【固收周报】存款利率调降催化债市上涨行情

证券研究报告 【固收周报】存款利率调降催化债市上涨行情 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001 研究助理 王佳萌一般从业资格编号：S1060123070024 2023年第49期总第162期 2023年12月24日 请务必阅读正文后免责条款 风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。 2 本周核心观点 经济基本面 螺纹钢、水泥延续分化，居民需求小幅回暖。本周螺纹钢生产环比上行、继续累库、价格下降，水泥生产环比下行、继续去库、价格上升。居民需求方面有所回暖，汽车销量环比走强，虽然观影人次环比上升。价格方面，猪肉价格继续下行，美国降息预期发酵、原油价格上行，带动南华 工业品指数整体有所回升。房地产成交量环比上行，销售面积为19-22年同期67%水平。 资金面&市场 债券收益率多数下行，机构久期下降。本周特别国债加速发行、央行OMO投放存量整体下降，但继上周央行放量续作MLF后本周资金供需格局有所改善+多家银行宣告降低存款利率，资金价格多数小幅下行，R007下行6.51BP至2.09%，DR007下行1.12BP至1.78%。债券收益率曲线进一步下行， 1Y国债收益率下行5.50BP至2.25%，10Y国债收益率下行3.50BP至2.59%；超长债继续走强，30-10Y国债期限利差下行3.48BP。机构行为方面，随 着资金格局有所改善，银行间杠杆率回升、机构久期下降，机构久期已经位于过去三年23.50%的水平。 利率策略 银行存款利率调降催化本周债市行情，跨年将至短端资金面临扰动。本周四多家银行宣告降息，下调1-5Y的存款挂牌利率10-25BP，是23年以来的第三次存款利率调降，一是可以缓解银行净息差压力（本月LPR利率并未调降），二是有助于缓解企业低息贷款→高息存款套利的“资金空 转”，提高存款活性。从以往来看，存款利率下调和降息的先后顺序不一定，但往往有联动，如23年6月初存款利率下调、6月中下旬MLF、LPR利率下调，23年8月央行不对称降息、9月银行存款利率下调。因此本次存款利率下调，引发债市的降息预期，也催化了债市上涨行情。降息对长短端均有利好，本周短端行情也得到充分演绎；而下周年末将至，银行面临流动性指标的考核压力，叠加大行先降息可能带来存款的结构性调整，资金跨年可能有一定季节性扰动。跨年后资金面的不确定性有望缓解，跨年后可以视资金价格关注短久期品种的相对价值。