所数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3电解铜国内社库+保税区库存图4电解铜全球交易所库存 20212022202320222021202020192023 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 40万吨 30万吨 20万吨 10万吨 0万吨 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 数据来源：Mysteel、宝城期货研究所数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5铜期货仓单日报图6伦铜走势 300,000吨 LME库存COMEX库存SHFE仓单库存(右) 9,500 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0 250,000吨 9,000 -20 200,000吨 150,000吨 100,000吨 8,500 8,000 7,500 -40 -60 -80 -100 50,000吨 2023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-16 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 7,000 2023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-17 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 -120 锌 图7锌基差图8锌月差 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 22,500 800 23,000 450 22,000 700 22,500 400 21,500 600 现货升贴水月差沪锌主连 22,00035021,000 500 21,00020,500 400 250 20,50020,000 300 20,00020019,500 200 19,000 100 19,000 100 18,500 50 18,500 0 18,000 0 18,000 -100 21,500 300 19,500 150 数据来源：iFinD、宝城期货研究所数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图9精炼锌国内社库图10精炼锌全球交易所库存 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 201820192020202120222023202220212020201920182023 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月12日 4月26日 5月11日 5月25日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月2日 9月16日 9月30日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 0万吨 数据来源：Mysteel、宝城期货研究所数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图11锌期货库存仓单图12伦锌走势 1,400.00 30,000吨 2,900 40 2,800 30 1,200.00 25,000吨 2,700 20 1,000.00 20,000吨 2,6002,500 10 800.00 2,400 0 600.00 15,000吨 2,300 -10 10,000吨 2,200 -20 400.00 2,100 -30 200.00 5,000吨 2,000 -40 沪锌连1-连3仓单库存伦锌0-3升贴水伦锌-3M 0.000吨 2023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-16 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 镍 图13镍基差图14镍月差 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 基差现货含税均价:1#电解镍(Ni99.90):上海有色 月差沪镍主力 4,000 180,000 2,5002,000 3,5003,000 170,000 1,500 2,500 1,000 160,000 2,000 500 1,500 150,000 0 1,000 -500 500 140,000 -1,000 0 130,000 -1,500-2,000 120,000 -2,500 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图15镍期货库存变化 2023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-16 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图16电解镍全球交易所库存 LME库存SHFE仓单库存(右)202220212020201920182023 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 4/12 4/26 5/11 5/25 6/9 6/23 7/7 7/21 8/4 8/18 9/2 9/16 9/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/9 12/23 0 数据来源：iFinD、宝城期货研究所数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图17伦镍走势 LME镍3M电子盘LME镍0-3 22,0000 21,000 -50 20,000 19,000 18,000 -100 -150 17,00016,000 -250 15,000 -300 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 -200 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。