棉花周报：边际持续好转 但上方面临套保压力

边际持续好转 但上方面临套保压力 棉花周报2023/12/23 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度国际市场回顾：ICE棉花期货价格自上周五跌破80美分/磅关口，本周基本在80美分/磅下方窄幅震荡，基本面消息缺乏指引，虽然美棉周度出口销售报告数据良好，但并未提振棉价。周五ICE3月棉花期货合约收盘价报79.85美分/磅，较之前一周持平，CFTC基金净持仓小幅转多。USDA周四公布的出口销售报告显示，12月14日止当周美国当前市场年度棉花出口销售净增14.67万包，较之前一周明显增加，但较前四周均值减少18%。当周最大的买家是中国，预定了6.84万包。 周度国内市场回顾：本周一至四郑棉期货价格偏弱震荡，盘中最低跌至15050元/吨。周五受商品普涨带动，郑棉5月合约价格上涨，收盘价报15425元/吨，较上周上涨75元/吨。临近年末，纺企新订单较前期略有增加，企业棉纱库存的消化速度有所加快，使得部分纺企开机率小幅提升，对棉花现货采购持续回暖。从数据来看，纺纱厂开机率连续第五周回升，织布厂开机率连续第四周回升，纺纱厂纱线库存连续第四周去库，下游消费边际持续转好，但棉纱等成品销售利润收缩，暂时看不到消费持续复苏的驱动。 小结：目前现货市场开始有所回暖，下游产业链数据边际变化转好。但从中期来看，棉纱高库存的矛盾仍在，并且市场在15500-16000元/吨区间有着较强的卖出套保预期，缺乏较强的向上驱动，策略上建议反弹至成本上方做空。 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱即期利润 棉花生产成本 纺纱厂开机率 织布厂开机率 纺纱厂棉纱库存 数据（2023.12.22） 1036元/吨 1%配额：536元/吨 -30元/吨 新棉成本预计在16000元/吨 69.1% 43.4% 29.4天 多空评分 +0 +0 -2 +0.5 +0.5 +0.5 +0.5 简评 基差变化不大 进口利润不高 纺纱利润薄弱 盘面价格跌破成本 开机率连续第五周环比上升，但仍处于历史低位 开机率连续第四周环比上升，但仍处于历史低位 纺纱厂纱线库存连续第四周去库 小结 目前现货市场开始有所回暖，下游产业链数据边际变化转好。但从中期来看，棉纱高库存的矛盾仍在，并且市场在15500-16000元/吨区间有着较强的卖出套保预期，缺乏较强的向上驱动，策略上建议反弹至成本上方做空。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 反弹至成本上方做空 2：1 2个月 暂时看不到消费持续复苏的驱动，且上游有较强的套保需求 2023/12/23 上游 中游 下游 棉籽 棉花 轧花 籽棉 织布 纺纱 服装 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 图1：全球棉花产量和消费(万吨）图2：全球棉花供需缺口（万吨） 产量消费 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产量：从主要产棉国预估来看，2023/24新年度美国产量预计从315万吨降至278万吨；印度产量预计从572万吨降至544万吨；巴西产量预计从255万吨增至317万吨；中国产量预计从668万吨降至588万吨；巴基斯坦产量预计从85万吨增至145万吨；全球总产量从2539万吨降至2458万吨。 消费：据USDA数据预估，2023/24年度全球总消费量预计从2428万吨增至2476万吨。缺口：全球供需将从过剩111万吨转为短缺18万吨。 图3：全球棉花库存(万吨）图4：全球棉花库存消费比（%） 3,000 2,500 110 100 90 80 2,00070 60 1,500 50 40 1,000 30 50020 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 库存：据USDA数据预估，2023/24年度全球棉花库存预计从1803万吨微降至1794万吨。 库存消费比：库存消费比预计从74.25%降至72.45%。 图5：国内棉花产量和消费量(万吨）图6：国内棉花供需缺口（万吨） 900100 800 700 50 0 -50 600-100 500 400 -150 -200 -250 300 过剩/缺口（不含收储抛储） 过剩/缺口（含收储抛储） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* -300 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 供应：产量方面，因新疆种植面积和单产双降，预计2023/24年度全国产量从662万吨增加至585万吨。进口方面，预计从143万吨增加至170万吨。储备棉销售方面，2023年9月1日至11月14日累计成交63万吨。 消费：预计2023/24年度全国消费量从857万吨降至800万吨。 缺口：新年度虽然国内产量减幅较大，但消费下调，以及储备棉投放和进口增加补充供应，在不含收储抛储的情况下短缺45万吨，在包含收储抛储的情况下过剩18万吨。整体供需情况从上年度短缺转为过剩。 图7：国内棉花库存(万吨）图8：国内棉花库存消费比（%） 35050 45 300 40 25035 20030 25 15020 10015 10 50 5 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 库存：2023/24新年度国内棉花库存（不含国储）预计从242万吨增至260万吨。 库存消费比：库存消费比预计从28.23%增至32.47%。 02 价差走势回顾 2019 2020 2021 2022 2023 4,000 3,500 2019 2020 2021 2022 2023 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 图9：新疆3128B棉花价格走势（元/吨）图10：新疆3128B棉花价格走势（元/吨） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：郑棉1-5价差（元/吨）图12：郑棉5-9价差（元/吨） 2,200 1,700 2001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 1,40 0 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 0 0 0 0 0 0 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日 0 1,20 1,00 80 1,200 60 70040 200 -300 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/16 20 -20 -40 -800-600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5,000 2019 2020 2021 2022 2023 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 图13：1%关税内外价差（元/吨）图14：纺纱厂即期利润（元/吨） 6,000 20192020202120222023 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图15：SR2405合约净多持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图16：SR2405合约净空持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 籽棉价格 棉籽价格 7 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 2.7 15614 15884 16154 16424 16695 16965 17235 2.8 15454 15724 15995 16265 16535 16805 17076 2.9 15295 15565 15835 16105 16376 16646 16916 3 15135 15405 15676 15946 16216 16486 16757 3.1 14976 15246 15516 15786 16057 16327 16597 3.2 14816 15086 15357 15627 15897 16168 16438 图17：新疆籽棉收购价（元/公斤）图18：棉花生产成本（元/吨） 12 11 10 9 8 7 6 5 9月5日 9月11日 9月17日 9月23日 9月29日 10月6日 10月… 10月… 10月… 10月… 11月5日 11月… 11月… 11月… 11月… 12月5日 12月… 12月… 12月… 12月… 1月5日 1月11日 1月17日 1月23日 1月29日 2月4日 2月10日 2月16日 2月22日 2月28日 3月6日 3月12日 3月18日 3月24日 3月30日 4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图19：新疆棉日度加工量（吨）图20：新疆棉累计加工量（吨） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 7,005,000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 6,005,000 5,005,000 4,005,000 3,005,000 2,005,000 20,0001,005,000 10,000 0 9月5日10月5日11月5日12月5日1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日 5,000 9月5日10月5日11月5日12月5日1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图21：中央储备轮出成交数量（吨）图22：储备棉成交率（%） 21,000 19,000 17,000 15,000 100 90 80 70 60 13,00050 11,00040 30 9,000 20 7,000