基本面边际改善，套保压力仍在

基本面边际改善，套保压力仍在 一、行情回顾： 12月18日午间，海关总署公布11月我国棉花进口量为31万吨，环比增加2万吨，同比增加13万吨，较前五年同期均值相比(13.8)同比增长124.6%,虽然在前几月增发配额下达且进口利润打开以及国储棉补库需求下，可以预见进口增量，但其幅度仍略超预期，对于棉价有所抑制，郑棉大幅下跌。但下游受季节性订单提振有所好转，布厂维持补库棉纱，产品库存也逐渐去化，且这周开始初步传导至棉花端，郑棉因此反弹。此外，周四各大银行宣布从12月22日起下调存款挂牌利率，商品市场整体受到提振，棉花有所跟涨。 二、国际方面： 1、USDA12月供需报告 来源：USDA新湖期货研究所 美国农业部12月供需报告中性偏空。虽然全球产量调减11.8万吨，但是消费相对环比减少更多，较11月预测进一步减少34.3万吨至2476万吨，致使期末库存调增19.53万吨至1794万吨。产量方面，主要系美国和土耳其分别调减6.8和6.4万吨，消费则是基于中国现阶段下游疲软的现状调减21.8万吨，此外土耳其也调减了8.7万吨。 2、美棉出口情况 据USDA周度出口数据所示，截至12月14日当周美国2023/24年度陆地棉净签约33248吨（中国15513吨，越南10251吨），较前一周增加154%，较近四周平均减少18%。装运陆地棉50417吨，较前一周增加50%，较近四周平均增加96%。 三、国内供需情况1、供给端 1.1新棉 截至12月23日，新疆皮棉累积加工469.45万吨，同比增加23.7%，和往年同期相当，日加工量回落至3.7万吨。 1.2棉花商业库存 截至12月15日，全国棉花商业库存为416.39万吨（钢联），周环比累库42.21万吨，随着新花大量上市，全国棉花库存较为充足。 中国棉花信息网于12月15日公布11月棉花商业库存和工业库存，据数据所示全国商业库存为453.07万吨，环比累库212.55万吨，同比增加84.6万吨（去年受疫情影响加工进度较慢），但与往年同期已经持平；新疆商业库存截至11月底为356.93万吨，环比增加212.6万吨，同比增加84.6万吨，内地库存为62.64万吨，月环比累库19.89万吨，同比增加14.49万吨。棉花11月工业库存为90.68万吨，环比减少0.02万吨，同比增加42.19万吨。据BCO调查统计，对后市持不乐观态度的企业占比为31%,环比减少12个百分点，对后市持乐观态度的企业占比增加5个百分点至15%，54%的企业对后市认为持平或持观望态度。 2、需求端 2.1开机率和库存 本周棉花现货交投较上周有所好转，纺企采购意愿有所增强。目前，下游仍处于季节性边际好转过程中，下游工厂开始节前备货，外销报价和放样也有所增加，布厂好转较为明显，本周仍补库备货棉纱，当前库存已达到往年同期正常略高的水平，同时其产品坯布库存也维持快速去化，开机率周环比提升0.8%至43.4%。随着下游布厂拿货意愿增强，纺企棉纱库存也维持去库并于棉价回 调时购置一定的棉花，棉花库存略有补库。棉纱渠道库存随着这波转暖也逐步开始去化，其库存拐点或已现。此外，棉纱渠道贸易 商也已经停止大幅降价抛货的举措，除了下游需求边际好转外，还或因年底资金回笼的需求已经解决，又或因交割前夕郑棉有所支撑，棉纱套棉花的模式难以有效对冲，后市仍需继续观察。目前而言，需求端整体呈边际好转但同比仍弱的局面，棉纱库存去化尚可但仍旧高企，企业运行情况好转不过仍有亏损，但季节性的好转在一定程度上疏通了部分“堰塞湖”，核心矛盾有所缓解，因此在季节性动力没有减弱前，不宜过分悲观，需要关注棉纱贸易商于1月是否会继续降价抛货。 四、总结和展望 现阶段，供给侧，截至23日新花累积加工体量达到469.45万吨，位于往年同期高位，日加工量回落至3.7万吨和往年同期相当，减产力度或低于预期，需持续关注日加工量。目前，货权仍有大部分集中在轧花厂手中，已套保比例有限，上方套保盘带来的压力仍存。需求侧，下游环比季节性好转，市场多数对其持续性有所怀疑，不过就目前而言，我们认为即使需求端是季节性好转，但其幅度仍不容小视。棉纱库存自11月底最高点132万吨已经开始有所去化，拐点或已显现。布厂订单持续下达，初步传导至棉花端，本周现货交投情况较好，纺企上半周补库较多，棉纱延续去库，布厂棉纱则继续补库，坯布延续去库，且速率较为稳定。据钢联统计，截至12月22日，纱厂开机率为69.1%，周环比上升1.4%，布厂开机率为43.4%，周环比上升0.8%。当下，需求端整体而言呈边际好转但同比仍弱的局面，棉纱库存去化尚可但仍旧高企，企业运行情况好转不过仍有亏损，但季节性的好转在一定程度上疏通了部分“堰塞湖”，核心矛盾有所缓解，因此在季节性动力没有减弱前，不宜过分悲观，需要关注棉纱贸易商于1月是否会继续降价抛货。此外，盘面下有交割逻辑带来的成本支撑，上有产业套保带来的压力，短期或还是震荡运行为主。 撰写：新湖期货农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503 审核人：刘英杰 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。