农林牧渔行业报告：猪价上涨乏力，白羽鸡从美国引种恢复

行情回顾：调整下跌 上周申万农林牧渔行业指数累计跌2.01%，在31个一级行业中排第16。旺季猪价涨幅有限，有利于产能去化，养猪股跌幅较小。 猪：旺季猪价上涨乏力，产能去化持续 上周全国生猪均价14.67元/公斤，小幅上涨0.35元/公斤，周内价格先涨后跌。北方春节备货以及南方进入腌腊高峰，消费有所改善；但供给充裕，预计节前猪价回升有限：4-9月全国新生仔猪量同比增5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。 短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：进入停孵期，从美国引种重新开启 进入停孵期，鸡苗停止报价。肉鸡价格持续低迷，环比下跌1%。同时，12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国恢复对中国的祖代供种。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农业板块继续调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.01%，而沪深300、上证综指分别下跌0.13%和0.94%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第16位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年12月22日） 上周农业主要子行业均有所调整，其中因产能去化逻辑持续加强，生猪养殖板块调整较小；转基因商业化预期落地，种子板块下跌较多。 图表2：申万一级行业涨跌幅（12.16-12.22） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（12.16-12.22） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格上涨乏力，产能去化持续 价格方面：低位小幅上涨 生猪价格：根据搜猪网数据，上周全国生猪均价14.67元/公斤，环比小幅上涨0.35元/公斤，周内价格先涨后跌，猪价上涨幅度有限。仔猪价格低位有所回升，15KG仔猪周均价385元/头，较上周上涨16元/头。北方春节备货以及南方进入腌腊高峰，消费端有所改善，屠宰量有所增长；但供给端充裕，市场对猪价信心不足，猪价上涨后继乏力。 盈利方面：旺季亏损 上周自繁自养生猪头均亏损167元，较上周少亏32元；而外购仔猪养殖亏损206元/头，环比少亏68元。猪价低位，行业旺季亏损，预计随着猪价温和回升，后期亏损将有所收窄。 存栏方面：产能去化加速 第三方数据表明，11月行业产能去化加速，钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。 旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。 结论：预计春节前猪价回升有限。近期猪价季节性回升，基本符合预期，但供给压力将抑制猪价上涨空间：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。 短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年12月22日） 图表5：仔猪均价（截至23年12月22日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年12月22日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年12月22日） 图表8：猪粮比（截至23年12月22日） 图表9：猪料比（截至23年12月22日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年10月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年10月） 2.2白羽鸡：鸡苗停孵，从美国引种祖代恢复 进入停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.24元/斤，环比下跌1%。同时，根据最新消息，12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国方面恢复对中国的祖代供种。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。 2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月15日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年12月22日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月15日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年12月22日） 2.3黄羽鸡：进入消费旺季 黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17：全国土鸡均价（截至23年12月6日） 图表18：全国中速鸡均价（截至23年12月6日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅下跌。截至23年12月22日，美西大豆到岸完税价为5786元/吨，较上周跌0.95%。 玉米：持续下跌。截至23年12月22日，全国玉米均价为2541元/吨，较上周下跌41元/吨。 白糖：继续下跌。截至23年12月22日，南宁白砂糖价格为6440元/吨，较上周下跌40元/吨。 棉花：小幅调整。截至23年12月22日，棉花价格为16178元/吨，较上周下跌54元/吨。 图表19：大豆到岸完税价格（截至23年12月22日） 图表20：玉米均价（截至23年12月22日） 图表21：白糖价格（截至23年12月22日） 图表22：棉花价格（截至23年12月15日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。