两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度

公司研究/公司快报 2024年3月28日 两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度 增持-A(维持) 航发控制（000738.SZ） 航天军工 公司近一年市场表现 事件描述 航发控制公司发布2023年报。2023年公司营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%；负债合计35.74亿元，同比增长0.82%；货币资金39.05亿元，同比增长11.49%；应收账款 15.57亿元，同比增长43.05%；存货14.46亿元，同比增长6.03%。事件点评 两机控制系统业务保持稳定增长，国际转包业务受益于国际航空业复苏 高速增长。公司“两机”控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长 市场数据：2024年3月27日 收盘价（元）：17.22 年内最高/最低（元）：24.80/13.13流通A股/总股本（亿）：13.15/13.15流通A股市值（亿）：226.47 总市值（亿）：226.47 基本每股收益： 0.55 摊薄每股收益： 0.55 每股净资产(元)： 9.28 净资产收益率： 5.98 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 10.06%。受益于国际航空业复苏，国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长 47.04%。受下游部分客户订单减少影响，控制系统技术衍生产品业务实现收入2.81亿，同比下降36.10%。 公司作为控制系统核心供应商，将长期受益于下游的高景气度。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用航空和低空经济的持续发展，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.69\0.77，对应公司3月26日收盘价17.80元，2024-2026年PE分别为29.2\25.9\23.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,942 5,324 5,833 6,525 7,310 YoY(%) 18.9 7.7 9.6 11.9 12.0 净利润(百万元)6887278029031,018 YoY(%)41.2 5.5 10.3 12.6 12.7 毛利率(%) 27.8 27.5 27.7 27.7 27.8 EPS(摊薄/元) 0.52 0.55 0.61 0.69 0.77 ROE(%) 6.0 6.0 6.2 6.6 7.0 P/E(倍) 34.0 32.2 29.2 25.9 23.0 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 净利率(%) 13.9 13.6 13.7 13.8 13.9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10910 11083 12055 13351 14566 营业收入 4942 5324 5833 6525 7310 现金 3503 3905 4554 5134 5968 营业成本 3570 3862 4219 4715 5275 应收票据及应收账款 3846 4035 4239 4761 4985 营业税金及附加 22 38 29 36 43 预付账款 60 74 72 91 92 营业费用 50 63 52 59 66 存货 1364 1446 1567 1741 1896 管理费用 417 438 467 522 585 其他流动资产 2137 1622 1623 1623 1624 研发费用 185 172 181 202 227 非流动资产 4122 4694 4680 4709 4739 财务费用 -49 -91 -80 -104 -114 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -44 -52 -51 -49 固定资产 2512 2914 2948 3015 3059 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 817 808 822 826 838 投资净收益 75 8 0 0 0 其他非流动资产 793 972 910 869 841 营业利润 791 826 914 1044 1181 资产总计 15032 15777 16735 18060 19304 营业外收入 7 21 14 18 16 流动负债 2583 2852 3008 3463 3717 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 21 7 0 0 0 利润总额 794 845 924 1059 1193 应付票据及应付账款 1664 2155 2017 2645 2571 所得税 102 115 122 142 159 其他流动负债 899 691 991 819 1147 税后利润 692 730 802 917 1035 非流动负债 961 721 721 721 721 少数股东损益 4 4 0 14 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 688 727 802 903 1018 其他非流动负债 961 721 721 721 721 EBITDA 1191 1220 1228 1401 1581 负债合计 3545 3574 3730 4185 4439 少数股东权益 319 383 384 397 414 主要财务比率 股本 1315 1315 1315 1315 1315 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6683 6683 6683 6683 6683 成长能力 留存收益 3147 3804 4522 5353 6300 营业收入(%) 18.9 7.7 9.6 11.9 12.0 归属母公司股东权益 11168 11820 12622 13478 14452 营业利润(%) 31.8 4.4 10.6 14.3 13.1 负债和股东权益 15032 15777 16735 18060 19304 归属于母公司净利润(%) 41.2 5.5 10.3 12.6 12.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 27.5 27.7 27.7 27.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.9 13.6 13.7 13.8 13.9 经营活动现金流 789 983 1001 1041 1347 ROE(%) 6.0 6.0 6.2 6.6 7.0 净利润 692 730 802 917 1035 ROIC(%) 5.2 5.2 5.4 5.8 6.1 折旧摊销 500 492 430 488 554 偿债能力 财务费用 -49 -91 -80 -104 -114 资产负债率(%) 23.6 22.7 22.3 23.2 23.0 投资损失 -75 -8 0 0 0 流动比率 4.2 3.9 4.0 3.9 3.9 营运资金变动 -397 -289 -151 -260 -127 速动比率 3.0 2.9 3.0 2.9 3.0 其他经营现金流 117 149 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -106 -503 -416 -517 -583 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -37 -80 64 57 70 应收账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 应付账款周转率 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.55 0.61 0.69 0.77 P/E 34.0 32.2 29.2 25.9 23.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.75 0.76 0.79 1.02 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄) 8.49 8.99 9.60 10.25 10.99 EV/EBITDA 17.0 16.3 15.6 13.3 11.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研