2023年四季度铜投资报告：又回到最初的起点

ITFFUTURES 又回到最初的起点 --2023年四季度铜投资报告 国贸期货研究院方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 汇报时间：2023年10月 01 行情回顾 PARTONE 行情回顾-伦铜价格 国内稳增长政策出台； 国内经济弱现实凸显；美国通胀数据反弹；美联储表态偏鹰； 美元指数及美债收益率双双走高； 美国通胀回落，美元指数走低；美联储暂停加息； 国内政治局会议释放利好； 数据来源：文华财经 02 宏观面概况 PARTTWO 亿美元 美国:存款机构:资产:总资产 910006000 84000 5000 77000 4000 70000 3000 63000 2000 56000 49000 1000 42000 0 35000 -1000 周度变化 美联储总资产 美联储暂停加息 % 美联储历次加息周期 6 5 4 3 2 1 0 135791113151719212325272931333537 1983 1987 1988 1994 1999 2004 2015 2022 北京时间2023年9月21日凌晨，美联储9月FOMC会议如期暂停加息，联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，符合市场预期，利率保持在二十二年来高位。回顾历史，本轮加息周期是80年代以来加息最快和最多的，自2022年3月份以来，累计11次加息了525BP； 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和 350亿美元MBS）。 数据来源：wind，美联储 美联储政策利率：Higherforlonger 6月份点阵图 9月份点阵图 5.6%→5.6%4.6→5.1% 数据来源：美联储 美联储经济展望 2023 2024 2025 长期 最新实际GDP增速年率预期(中值) 2.1% 1.5% 1.8% 1.8% 6月预期 1.0% 1.1% 1.8% 1.8% 3月预期 0.4% 1.2% 1.9% 1.8% 最新失业率预期(中值) 3.8% 4.1% 4.1% 4.0% 6月预期 4.1% 4.5% 4.5% 4.0% 3月预期 4.5% 4.6% 4.6% 4.0% 最新PCE通胀预期（中值） 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 6月预期 3.2% 2.5% 2.1% 2.0% 3月预期 3.3% 2.5% 2.1% 2.0% 最新核心PCE通胀预期(中值) 3.7% 2.6% 2.3% - 6月预期 3.9% 2.6% 2.2% - 3月预期 3.6% 2.6% 2.1% - 最新终端利率预期（中值） 5.6% 5.1% 3.9% 2.5% 6月预期 5.6% 4.6% 3.4% 2.5% 3月预期 5.1% 4.3% 3.1% 2.5% 预计2023年GDP增长2.1%，为6月预计增速1.0%的两倍，2024年的GDP预期增速从6月预计的1.1%上调至1.5%； 2023年的失业率预期从6月预计的4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的预期均从4.5%下调至4.1%； 2023年的PCE通胀率预期从6月预计的3.2%上调至3.3%，2024年的预期持平6月，仍为2.5%；2023年核心PCE预期从6月预计的3.9%下调至3.7%，2024年的预期持平6月的2.6%。 数据来源：美联储 % 63.5 美国劳动力参与率及非农就业总人数 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 60.0 千人 12000 美国:职位空缺数 2.5 11000 10000 9000 2 1.5 8000 7000 6000 1 0.5 5000 40000 职位空缺数 职位空缺/失业人数（右） 美国就业市场有所降温，但仍显强劲 % 6.5 美国新增非农与失业率 新增非农美国:失业率:季调 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 千人 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国8月非农新增就业18.7万人，预期17万人，7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人；8月失业率3.8%，预期3.50%，前值3.50%；8月平均每小时工资同比为4.3%，符合预期，低于前值4.4%；环比增速为0.2%，不及预期的0.3%及前值0.4%；8月劳动力参与率62.8%，前值及预期值均为62.6%，创2020年2月以来最高； 2017-01 2017-04 17-07 7-10 01 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 美国7月JOLTs职位空缺882.7万人，预期946.5万人，前值958.2万人。7月每个失业工人对应1.51个职位空缺，低于5月的1.53个。 数据来源：wind 美国CPI反弹，核心CPI进一步回落 % 10 美国通胀数据 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 8 6 4 2 0 环比（季调）同比（季调） CPI 23-080.60 23-07 0.20 23-06 0.20 23-05 0.10 23-083.70 23-07 3.30 23-06 3.10 23-05 4.10 食品 0.20 0.20 0.10 0.20 4.30 4.90 5.70 6.70 家庭食品 0.20 0.30 0.00 0.10 3.00 3.60 4.70 5.80 非家用食品 0.30 0.20 0.40 0.50 6.50 7.10 7.70 8.30 能源 5.60 0.10 0.60 -3.60 -3.70 -12.30 -16.50 -11.30 能源类商品 10.50 0.30 0.80 -5.60 -4.20 -20.30 -26.80 -20.50 汽油（所有种类)） 10.60 0.20 1.00 -5.60 -3.30 -19.90 -26.50 -19.70 燃油 9.10 3.00 -0.40 -7.70 -14.80 -26.50 -36.60 -37.00 能源服务 0.20 -0.10 0.40 -1.40 -2.80 -1.20 -1.10 1.60 电力 0.20 -0.70 0.90 -1.00 2.10 3.00 5.40 5.90 公共事业（燃气服务） 0.10 2.00 -1.70 -2.60 -16.50 -13.70 -18.60 -11.00 核心CPI0.300.200.200.404.404.704.905.30 商品（不含食品和能源类商品）-0.10-0.30-0.100.600.400.901.402.00 新交通工具0.30-0.100.00-0.102.903.504.104.70 二手汽车和卡车-1.20-1.30-0.504.40-6.60-5.60-5.20-4.20 服装0.200.000.300.303.103.203.103.50 医疗护理商品0.600.500.200.604.504.104.204.40 服务（不含能源服务）0.400.400.300.405.906.106.206.60 住宅0.300.400.300.205.706.206.306.80 % 美国PPI/核心CPI环比 2.0 1.5 PPI 核心PPI 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 住房租金0.300.400.400.507.307.807.908.10 收容所0.300.400.400.607.207.707.808.00 运输服务2.000.300.100.8010.409.308.5010.30 医疗护理服务0.10-0.400.00-0.10-2.10-1.50-0.80-0.10 美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月CPI环比上升0.6%，预估为0.6%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上升4.3%，预估为4.3%，前值为4.7%；美国8月核心CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.2%； 美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%；美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3% 数据来源：wind 美国通胀分项 Manheim二手车指数与汽车通胀 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2019/1/19 2020/1/19 2021/1/19 2022/1/19 2023/1/19 Manheim二手车指数同比 汽车通胀同比 美国每周工作时长与时薪环比 35.2 平均每周工时 平均时薪: 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 随着美国房价回落，三季度美国房租CPI分项同比增速下滑； 汽车分项仍是核心通胀下滑的主要贡献项，但今年降幅有缩窄趋势； 非房租服务占比24%，主要与薪资变化相关。 数据来源：wind 美国通胀预期 % 310 美国CPI及环比 1.50 美国:CPI美国:CPI:季调:环比 300 1.00 290 0.50 280 0.00 270 260 -0.50 250 -1.00 % 310 美国核心CPI及环比 1.00 美国:核心CPI 300 0.80 0.60 290 0.40 280 0.20 270 0.00 -0.20 260 -0.40 250 -0.60 布伦特原油价格 数据来源：wind,CME 美债收益率持续走高，近远端倒挂有所缩窄 美国国债收益率 美债收益率持续走高，其中10年期国债收益率突破4.5%，创下2007年以来新高； 美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂，但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp。 数据来源：wind 美债收益率持续走高，近远端倒挂有所缩窄 美国国债收益率 美债收益率持续走高，其中10年期国债收益率突破4.5%，创下2007年以来新高； 美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂，但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp。 数据来源：wind 欧元区经济景气指数 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 经济景气指数工业信心指数（右）服务业信心指数（右） 美国（ISM）PMI指数 70 65 60 55 50 45 40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2018-01 2018-04 8-07 10 欧美经济分化，支撑美元指数走强 欧元区PMI 70 6