2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升

证 券 研2024年05月06日 究 报2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提 告升 —桐昆股份（601233.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022 桐昆股份发布2023年年度报告，实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%。2023Q4公司实现营业收入208.98亿元，同比 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-06 +41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元。桐昆股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收 当前股价（元） 15.15 入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利 总市值（亿元） 365 润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈。 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 2411 2272 日均成交额（百万元） 10.91-15.56 227.16 投资要点 市场表现 (%)桐昆股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《桐昆股份（601233）：长丝景气度上行，公司业绩持续改善》2023-12-05 公司研究 ▌行业景气回升叠加公司产能放量，2023年业绩改善 受益于社交场景恢复，2023年纺织行业国内市场需求韧性较强，国内纺织服装类商品零售明显修复。2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。根据中国化纤协会统计，2023年涤纶产量5702万吨，同比增加8.7%。在行业高投产、高开工的情况下，化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶POY全年平均库存约15天，较2022年下降11天。公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复，同 时底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023 年公司POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨，分别同比 +35.4%/+38.5%/+27.3%；营业收入分别为531.6/111.8/82.4 亿元，分别同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含税均价分别为 6777.7/7608.5/8298.4元/吨，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%； 毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53%，同比+2.35pcts/ +2.38pcts/+2.06pcts。2023年公司销售毛利率为5.06%，同比+1.83pcts；销售净利率为0.99%，同比+0.77pcts，涤纶长丝主业盈利能力显著回升。 ▌2024Q1业绩扭亏为盈，持续看好长丝景气上行 据公司经营数据，2024Q1公司POY/FDY/DTY销量分别为 193.5/41.5/23.5万吨，分别同比+37.4%/+36.9%/+12.7%； 营业收入分别为132/32/20亿元，分别同比 +40.7%/+41.8%/+14.8%；不含税均价分别为 6819.4/7711.2/8406.3元/吨，同比+2.41%/+3.59%/ +1.91%。2024Q1公司销售毛利率为6.71%，同比+1.92pcts，环比+4.73pcts；销售净利率为2.77%，同比+5.74pcts，环比+3.26pcts。2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元，同比扭亏，环比+26.8%。根据百川盈孚，2024年全国预计新增涤纶长丝产能120万吨，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能仅50万吨左右，产能增速大幅放缓且远低于需求增速，公司作为行业龙头将充分受益。 ▌市占率持续提升，进一步巩固产品及规模优势 截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球18%、国内28%），继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为11、8、6.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 82,640 88,317 94,338 102,098 增长率（%） 33.3% 6.9% 6.8% 8.2% 归母净利润（百万元） 797 3,021 4,150 5,173 增长率（%） 512.1% 279.0% 37.4% 24.7% 摊薄每股收益（元） 0.33 1.25 1.72 2.15 ROE（%） 2.2% 8.0% 10.1% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 82,640 88,317 94,338 102,098 现金及现金等价物 11,616 16,843 23,120 30,126 营业成本 78,455 80,870 85,146 91,619 应收款 834 891 952 1,031 营业税金及附加 294 314 336 363 存货 10,249 10,606 11,167 12,016 销售费用 118 126 135 146 其他流动资产 3,407 3,626 3,858 4,157 管理费用 1,352 1,501 1,604 1,736 流动资产合计 26,106 31,966 39,097 47,329 财务费用 783 800 1,023 827 非流动资产: 研发费用 1,755 2,031 2,170 2,348 金融类资产 224 224 224 224 费用合计 4,009 4,459 4,931 5,057 固定资产 44,160 46,457 45,456 43,264 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 在建工程 8,735 3,494 1,398 559 公允价值变动 -15 -15 -15 -15 无形资产 2,858 2,716 2,573 2,437 投资收益 321 321 321 321 长期股权投资 18,834 18,834 18,834 18,834 营业利润 579 3,302 4,553 5,687 其他非流动资产 1,752 1,752 1,752 1,752 加:营业外收入 57 57 57 57 非流动资产合计 76,340 73,253 70,013 66,847 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 102,446 105,219 109,110 114,176 利润总额 624 3,348 4,599 5,733 流动负债: 所得税费用 -197 234 322 401 短期借款 20,974 20,974 20,974 20,974 净利润 821 3,113 4,277 5,332 应付账款、票据 14,524 15,029 15,825 17,028 少数股东损益 24 92 127 158 其他流动负债 10,578 10,578 10,578 10,578 归母净利润 797 3,021 4,150 5,173 流动负债合计 46,957 47,522 48,382 49,668 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 33.3% 6.9% 6.8% 8.2% 归母净利润增长率 512.1% 279.0% 37.4% 24.7% 盈利能力毛利率 5.1% 8.4% 9.7% 10.3% 四项费用/营收 4.9% 5.0% 5.2% 5.0% 净利率 1.0% 3.5% 4.5% 5.2% ROE 2.2% 8.0% 10.1% 11.5% 偿债能力资产负债率 65.1% 63.9% 62.4% 60.8% 净利润 821 3113 4277 5332 营运能力 少数股东权益 24 92 127 158 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 3645 3087 3233 3159 应收账款周转率 99.1 99.1 99.1 99.1 公允价值变动 -15 -15 -15 -15 存货周转率 7.7 7.7 7.7 7.7 营运资金变动 -1354 -67 6 60 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3121 6210 7627 8693 EPS 0.33 1.25 1.72 2.15 投资活动现金净流量 -10484 2944 3097 3030 P/E 41.7 11.0 8.0 6.4 筹资活动现金净流量 12590 -906 -1245 -1552 P/S 0.4 0.4 0.4 0.3 现金流量净额 5,227 8,248 9,479 10,171 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 非流动负债:长期借款 18,475 18,475 18,475 18,475 其他非流动负债 1,231 1,231 1,231 1,231 非流动负债合计 19,706 19,706 19,706 19,706 负债合计 66,663 67,228 68,088 69,374 所有者权益股本 2,411 2,411 2,411 2,411 股东权益 35,783 37,990 41,022 44,802 负债和所有者权益 102,446 105,219 109,110 114,176 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针