量化观市：存量市场博弈，短期超跌的价值因子能否迎来反弹？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.8%、-2.37%、-1.34%和-0.85%。 经济面上，过去一周公布了中国4月的工业企业数据，4月的利润环比为-18.1%，为近十年以来同比的最低值，可见目前企业利润还处于承压的状态。目前国内市场主要受到复苏情形低于预期的情绪扰动市场风偏降低明显，特别是以上证50和沪深300为代表的实体经济企业承压更为严重。我们预估市场对于实体经济风偏的回归需要后续有宏观数据强力印证才比较好，但是在阶段性存量市场内，上周超跌的大盘价值预估还是能有一定修复。 流动性方面，本周央行通过公开市场操作净投放80亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007较上周分别上升8.20BP和20.23BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周分别下降2.30BP和3.10BP。本月税期前后流动性依然维持宽松，在缴款和缴准多因素影响下也没有明显变化，这样的情况可能反应了央行维持流动性的态度，我们预期这样的情况会继续维持一段时间，跨月流动性压力不大。 结合经济面和流动性来看，若未来一周中采PMI能如期止跌且国内未出现新增的风险事件，加上海外压力有所缓解的话，预期国内权益市场能有所回升。流动性持续宽松，成长股不会受到压制，但在存量市场中，前期的比较高的涨幅板块(成长板块)会触发交易性的部分流出；而前期超跌的板块(价值板块)会有所修复。所以我们预估下周大盘价值占优的可能性较大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份的权益配置观点为偏高，配置比例为100%，较4月份的25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为100%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、汽车、医药及电子。本周策略维持电力及公用事业、机械、电力设备及新能源和汽车的配置，将其他行业配置切换为医药及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.29%，略高于除综合金融外的29个行业的 平均收益-1.76%，超额收益为0.47%。截至2023年5月26日，行业轮动策略的年化收益率为13.75%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.12%，信息比率为0.86。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，一致预期、成长、质量、技术和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，成长和技术因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，由于流动性的充裕和美国科技股的活跃，成长因子如我们在上一周周报中阐述的持续表现，但是由于没有预估到城投压力导致资金对于地产链板块风偏的下降，从而使得价值因子继续承压。但是随着市场的承压，资金上周也更加偏好有业绩的板块，使得一致预期因子表现良好。未来一周，如果市场若能有所反弹，我们预期上周超跌的价值因子能有一定表现，而绩优股的一致预期因子在资金风偏没有明显回升之前也是一个较好的配置选项。 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 l以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年5月26日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.8%、-2.37%、 -1.34%和-0.85%。 上周，跌多涨少。电力及公用事业、机械、汽车、电子及通信等6个行业指数上涨，其中电力及公用事业行业指数涨幅最大,周涨幅达0.5%，建筑、综合金融、非银行金融、房地产及银行等24个行业指数下跌，其中建筑行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.79%。 本周市场较为萎靡，行业涨幅普遍较低。中共中央、国务院日前印发《国家水网建设规划纲要》，其中提出加快构建国家水网主骨架，畅通国家水网大动脉，对电力及公用事业行业带来利好影响。作为下一代人工智能产品的人形机器人，持续受到市场关注，叠加在5 月23日至25日召开的中国机器人峰会的热度，机械行业在上周出现小幅上涨。同时，消 息面上，今年1-4月我国汽车出口149万辆同比增长76.5%，带动了汽车行业的小幅增长。 资金流向方面，上周A股市场各行业均呈现净流出态势，其中传媒行业净流出资金最多，约为121亿元，银行和非银行金融行业也出现大量资金流出，均超115亿元。北向资金方面，也呈现净流出，流入行业集中在电力设备及新能源，流出行业则集中在银行和非银行金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.5% 1.0% 0.5% 0.89% -0.15% 0.17% 0.09% 1.02% 1.010 净 值 11,000 市 10,000两 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -0.09% -0.74% -1.75% -2.40% 0.42% -0.85% -1.34% 比0.990 （ 值 初0.970 1 为 ）0.950 0.930 成 9,000交 额 8,000（ 亿 ） 7,000元 6,000 -2.5% -3.0% -2.27% -2.79% -2.37% -2.80% 05/1905/2205/2305/2405/2505/26 沪深两市日总成交额上证50 2023/4/282023/5/122023/5/202023/5/26 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 公 备 工料 造装 服级 售 工渔输化属 金融 用 及 务行 融 事 新 业 业 能 等 源 权 电机汽电力械车子及 通医电综基信药力合础 设化 食计家品算电饮机 轻建纺消工材织费制服者 中钢商国农信铁贸防林一零军牧 交石传通油媒运石 有银房非色行地银金产行 综建煤合筑炭金 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 15 电力及公用事业0.5% 通信0.06% 10传媒商贸零售 石油石化 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 0计算机建筑 -5 机械0.16% 电力设备及新能源 农林牧渔 交通运输 轻工制造 建材 纺织服装 综合 综合金融 汽车0.15% -10 -15 -20 -25 -30 银行 非银行金融 有色金属 基础化工 煤炭 国防军工 房地产 电子0.09%医药 钢铁 食品饮料 家电 消费者服务 -35 -140-120-100-80-60-40-20020 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，中采PMI在5月31日公布，目前彭博一致预期5月中采制造业PMI为49.4，较上个月公布值略有提升，若数据如预期般回升，对目前权益市场的风偏会有一定的提振的作用。而美国方面，6月2日公布5月非农数据，彭博预期较4月有所回落，重点关注 5月数据是否仍超预期，若超预期，在核心通胀没压下去的现在，预期美债利率仍会继续上升。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国4月的工业企业数据，利润累计同比数据较上个月回升0.8%，然而这样的回升可能主要来源于基数效应。如果我们看环比数据，4月的利润环比为-18.1%，为近十年以来同比的最低值，可见目前企业利润还处于承压的状态。而美国方面，上周四公布的美联储会议纪要表明，行动取决于数据，使得美联储加息预期飙升，6月加息的可能性从30%上升51.7%，十年美债利率持续上行，将压力继续传导到全球市场。然而美国股市方面，由于虽然美联储不会快速降息而且还有一定加息的可能，但是在英伟达Q1业绩超预期的带领下，有望继续创年内的新高。目前国内市场主要受到复苏情形低于预期的情绪扰动市场风偏降低明显，特别是以上证50和沪深300为代表的实体经济企业承压更为严重。我们预估市场对于实体经济风偏的回归需要后续有宏观数据强力印证才比较好，但是在阶段性存量市场内，上周超跌的大盘价值预估还是能有一定修复。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放180亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净投放80亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.992%和2.1506%，较上周分别上升8.20BP和20.23BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR 分别报2.108%和2.238%，较上周分别下降2.30BP和3.10BP。本月税期前后流动性依然维持宽松，在缴款和缴准多因素影响下也没有明显变化，这样的情况可能反应了央行维持流动性的态度，我们预期这样的情况会继续维持一段时间，跨月流动性压力不大。 结合经济面和流动性来看，若未来一周中采PMI能如期止跌且国内未出现新增的风险事件，加上海外压力有所缓解的话，预期国内权益市场能有所回升。流动