量化观市：聚焦金融地产产业链，价值因子表现突出

上周，A股市场震荡下行，市场交投情绪略微低迷。但是当前市场处在全球流动性收紧阶段的后半程，外部流动性压力有望边际缓解，更多能聚焦于国内经济预期的修复上。8月份后，工业增加值同比，制造业PMI和M1同比的逐步回升，预示着经济的逐步回暖，有利于权益市场的回升，利好大盘价值类权益资产。虽然中期货币周期仍处于宽松期，但是边际流动性正在逐步收紧，可以看作市场目前处于宽松期的晚期。流动性的边际收紧，会对小盘成长类资产有所影响，如中证1000和创业板等指数。但是在下周降准落地之后，市场的短期流动性压力或能有边际的减缓。另外，我们观测到滚动100日平均北向单日净买入成交额处于92%分位点，显示目前北向资金对于A股权益市场较为看好。结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建材、商贸零售、家电、银行、房地产及综合。本次的模型持仓主要集中于地产产业链的行业上面，一定反映了市场对于后市经济增长预期修复和对地产产业链行业困境反转预期的看好，与我们基于宏观数据的判断相符合。在各种地产政策频出，经济景气预期修复的情况下，地产产业链有望逐步走强，可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果来看，价值、技术和波动率因子在四个股票池中都有较好的表现，而质量和市值因子在4个股票池中都表现不佳，特别是在沪深300的股票池中。而从选股因子多空净值的趋势上来看，上周价值因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，质量因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 价值因子筛选的标的更偏向消费、周期金融和地产等这些低估值的风格板块。相较其他因子，其与实体经济的关联度相对更高，结合我们对整体宏观市场的判断，我们预计短期其有望继续表现优异。而随着降准落地后，流动性的短期边际缓解，成长和市值因子的表现有望优于上周。 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股财务质量、正股价值和转债估值因子表现良好。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2市场宏观环境概况3 1.3北上资金流向观测4 二、行业配置视角5 2.1行业配置策略观点5 2.2有效择时指标跟踪6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 风险提示9 图表目录 图表1：主要市场指数过去一周表现3 图表2：本周宏观数据概览4 图表3：各类利率走势4 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）5 图表5：北上资金收益率及净流入变化5 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势5 图表7：北向择时策略走势净值5 图表8：行业轮动策略组合净值6 图表9：行业轮动策略分年度收益率6 图表10：相关行业的ETF基金6 图表11：各指标在不同行业上的择时胜率（截至11月25日）7 图表12：大类因子的IC均值与多空收益8 图表13：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值8 图表14：质量、技术、价值和波动率因子多空净值8 图表15：可转债择券因子多空净值9 图表16：可转债择券因子IC均值与多空净值9 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为-0.08%、-0.68%、-1.68%和-3.75%。 而行业指数跌多涨少。建筑、煤炭、房地产、银行及石油石化等10个行业指数上涨，其中建筑行业指数涨幅最大,周涨幅达5.18%，消费者服务、计算机、传媒、医药及食品饮料等20个行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-6.2%。 图表1：主要市场指数过去一周表现 -0.08% -0.68% -1.68% -2.20% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 上证50沪深300 中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 1.2市场宏观环境概况 市场利率方面，从8月开始，短端利率中枢逐步上抬，流动性在边际收紧。11月22日李克强总理在国务院常委会议上表示适时适度运用降准等政策工具，缓解了市场的流动性紧张预期，本周短端利率总体处于高位稍显回落的状态，1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.92%和2.19%，较上周回落1BP和5BP，而1个月银行间质押式回购加权利率和3个月银行间质押式回购加权利率分别报2.31%和2.37%，较上周上涨7BP和回落6BP。 从经济面看，8月份后，工业增加值同比，制造业PMI和M1同比的逐步回升，预示着经济的逐步回暖，有利于权益市场的回升，利好大盘价值类权益资产。 从资金面看，中期货币周期仍处于宽松期，但是边际流动性正在逐步收紧，可以看作市场目前处于宽松期的晚期。流动性的边际收紧，会对小盘成长类资产有所影响，如中证1000和创业板等指数。但是在下周降准落地之后，市场的短期流动性压力或能有边际的减缓。 图表2：本周宏观数据概览 截至 2022-11-25 中采制造业PMI 49.6 50.2 49 49.4 50.1 49.2 中采非制造业PMI 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 财新制造业PMI 48.1 51.7 50.4 49.5 48.1 49.2 财新服务业PMI 41.4 54.5 55.5 55 49.3 48.4 经济 工业增加值:当月同比 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5 社会消费品零售总额:当月同比 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 工业企业:利润总额:累计同比 1 1 -1.1 -2.1 -2.3 -3 出口金额:当月同比 16.9 17.9 18 7.1 5.7 -0.3 PPI:当月同比 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.3 通胀 CPI:当月同比 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 SHIBOR:3个月 1.998 2.000 1.846 1.600 1.673 1.745 2.188 银行间质押式回购加权利率:3个月 1.841 2.708 1.704 1.693 2.175 1.991 2.072 货币国债到期收益率:3个月 1.600 1.601 1.499 1.470 1.603 1.625 2.000 国债到期收益率:2年 2.268 2.305 2.189 2.097 2.136 2.078 2.287 国债到期收益率:10年 2.743 2.821 2.756 2.623 2.760 2.643 2.830 M1:同比 4.6 5.8 6.7 6.1 6.4 5.8 信用M2:同比 11.1 11.4 12 12.2 12.1 11.8 社会融资规模存量:同比 10.5 10.8 10.7 10.5 10.6 10.3 数据分类指标名称22-May22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各类利率走势 2.92.72.52.32.11.91.71.51.3 2022/4/42022/5/42022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:2年 来源：Wind，国金证券研究所 1.3北上资金流向观测 外资情绪整体高涨,最近一周北上资金净流入76.63亿元，从细分机构来看，银行类资金 净流入28.03亿元，券商类资金净流入49.21亿元，其中外资券商净流入61.61亿，内资 券商净流出-12.39亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至11月25日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于92%分位点位，高于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪高涨，其表示海外投资者阶段性的看好A股市场。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。图10为该日频择时策略净值图(未考虑手续费)，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指。截至11月25日，今年以来，Wind全A指数下跌18.2%，择时策略下跌0.6%。 北上资金 券商银行 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）图表5：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入 （亿元） 北上资金 -1.34% 76.63 1370.98 券商类 -0.88% 49.21 -259.16 内资券商 -1.66% -12.39 -200.09 外资券商 -0.76% 61.61 -59.08 银行类 -1.44% 28.03 1630.06 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表7：北向择时策略走势净值 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万得全A北向单日净买入成交额(亿元)_MA20(右轴) 60 40 20 0 -20 -40 -60 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 北向择时净值万得全A净值 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.1行业配置策略观点 当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：建材、商贸零售、家电、银行、房地产及综合。主要集中于地产产业链的行业上面，一定反映了市场对于后市经济增长预期修复和对地产产业链行业困境反转预期的看好。在 各种地产政策频出，经济景气预期修复的情况下，地产产业链行业有望逐步走强，可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截至2022年11月25日，行业轮动策略的年化收益率为13.69%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.90%，信息比率为0.84。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-17.12%。 图表8：行业轮动策略组合净值图表9：行业轮动策略分年度收益率 等权配置板块轮动超额净值（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 3 年份 超额净值 行业轮动 等权配置 2011 7.38% -23.08% -28.51% 2012 11.23% 14.83% 3.18% 2013 17.43% 32.98% 13.53% 2014 20.06% 76.33% 47.04% 2015 -0.92%