中高等级信用与二永债利差压缩至极低分位数差强势压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中高等级信用与二永债利差压缩至极低分位数 ——信用利差周度跟踪 2024年4月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中高等级信用与二永债利差压缩至极低分位数 2024年4月21日 信用利差继续大幅下行，中高等级利差降至历史极低分位数。本周国内中短端利率维持震荡格局，1Y和2Y国开债收益率分别上行2BP和1BP，而3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP和3BP。信用债收益率继续大幅下行，弱资质品种继续维持强势，1-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-10BP，1-5Y期AA-级品种收益率下行13-18BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，1-2Y期AA级及以上品种利差下行9-11BP，3-5Y期AA级及以上品种利差下行3-7BP，1-5Y期AA-及品种利差下行13-15BP，AA级以上各期限信用利差均已降至15年以来5%以内的极低分位数。1-5Y期AA/AA-评级利差下行6-8BP。期限利差多数下行0-4BP。 城投利差普遍下行9-11BP。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行9BP、11BP和11BP。其中，天津和贵州AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；辽宁和黑龙江AA+级平台利差分别下行17BP和12BPP；天津、吉林和贵州AA级平台利差分别下行30BP、28BP和19BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台利差分别下行10BP、10BP和11BP。其中，吉林、天津和贵州省级平台利差下行12BP；吉林、贵州和广西地市级平台利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、云南和河北区县级平台利差分别下行19BP、14BP和14BP。 产业债利差整体下行，万科利差继续走阔。本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行6BP和7BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行153BP和53BP。龙湖利差上行64BP；金地利差下行108BP，万科利差上行256BP，华发股份和保利利差均下行8BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行9BP，河钢和沙钢利差分别下行9BP和8BP。 二永债利差全面下行，3-5Y期多数品种利差创历史新低。本周二永债利差整体下行，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创新低。具体来看，1Y期二永债利差下行7-9BP；3Y期二永债利差下行5-9BP；而5Y期商业银行二级资本债利差下行5-8BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-10BP，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创历史新低，其他品种利差也下行至历史3%以下低分位数。 城投与产业永续债超额利差多数下行，处于历史5%以内低分位数。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.78BP至11.98BP，处于4.77%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.41BP至15.30BP，处于4.62%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.02BP至21.21BP，处于0.66%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差继续大幅下行，中高等级利差降至历史极低分位数4 二、城投利差普遍下行9-11BP5 三、产业债利差整体下行，万科利差继续走阔7 四、二永债利差全面下行，3-5Y期多数品种利差创历史新低8 五、城投与产业永续债超额利差多数下行，处于历史5%以内低分位数8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差继续大幅下行，中高等级利差降至历史极低分位数 本周国内中短端利率维持震荡格局，1Y和2Y国开债收益率分别上行2BP和1BP，而3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP和3BP。信用债收益率继续大幅下行，弱资质品种继续维持强势，1-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-10BP，1-5Y期AA-级品种收益率下行13-18BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，1-2Y期AA级及以上品种利差下行9-11BP，3-5Y期AA级及以上品种利差下行3-7BP，1-5Y期AA-及品种利差下行13-15BP，AA级以上各期限信用利差均已降至15年以来5%以内的极低分位数。1-5Y期AA/AA-评级利差下行6-8BP。期限利差多数下行0-4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.19 2.09 2.19 2.24 3.78 2.20 2.30 2.40 3.97 2.27 2.39 2.50 4.19 2.44 2.57 2.73 4.64 1.83 2.02 2.07 2.14 2024.4.12 2.16 2.26 2.31 3.91 2.28 2.40 2.49 4.14 2.34 2.48 2.60 4.35 2.51 2.67 2.83 4.82 1.81 2.01 2.09 2.17 收益率变动（BP） -7 -7 -7 -13 -8 -10 -9 -17 -7 -9 -10 -16 -6 -9 -10 -18 2 1 -2 -3 历史均值 3.22 3.42 3.64 5.40 3.44 3.65 3.92 5.78 3.56 3.80 4.13 6.03 3.80 4.11 4.55 6.47 2.74 3.04 3.14 3.34 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.61 3.86 4.20 5.69 3.87 4.15 4.60 6.10 3.96 4.26 4.70 6.38 4.22 4.62 5.11 6.81 2.93 3.39 3.51 3.74 中位数 3.05 3.28 3.49 5.40 3.30 3.52 3.81 5.78 3.47 3.67 4.03 6.05 3.74 4.03 4.50 6.54 2.60 2.96 3.05 3.29 1/4分位数 2.70 2.83 2.98 5.04 2.89 3.04 3.23 5.46 2.99 3.19 3.54 5.75 3.30 3.55 4.04 6.17 2.31 2.57 2.68 2.85 最低 1.00 1.96 2.24 3.62 2.00 2.28 2.40 3.97 2.27 2.39 2.50 4.19 2.44 2.57 2.73 4.64 1.19 1.52 1.69 2.13 历史分位数 3.00% 1.70% 0.00% 0.40% 0.70% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.90% 1.60% 1.50% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.12 25 35 40 194 18 28 38 195 20 32 43 212 31 44 60 251 变动 近1周 -9 -9 -9 -15 -9 -11 -10 -18 -4 -6 -7 -13 -3 -6 -7 -15 近1月 -19 -19 -19 -55 -16 -16 -13 -47 -12 -11 -13 -46 -2 -8 -7 -35 近6月 -7 -9 -10 -98 -17 -26 -32 -117 -25 -35 -48 -121 -23 -43 -57 -108 近1年 -3 -4 -6 -93 -12 -13 -10 -94 -12 -14 -47 -119 -9 -18 -48 -98 历史均值 48 68 90 267 39 61 88 274 42 66 99 288 46 77 121 313 最高 99 135 179 360 89 132 172 371 85 132 172 385 94 135 183 395 3/4分位数 61 84 113 299 47 72 109 304 49 76 117 325 53 86 139 352 中位数 46 66 90 285 38 58 84 287 41 63 98 296 46 75 121 331 1/4分位数 36 50 64 244 30 46 66 264 33 53 81 271 39 65 107 295 最低 14 29 35 123 6 22 34 143 12 32 43 164 13 34 51 186 历史分位数 4.20% 2.40% 0.90% 14.20% 1.80% 0.30% 0.10% 9.70% 2.30% 0.00% 0.00% 10.80% 8.80% 1.50% 1.40% 17.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.4.12 10 5 154 10 10 157 12 11 169 13 16 191 11 7 18 11 9 19 16 10 24 19 22 46 变动 近1周 00 -1-1 00 -1-2 -6 -36-88-87 -2 0 -9-1 13 -6 3 -8 -34-85-84 -2 1 -10-2 -1-2 -13-33 -6 -33-73-72 -3-6 -19 -8 01 -1