量化观市：经济环比回暖，价值因子反弹持续性几何？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为235、192、116和035。 经济面上，过去一周中国公布了6月的通胀和金融数据，整体上看环比经济景气度有所改善，但仍需政策提振。6月PPI环比报08，较上个月上行01，出现了一定改善。而新增社融方面，如果从排除政府债券融资的角度来看，实体经济的融资意愿其实是有所改善的。经济的环比回暖也刺激了过去一周顺周期板块的反弹，但顺周期板块能否有趋势性反弹，还需要更多的经济数据支撑。而美国方面，市场仍在对7月加息之后是否还有二次加息进行博弈：不过即使有二次加息预期，但也已经接近加息终点。加息预期的抬升造成的美股市场下跌只是一个小回调。在有AI技术创新带来的生产要素提升情形下，积极进行权益配置是比较好的选项，而以AI为主的成长板块更是其中的配置核心。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放310亿元，到期130亿元，整体通过公开市场操作净投放180亿元。过去一周整体流动性整体维持稳定，1周SHIBOR和DR007，分别报1806和19624，较上周分别上升270BP和783BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2068和2101，较上周分别下降160BP和370BP。我们预期在弱复苏的预期下流动性会保持总量宽松。 结合经济面和流动性来看，在目前维持经济弱复苏且流动性充足的情形下，如果短期加息预期短期继续强化，那么大盘价值占优的可能性较大，但是中期来看还是小盘成长更有上涨的空间。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100，较6月份的0大幅上调，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度由6月份的100转为0。择时策略2023年至今收益率为025，同期Wind全A收益率为305。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、钢铁、基础化工、汽车、农林牧渔及银行。本周策略维持石油石化、基础化工、汽车及农林牧渔的配置，将其他行业配置切换为钢铁和银行。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为093，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益098，超额收益为005；截至2023年7月14日，行业轮动策略的年化收益率为1364，夏普比率为063，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为785，信息比率为083。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率、质量和反转因子在全部4个股票池中表现较好，技术、价值因子在全部A股、中证500、中证1000三个股票池的表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，顺周期板块活跃明显，使得价值因子表现较好。而周内顺周期和成长板块轮动，使得反转因子也表现出色。未来一周，若市场对于美联储加息的预期持续摇摆，预估市场的轮动现象还会持续，所以我们预期反转因子能有持续的表现。另外若市场继续演绎加息预期强化的逻辑，价值因子有望持续表现；反之，我们预期成长因子会迎来反扑。 可转债因子方面，全部五类因子都取得了正多空收益，其中正股价值因子取得的多空收益最高，为12。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 11主要市场及行业指数表现4 12近期经济日历5 13市场宏观环境概况6 14北上资金流向观测7 15中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 21行业配置策略观点8 22有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 31选股因子10 32转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年7月14日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 11主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为235、192、116和035。 上周，行业指数涨多跌少。石油石化、食品饮料、传媒、基础化工及银行等24个行业指数上涨，其中石油石化行业指数涨幅最大周涨幅达332，轻工制造、综合、国防军工、家电及汽车等6个行业指数下跌，其中轻工制造行业指数跌幅最大周跌幅达152。 石油石化行业今年以来的估值持续修复，但仍低于整体央国企和市场均值，这也为本周的上涨提供了支撑。上周中央深改委通过了《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》，石油石化央企作为主力军在国内油气安全供应中的关键作用备受关注，引发了市场广泛关注，推动了石油石化行业的新一轮上涨。 在食品饮料行业中，商务部等13部门发布了《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划20232025》，释放了消费相关板块的利好信号。在细分板块中，白酒板块的中报业绩已有预期，整体呈稳健增长态势，具备性价比，7月13日贵州茅台发布上半年主要经营数据，初步核算公司预计实现营业总收入706亿元左右，同比增长188左右。另外夏季已至，饮料等品类进入销售旺季，预计消费基数扩大和复购提升将带动收入增长，推动了该行业的上涨。 生成式人工智能行业也迎来了促进健康发展的重要政策，《生成式人工智能服务管理暂行办法》的发布将推动该行业的探索创新，对AI相关的传媒应用领域产生积极影响。基础化工方面，夏季是高氮肥追肥旺季，行业库存迅速去化，尿素价格出现阶段性反弹，农化板块备受关注。至于银行业，人民银行推动实体经济融资成本稳中有降，新发放贷款利率下降。提前还款的概率增加，可能对商业银行近期的收益产生积极影响。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中机械行业净流出资金最多，约为133亿元，计算机、电力设备及新能源行业净流出也较多，分别约122亿元和98亿元。流入行业主要为电子（62亿元）、银行（48亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流入，流入资金集中在食品饮料、通信、计算机和非银行金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 30 235 082 1 062 013010 044 056 122 035 256 181 1 19 07 2 2 1040 净两 20 10 00 16 值1020 （ 比1000 初 值0980 12000市 成交 10000额 （ 10 20 30 51 为 1 ）0960 0940 070707100711071207130714 亿 8000元 ） 6000 40 315 202362120236302023772023714 沪深两市日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 500 300 100 100 300 500 700 900 石饮化 者 金金 设行 一 零 机 牧 服运及 军制产 化料工 服 属融 备金 级 售 渔 装输公 工造 务 及融 行 用 新 业 事 能 等 业 源 权 石食传基银电油品媒础行子 消有通综 费色信合 电非中商计 力银信贸算 农建医机 林材药械 建煤纺钢交 筑炭织铁通 电汽家国 力车电防 综轻房合工地 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 食品饮料302 通信 计算机 煤炭 基础化工272 非银行金融 有色金属 医药 电子 汽车 家电 电力设备及新能源 电力及公用事业 传媒283 建筑 轻工制造 商贸零售 银行271 国防军工 机械 房地产 石油石化332 综合金融 钢铁 交通运输 建材 综合 纺织服装 农林牧渔 消费者服务 35 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 25 20 15 10 5 0 5 10 15010050050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 12近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布工业企业数据和固定资产投资额数据，关注这些经济数据是否继续回暖。另外值得观测的是中国是否继续降息，包括MLF和LPR。目前的彭博一致预期都是维持当前的利率水平。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 710711712713714715716 6月CPI同比 中0002 过去6月PPI同比 一周5446 6月M1同比 3147 6月M2同比中 113116 6月社融融资规模 9095 美6月CPI同比3040 中6月出口金额同比 8308 6月PPI同比美 0901 国务院举行 中上半年金融统计情况中新闻发布会 70个大中城市住宅销售价格月度报告 717718719720721 722 723 一年期LPR五年期LPR 中 Q2GDP同比 6月社会零售总额同比 6月工业增加值同比中6月固定投资额同比 1年期MLF利率 国民经济运行情况新闻发布会 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1其中过去一周展示的数值格式为：当期值上一期值 注2中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 13市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了6月的通胀和金融数据，整体上看环比经济景气度有所改善，但仍需政策提振。6月PPI环比报08，较上个月上行01，出现了一定改善。而新增社融方面，虽较去年同期有所下滑，但是如果我们从结构上看，无论是居民还是企业端，新增人民币贷款都是同比上升的。新增社融总额的下滑，其实很大部分是由于6月政府债券相较去年同期的减少导致的。如果从排除政府债券融资的角度来看，实体经济的融资意愿其实是有所改善的。经济的环比回暖也刺激了过去一周顺周期板块的反弹，但顺周期板块能否有趋势性反弹，还需要有更多的经济数据支撑。而美国方面，市场仍在对7月加息之后是否还有二次加息进行博弈：通胀数据回落，加息预期回落；但是消费信心指数的高企，又重新拉升加息预期。不过我们判断在没有明显衰退征兆之前，即使有二次加息预期，但也已经接近加息终点。加息预期的抬升造成的美股市场下跌只是一个小回调，并不是一个大跌的开始。在有AI技术创新带来的生产要素提升情形下，