金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年12月24日 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程) 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0014348 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各宽基指数涨跌不一，大盘风格偏强。沪深300、中证500、中证1000指数收跌0.13%、2.53%、3.66%，上证50收涨1.12%，IF、IH的1月合约则分别收涨0.16%、 1.35%，IC、IM的1月合约则分别收跌2.00%、3.05%。 分行业看，食品饮料和电力设备板块贡献了沪深300的主要涨幅，食品饮料和银行板块贡献了上证50的主要涨幅，传媒和非银金融板块贡献了中证500指数的主要跌幅， 传媒和计算机贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.5、90.8，其中2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、56.0、60.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差显著收敛。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.64%、3.06%、-1.63%和-5.36%，较上周分别走强2.63%、2.56%、2.86%、1.35%。IH与IF基差主要受市场情绪影响明显走强，远季合约升水已超年化4%，关注期现正向套利策略；IC、IM基差走强则受到了场外产品发行加速影响，前期贴水扩大后雪球票息明显回升，财富端产品发行明显提速；贴水扩大亦带来多头交易机会；交易盘和雪球对冲盘推动两品种基差收敛。在基差偏强的走势下，推荐多远空近的展期策略。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.0%和0.1%，沪 深300的分别为0.2%、0.0%、0.2%、0.2%，中证500的分别为0.9%、0.7%、0.8%、0.6%，中证1000的分别为0.8%、0.8%、0.7%和0.2%。 3 各品种基差中枢大幅收敛 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% -30.0% 23/09 23/11 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构；IC、IM为浅Back结构，贴水明显收敛。预期基差偏强的环境还将延续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11% 10% 9% 10% 2018 7% 5% 5% 4% 2019 10% 8% 6% 3% 2020 11% 11% 9% 8% 2021 9% 8% 8% 7% 2022 4% 5% 7% 7% 2023 -1% -1% 0% 0% 近一月 0.9% 0.7% 0.8% 0.6% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20170%0%2% 2018-2%-2% 2019-2%-2% 20203% 20212% 20222023 近 上证50展期收益净值曲线 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20173.3%2.4%3.3% 20182.2%1.3% 2019-0.8%-1.1% 20203.8% 20212.5% 2022 2023 近 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20224%4 20231 近一 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.94 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 当月展期下月展期 当季展期下季展期 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 当月展期下月展期当月展期下月展期 当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.85%，T2403环比上涨0.14%，TF2403环比上涨0.09%，TS2403环比上涨0.05%。TL2403基差为0.47，较上周上涨0.34 ，净基差为0.11，较上周上涨0.23；T2403基差为-0.09，较上周下跌0.01，净基差为-0.34，较上周下跌0.17。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（-0.09），TL2403（0.47）低于T的季节性中枢为0.56，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.64；3月合约净基差T2403（-0.34）和TL2403（0.10）低于T的季节性中枢为0.37，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.52水平。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为4.41bp，T2403为-1.60bp，TF2403为-3.60bp，TS2403为-12.57bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（1.72/0.24），TF2403（1.67/0.19）与T2403（1.56/0.08）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.13低于季节性均值0.30，TF的03-06合约跨期价差0.07低于季节性均值0.19，TS的03-06合约跨期价差-0.01低于季节性均值0.11。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.75元）与3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为 0.64元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.85%，T2403环比上涨0.14%，TF2403环比上涨0.09%，TS2403环比上涨0.05%。TL2403基差为0.47，较上周上涨0.34，净基差为 0.11，较上周上涨0.23；T2403基差为-0.09，较上周下跌0.01，净基差为-0.34，较上周下跌0.17。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 合约 活跃CTD券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 101.47 0.9% 19838 18.9% 38336.8 9.6% 220024.IB TL2403 19.08 0.47 0.13 0.34 0.11 -0.12 0.23 TL2406 101.24 0.8% 1183 23.6% 4563.6 10.7% 220024.IB TL2406 19.08 0.72 0.38 0.34 -0.11 -0.18 0.08 TL2409 101.21 1.0% 102 -52.2% 409.4 78.5% 220024.IB TL2409 19.08 0.80 0.57 0.22 -0.45 -0.26 -0.19 T2403 102.67 0.1% 59640 -2.6% 186774.4 3.9% 230019.IB T2403 6.07 -0.09 -0.08 -0.01 -0.34 -0.17 -0.17 T2406 102.55 0.2% 3437 -9.2% 12444.4 7.4% 230012.IB T