农林牧渔行业研究周报：腌腊提振有限 后市生猪供给压力大

腌腊提振有限后市生猪供给压力大 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：腌腊提振有限后市供给压力大 本周生猪价格止涨回跌，腌腊旺季对猪价提振效果有限。 商品猪价格止涨。截至12月22日，商品猪出栏均价14.4元/kg，周度环比-2.1%，月度环比-2.9%。12月中旬商品猪价格回升，一方面由于全国范围内 气温骤降，腌腊热情上升；另一方面前期由于疫病带来提前出栏价格超跌，在疫病形势缓和后，价格有所回升。 仔猪、母猪价格稳定。截至12月22日，7kg仔猪均价212元/头，周度环比- 1%，月度环比+21%；二元母猪均价1439元/头，微幅上涨。 淘汰母猪价格回升显著。截至12月22日，样本企业淘汰母猪均价9.4元 /kg，周度环比+4.5%，月度环比+2.9%。淘母与商品猪价格比值显著回升， 说明母猪淘汰速度放缓。 体重上行幅度较小，标肥价差收窄。 体重未出现显著的季节性回升。继7月末生猪出栏均重和宰后均重见底后，近4个月体重呈现持续回升态势，仅在11月下旬至12月上旬由于疫病提前出栏致均重下跌。截至12月22日，商品猪出栏均重123kg，周度环比 +0.17%；宰后均重90.1kg，周度环比+0.43%。 标肥价差反季节性收窄。自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始终高于标猪价格，但近期价差有收窄态势。截至12月22日，标肥价差为-0.32元 /kg，不符合季节性规律，反映出肥猪供给充足。而根据各大集团场出栏计划，标猪12月出栏量将出现一定的提升，因此12月肥猪标猪供给均充足，我们认为价格难有回升。 预计产能去化持续。我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力大。今年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至今年三季报，生 猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达 68.34%，接近历史最高水平。 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资 金紧张，产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块处于左侧布局阶段。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。 肉鸡养殖：供应下行周期即将到来，建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发 展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：转基因有序推进。建议关注登海种业、隆平高科、大北农。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年12月24日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料股票家数 103 行业平均市盈率 49.3 市场平均市盈率 16.3 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-122023-032023-062023-092023-12 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：收储提振有限猪价旺季不旺》2023-12-04 2、《农林牧渔行业研究周报：肥猪价格回暖季节性反弹高度有限》2023-11-20 3、《农林牧渔行业研究周报：生猪止跌淘母探底产能去化加速可期》2023-11-05 内容目录 1.腌腊季猪价涨幅微弱后市供给压力仍大3 2.本周行情回顾6 2.1板块表现6 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：商品猪出栏均价3 图2：仔猪出栏均价3 图3：二元母猪销售均价3 图4：淘汰母猪销售均价3 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值3 图6：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）4 图7：生猪标肥价差（元/kg）4 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头）4 图9：生猪养殖利润5 图10：生猪养殖板块走势5 图11：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）6 图12：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图13：农林牧渔板块领涨个股7 图14：农林牧渔板块领跌个股7 图15：生猪、仔猪、白条肉价格7 图16：猪肉进口量8 图17：生猪存栏量8 图18：能繁母猪存栏8 图19：二元母猪价格8 图20：白羽肉鸡价格8 图21：快大鸡价格8 图22：中速鸡价格9 图23：土鸡价格9 图24：育肥猪配合饲料价格9 图25：玉米现货价格9 图26：豆粕现货价格9 图27：美国进口玉米单价9 图28：巴西进口大豆单价9 图29：美国进口大豆单价9 图30：我国大豆进口数量（万吨）10 图31：棉花价格10 图32：白砂糖价格10 图33：金针菇价格10 图34：海参价格10 图35：鲍鱼价格10 图36：扇贝价格10 图37：鲢鱼价格11 图38：草鱼价格11 表1：主要农产品数据一览7 1.腌腊季猪价涨幅微弱后市供给压力仍大 本周生猪价格止涨回跌，腌腊旺季对猪价提振效果有限。 商品猪价格止涨。截至12月22日，商品猪出栏均价14.4元/kg，周度环比-2.1%，月度环比-2.9%。12月中旬商品猪价格回升，一方面由于全国范围内气温骤降，腌腊热情上升；另一方面前期由于疫病带来提前出栏价格超跌，在疫病形势缓和后，价格有所回升。 仔猪、母猪价格稳定。截至12月22日，7kg仔猪均价212元/头，周度环比-1%，月度环比+21%；二元母猪均价1439元/头，微幅上涨。 淘汰母猪价格回升显著。截至12月22日，样本企业淘汰母猪均价9.4元/kg，周度环比+4.5%，月度环比+2.9%。淘母与商品猪价格比值显著回升，说明母猪淘汰速度放缓。 图1：商品猪出栏均价图2：仔猪出栏均价 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 2023-01-01 2023-01-16 2023-01-31 2023-02-15 2023-03-02 2023-03-17 2023-04-01 2023-04-16 2023-05-01 2023-05-16 2023-05-31 2023-06-15 2023-06-30 2023-07-15 2023-07-30 2023-08-14 2023-08-29 2023-09-13 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-28 2023-11-12 2023-11-27 2023-12-12 13.5 640 商品猪：出栏均价：中国（日） 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周）元/头 590 540 490 440 390 340 290 240 190 140 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图3：二元母猪销售均价图4：淘汰母猪销售均价 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 二元母猪：每头重50kg：样本养殖企业：均价：中国（周） 元/头 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 淘汰母猪：样本养殖企业：均价：中国（周）元/千克 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值 淘母/商品猪 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 2017-02-242018-02-242019-02-242020-02-242021-02-242022-02-242023-02-24 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 体重上行幅度较小，标肥价差收窄。 体重未出现显著的季节性回升。继7月末生猪出栏均重和宰后均重见底后，近4个月体重呈现持续回升态势，仅在11月下旬至12月上旬由于疫病提前出栏致均重下跌。截至12月22日，商品猪出栏均重123kg，周度环比+0.17%；宰后均重90.1kg，周度环比+0.43%。 标肥价差反季节性收窄。自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始终高于标猪价格，但近期价差有收窄态势。截至12月22日，标肥价差为-0.32元/kg，不符合季节性规律，反映出肥猪供给充足。而根据各大集团场出栏计划，标猪12月出栏量将出现一定的提升，因此12月肥猪标猪供给均充足，我们认为价格难有回升。 图6：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）图7：生猪标肥价差（元/kg） 商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重 白条肉：屠宰企业：宰后均重（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 生猪标肥：价差（右） 标猪：市场价 肥猪：市场价 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 12593 124.5 12492 123.591 123 122.590 122 121.589 12188 120.5 12087 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头） 猪：出栏数：中国（月）猪：计划出栏量：中国（月） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 预计产能去化持续。我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力大。今年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至今年三季报，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达68.34%，接近历史最高水平。 图9：生猪养殖利润 猪：外购利润（周）元/头猪：自养利润（周）元/头 2023-01-062023-03-062023-05-062023-07-06 2023-09-062023-11-06 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 200 -900 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资金紧张， 产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 生猪养殖(申万) 万得全A 图10：生猪养殖板块走势 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.本周行情回顾 2.1板块表现 本周申万农林牧渔指数涨跌幅-2.01%，位居31个行业指数第16位。本周沪深 300指数-0.13%，上证指数-0.94%，申万农林牧渔指数相对沪深300指数-1.88pct，相对上证指数-1.07pct。 农林牧渔子板块涨跌幅情况：养殖业(申万)（-1.12%）、动物保健Ⅱ(申万)（-1.57%）、饲料(申万)（-2.32%）、农产品加工(申万)（-2.66%）、种植业(申万)（- 4.01%）、渔业(申万)（-4.37%）。 图11：申万一级行业指数5日涨跌幅（%） 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) (10.00) 煤炭(申万)电力