宏观经济研究：存款利率调降，债市或将继续走强

宏观经济研究 存款利率调降，债市或将继续走强 上周市场回顾：（1）汇市：美元指数下跌，人民币稳定在6.91（2）债市：中债收益率曲线平坦化（3）股市：中美股市以跌为主（4）大宗商品：国际 油价和铜价下跌 上周经济数据回顾：5月7日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为8.40。“五一”期间国内旅游出行全面回升至疫情前水平，服务相关消费同比高增；而地产销售环比明显回落，同比涨幅也明显放缓，综合来看居民消费分项同比仍在上升趋势中；部分行业开工率环比回落、同比涨幅收窄，投资需 求活跃度维持相对平稳，最终GDP跟踪指数小幅上升。 上周重要事件点评：（1）多家股份制银行调降存款利率。五月初浙商银行、恒丰银行、渤海银行3家银行先后发布了调整人民币存款挂牌利率公 告。事实上，今年1月份、4月份均曾出现过银行下调存款利率现象。一方面有助于缓解息差压力，另一方面也反映出当前国内经济复苏虽然在持续，但复苏仍不全面，房地产销售回暖的持续性待观察，消费在大宗商品领域仍薄弱，而存款、理财等资金相对充足。我们在去年年末的《推动存款利率更加市场化》中已提示，在市场利率下降的背景下，存款利率也应跟随下降，可以减少居民和企业的储蓄倾向，增加消费倾向。今年债市行情较为强劲，十年期国债利率维持震荡下行走势，在4月27日已经突破2.8%并继续向下。存款利率调降或将为债市注入更多资金，有助于债市继续走强。 （2）中央财经委会议再提现代化产业升级。5月5日，中央财经委员会第一次会议强调做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体 系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。同日国常会审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见；部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。5月初两次会议与4月底政治局会议精神一脉相承。现代化产业升级的两大重点抓手或在人工智能和新能源领域。以新能源汽车为首的新能源产品有望为我国稳外贸、扩内需贡献重要力量。 （3）美国4月份失业率再触历史最低位，新增非农超过预期。美国4月份失业率再次回落至3.4%，显示出劳动力市场的供需失衡。一方面，疫情后美国大量劳动力退出就业市场。另一方面，美国服务业需求旺盛，支撑起大量兼职就业，尤其是休闲住宿。新增就业集中在服务业，存在大量兼职就业，导致失业率失真。不过，职位空缺率回升，职位空缺数/失业人数下降，表明未来就业市场可能转冷。 近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储降息时点可能在6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。（2）中国财政政策：2023年积极的 财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政 府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿，但 1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发力。（3）国内货币政策：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力 度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP 跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 证券研究报告|宏观经济研究*周报 2023年05月08日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《欧央行放缓加息，但不会停止紧缩》2023-05-05 2、《加息周期可能接近终点》2023-05-04 3、《美国非制造业大幅回落》2023-05-03 内容目录 1.上周市场数据回顾4 1.1.汇市：美元指数下跌，人民币稳定在6.914 1.2.债市：中债收益率曲线继续陡峭化4 利率债4 可转债6 1.3.股市：中美股市以跌为主8 1.4.大宗商品：国际油价和铜价下跌8 2.上周经济数据回顾9 2.1.上周经济数据一览9 2.2.长城证券中国GDP跟踪指数10 2.3.关键经济指标预测10 3.近期重要事件点评11 3.1.多家股份制银行调降存款利率11 3.2.中央财经委会议再提现代化产业升级11 3.3.美国失业率再达历史最低位，数据存在下修可能13 3.4.本周经济日历14 4.近期观点重述14 4.1.关键政策预期14 4.2.上周报告汇总15 4.3.长城证券债券组合指数走势15 4.4.长城证券可转债投资指数走势16 4.5.长城证券大类资产配置走势16 风险提示17 图表目录 图表1：美元兑人民币汇率走势4 图表2：CFETS人民币汇率指数4 图表3：公开市场投放量、回笼量和净投放量5 图表4：逆回购利率和回购定盘利率5 图表5：中美短期利率走势5 图表6：各期限中债收益率走势5 图表7：各期限美债收益率走势5 图表8：上周可转债发行6 图表9：本周转债日历6 图表10：万得全A成交6 图表11：转债涨幅7 图表12：上周涨幅前五转债7 图表13：上周跌幅前五转债7 图表14：上周股市指数表现8 图表15：国际油价&铜价走势9 图表16：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为当周同比变化）10 图表17：4月9日当周长城证券中国GDP跟踪指数继续回升10 图表18：关键经济指标预（2023年3月为2023年二季度展望报告预测值）10 图表19：LPR与10年期国债收益率11 图表20：新能源车出口增速远高于整体出口12 图表21：汽车与新能源车销量增速及新能源车渗透率12 图表22：美国失业率再达历史最低位13 图表23：美国新增非农就业13 图表24：美国新增非农就业初值和修正值13 图表25：美国新增非农就业行业分布14 图表26：美国职位空缺数/失业人数14 图表27：本周经济日历14 图表28：上周报告汇总15 图表29：长城证券债券组合指数15 图表30：长城证券4月债券投资组合（收益率取3月29日值）16 图表31：长城证券可转债配置指数16 图表32：五月可转债投资策略16 图表33：长城证券大类资产配置指数16 图表34：长城证券大类资产配置策略17 1.上周市场数据回顾 1.1.汇市：美元指数下跌，人民币稳定在6.91 上周，美元指数继续下跌，从4月28日101.67下跌至5月5日101.28。自美国银行业危机后，美元指数就形成下跌趋势。5月4日，美联储加息25bp，并在会议新闻稿中取消了关于继续加息的前瞻指引，我们认为，这是美联储即将结束加息的信号。不过，美国通胀仍在高位，缩表还会继续进行。美国经济正在从滞胀转入衰退，货币政策也将迎来相应调整，美元指数或将继续下行。 上周，美元兑人民币维持在6.91。3月中旬至4月中旬，美元兑人民币一直都稳定在6.86-6.89区间，波动较小。4月下旬，人民币开始小幅贬值。4月份中国PMI新出口订单47.6%，前值50.4%，出现大幅下跌，这说明在海外经济衰退背景下，我国仍面临着严峻的出口压力。在国内经济复苏作为支撑的情况下，人民币出现小幅贬值可能是一种主动选择，有利于稳定出口外贸形势。 图表1：美元兑人民币汇率走势图表2：CFETS人民币汇率指数 115 110 105 美元指数美元兑人民币 7.3 7.1 6.9 6.7 106 104 102 100 98 96 CFETS人民币汇率指数 100 6.5 2022-042022-072022-102023-012023-04 2022-052022-082022-112023-022023-05 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 1.2.债市：中债收益率曲线继续陡峭化 利率债 上周，央行维护资金充裕，公开市场操作投放410亿元，达到去年同期的两倍，但由 于到期量较高，最终净投放量重新为负，为-6860亿元。R001从4月28日的2.23%下降至5月6日的1.12%，DR001从2.13%下降至1.08%，整体短端利率仍在相对低位，较4月下旬明显偏低。 图表3：公开市场投放量、回笼量和净投放量图表4：逆回购利率和回购定盘利率 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 中国:公开市场操作:货币投放 中国:公开市场操作:货币回笼 中国:公开市场操作:货币净投放 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 4.1 逆回购利率:7天 回购定盘利率:7天(FR007) 3.6 3.1 2.6 2.1 1.6 23-01-0623-02-0623-03-0623-04-062023-02-022023-03-022023-04-022023-05-02 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 中美利率对比来看，中美短期利率小幅回落，中美中短期利差倒挂幅度有所收窄。上周，中国6月期SHIBOR利率与美国6月期LIBOR利率分别较4月28日下降2BP和5BP至2.48%和5.35%，中美6个月期利率利差为-286BP，倒挂幅度略有收窄（4月 28日为-290BP)。中美债两年期利差为-162BP，较4月28日的-169BP有所收窄，中美 债十年期利差为-71BP，较4月28日的-66BP有所扩大。 图表5：中美短期利率走势 利差(BP,右轴)LIBOR:美元:6月Shibor:6月 6 5 4 3 2 1 0 2019-08-152020-03-152020-10-152021-05-152021-12-152022-07-152023-02-15 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 期限利差方面，中债期限利差收窄，美债期限利差倒挂幅度持稳。中债两年期收益率于5月6日收于2.30%，较4月28日下降5BP；十年期收益率收于2.73%，较4月 28日下降5BP，中债10-2年期利差小幅扩大0.4个百分点至43BP。5月5日美债两年 期收益率较4月28日下降12BP，收于3.92%；美债十年期为3.44%，与4月28日持平，美债10-2年期限利差收窄12BP至-48BP。 图表6：各期限中债收益率走势图表7：各期限美债收益率走势 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 涨跌幅（BP，右轴）5月6日4月28日 2.5 (2.5) (4.2) 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 5.8 5.3 4.8 4.3 3.8 涨跌幅（BP，右轴）5月5日4月28日 16 0 (7) 20 15 10 5 0 (5) (10) 1.8 (5.1) (5.0) (4.8) (6.0) 3.3 (12) (12) (10) (15) 3个月 1年 2年 3年 5年 10年 3个月 1年 2年 3年 5年 10年 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 上周，中国收益率曲线略平坦化，短端3个月利率上升2.5BP，十年期国债收益率下降5BP。十年期国债利率在4月27日已经突破2.8%继续向下，行情表现较强，符合我们 在《五月债券投资月报》中的提示，长端利率可能仍有下行空间，同时我们认为后续短端利率在流动性合理充裕状态下或有震荡下行可能，五月仍有利率债配置机会。