有色金属周报：加息周期有望终结，金属价格或将全线上行

本周商品价格涨跌不一。本周(11.27-12.01)上证综指下跌0.31%，沪深300指数下跌1.56%，SW有色指数下跌0.65%，贵金属方面COMEX黄金上涨4.39%，白银上涨6.21%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.12%、2.19%%、-1.58%、-3.12%、4.74%、-1.16%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.12%、-2.39%、6.14%、1.53%、3.15%、3.86%。 工业金属：加息进程或将终止，国内宏观情绪良好，看好金属价格上行。 核心观点：美联储发布“鸽派”言论，加息结束预期升温，中国央行发布2023年三季度货币政策执行报告继续保持稳健宽松货币政策，提振国内宏观情绪，看好金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报78.97美元/吨，较上周减少2.39美元/吨；江西铜业、铜陵有色、中国铜业与Freeport敲定2024年铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8.0美分/磅；Cobre Panama铜矿由于当地抗议示威被迫停产进入检修，增加供给侧收紧压力；需求端，主要精铜杆企业周度开工率环比升5.27pct至72.97%。铝方面，供给端，国内电解铝供应端整体持稳运行，云南企业减产之后多维持铝液保供，后续云南产出铝锭量将会呈现环比下降态势；需求端，周内河南环保督察干扰当地铝加工企业开工，建筑板块行业淡季明显，铝下游开工整体较为疲软，周内去库良好，主要系下游逢低补库。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求依旧疲软，下行周期观望情绪较浓，能源金属继续寻底。 核心观点：需求依旧疲软，能源金属供需失衡，价格预计继续承压。锂方面，供应端，上游多数锂盐企业按长单出货为主，体量较大的贸易企业也以长协出货，部分贸易企业低价抛售，叠加近期有盐湖大厂抛货，市场中碳酸锂现货流动供应增量明显；需求端，价格下跌趋势中，正极厂商观望情绪较浓，仅在价格低位时零散补库，价格仍有下行压力。钴方面，供给端，产量较为稳定，社会有一定库存积累，供应充足；需求端，下游需求继续走弱，供大于求格局难改，钴价继续承压。镍方面，下游前驱体企业12月订单减量严重，存在少量询单及部分低价少量成交，但下游整体成交意愿仍低，以刚需少量补库为主，硫酸镍价格继续承压。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国加息周期结束，金价上行或将进入主升浪。美联储官员发表“鸽派”言论以及美联储经济褐皮书显示美国经济放缓迹象提振市场情绪，美联储加息尾声较为明确；美国10月核心PCE指数从9月的3.7%回落至3.5%，核心PCE降温或强化降息预期，金价或将进入主升浪。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（11/27-12/01） 图2：本周跌幅前10只股票（11/27-12/01） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11.27-12.01）宏观方面，美国第三季度实际GDP年化季率由4.9%上调至5.2%，为近两年来最快增速，库存和政府支出是GDP上调的主要原因，市场开始押注明年降息预期。 国内宏观方面数据走弱，制造业PMI指数连续处于荣枯线以下，年底国内利好政策释放预期走强，但向制造业等方面传导仍需时间。基本面方面，供应端短期暂无更多变动预期，市场交易逻辑普遍关注淡季消费需求的韧性。短期宏观氛围偏弱加之消费淡季影响作用较大，铝价或维持弱势震荡为主，同时库存持续去化且进入安全库存周期底部给予铝价一定支撑，预计下周沪铝主力运行于18,300-18,800元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,190-2,280美元/吨。持续关注库存及持仓量变化。新闻方面：2023年11月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.8万吨，较上周四库存减少4.6万吨，和去年同期相比，库存差收窄至9.8万吨。国内铝锭社会库存在11月13日触及69.4万吨短期高点，随后快速回落，在短短半月时间至今已快速下降近10万吨，在铝锭的去库拐点出现后，整体的去库速度略超预期。周中，华东和巩义地区的持续快速去库加速了国内库存的下降，已回落至60万吨下方。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年10月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11.27-12.01）周内期铜高位企稳运行，基本面以及国内宏观情绪给予其底部支撑较强，叠加海外市场利空氛围持续减弱，期铜上方压力较轻，多收上影线上测高位，但缺乏强劲上行动力，铜价仅表现区间窄幅波动。美联储多位前期“鹰派”官员周内放“鸽”，市场交易本轮加息进程结束基本落定，明年5月开启降息预期加大；美元跌破103关口至102上方低位徘徊，令铜价持坚。欧元区11月经济景气指数录得93.8，高于前值与预期值，欧元兑美元先扬后抑，周尾美元反弹令欧元回吐涨幅。中国11月官方制造业PMI录得49.4，较10月回落0.1；11月季节性淡季来临，虽本月增速放缓但需求相对稳定，需关注新动能释放给经济带来的结构性优化。新闻方面：基本面，铜矿端现货供需双紧，巴拿马铜矿停产检修供应端面临挑战，渲染铜价涨势。虽高铜价高升水依旧抑制电解铜消费，精废价差扩至2000元/吨上方令电解铜消费承压，但SMM周度精铜杆开工率录得72.97%，较上周回升5.27个百分点，主因上周大部分停产减产企业有所恢复。展望后市，美国11月非农数据或将给其12月暂停加息注入强力针，美元反弹持续性不强，对期铜上方施压有限。中国12月中央政治局会议或将召开，关注2024年经济工作目标对市场影响。预计下周伦铜运行于8300-8520美元/吨，沪铜主力将运行于67500-68800元/吨。下周进口铜补充环比本周增多，现货升水有被压概率，且月差仍有走扩迹象进一步抑制升水，预计现货升水重心有所下调，现货成交于升水350-550元/吨 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（11.27-12.01）伦锌方面：周初，美国11月Markit制造业PMI初值低于预期录得49.4，市场信心受挫，伦锌重心下移；随后美国10月新屋销售总数年化低于预期录得 67.9，美国11月达拉斯联储商业活动指数低于预期录得-19.,9，数据表现不佳对伦锌施压，伦锌重心下移；随后美国11月谘商会消费者信心指数高于预期录得102，美元走软小幅提振，市场信心有所增强，但伦锌小幅回调后迅速回落；随后美国第三季度实际GDP年化季率修正值超预期录得5.2%，叠加LME大幅交仓，伦锌有所承压重心下移；随后伦锌走势止跌维稳，维持震荡运行；周内伦锌重心震荡下移，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2502美元/吨，周内跌58美元/吨，跌幅2.27%。沪锌方面：周初，国内七地库存录减0.46万吨至8.91万吨，且冶炼厂加工费维持下滑趋势，矿端供应偏紧格局不改，供应端给予锌价支撑，沪锌走势维持震荡运行；随后近期现货市场交投氛围冷清，虽北方镀锌企业限产结束但市场整体订单较弱且下游企业存在一定看空情绪影响下，备库积极性不高，叠加受海外利空消息拉扯，且国内11月PMI环比下降0.1至49.4%，沪锌重心下挫，并跌破21000元/吨整数关口支撑，触及近期低位；周内沪锌重心下移，沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收20765元/吨，周内跌315元/吨，跌幅1.49%。新闻方面：本周镀锌开工上升4.05个百分点至 62.58%。原料库存方面，本周锌价下降，下游企业逢低采买，原料库存上升；本周镀锌企业开工上升的主因是，环保限产阴霾结束，镀锌企业基本恢复正常开工，因此镀锌开工上升幅度较大，另外，根据调研了解到，近期部分镀锌企业因订单较弱存在停产线的情况，本周延续此种情况；本周黑色价格持续高位，下游贸易商畏高慎采情绪未见转圜，镀锌管销售情况一般，成品库存小幅累增；镀锌结构件方面，北方结构件企业基本恢复环保减产前的生产情况，南方地区镀锌企业开工维持稳定，未见明显订单增量；预计下周镀锌企业开工维持震荡。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（11.27-12.01）伦铅开于2195美元/吨，盘初轻触高位2202.5美元/吨； LME铅库存不断累增，伦铅直线下挫，最低至2126美元/吨，再度刷新近一个月的新低，截至周五17:00，伦铅收于2115美元/吨，跌幅为5.56%。本周沪铅2401合约开于16465元/吨，盘初轻触高位16470元/吨，伦铅下行拖累叠加现货基本面偏弱，连跌多日探低至15740元/吨，周五收于15785元/吨，跌幅为5.49%。新闻方面：现货市场上，本周SMM1#铅价继续走弱，运行于15775-16150元/吨。河南地区冶炼厂检修减产尚未完全恢复，随着铅价走弱，冶炼厂对SMM贴水收窄至50-0元/吨，非交割品牌惜售观望。湖南地区交割品牌冶炼厂以长单发货为主，个别持货商对SMM1#铅升水100元/吨报价，其余冶炼厂对SMM1#铅贴水亦收窄100-0元/吨，云南地区冶炼厂贴水收窄至300元/吨，临近周末多家冶炼厂惜售观望，暂无成交意向。期现价差收窄后，贸易市场江浙沪地区仓单成交好转，贸易商对沪期铅2312合约贴水20-0元/吨，下游接货意向稍有好转。 锡：本周（11.27-12.01）本周锡价自周初大幅下跌后维持低位横盘，贸易企业多数反馈本周现货市场成交情况较为火热，周初锡价一路下探至19.1万元/吨的相对低位，下游企业以及终端企业采购热情大增，纷纷开始进行补库，贸易企业库存大量消耗，而周三开始锡价逐渐回升，但仍处于近几周的相对低位，下游企业采购热情下降，但是现货市场仍较为活跃，据SMM调研本周社会库存总量为7712吨，较上周五库存数据去库751吨。新闻方面：本周国内冶炼企业生产状态相对稳定，整体开工率较上周有小幅下降，云南，江西的冶炼企业近期无检修计划，但江西某冶炼企业本周生产计划调整少量减产，并因为生产成本较高以及废料供应紧张等原因预计在12月份继续减产，其余大部分冶炼企业生产较为平稳，与生产预期相符。本周沪锡价格大幅下行后维持低位盘整，下游企业采购热情较高，但随着锡价回升，下游企业会逐渐转变为刚需购买，生产以消耗近两周的库存为主。 镍：本周（11.27-12.01）本周内镍价触底反弹，最高日涨幅约为5.2%，截至周五收盘镍价回落至129380元/吨。宏观方面，美国11月30日晚间劳工局公布美国至11月25日当周初请失业金人数(万人)，数据录得21.8万人，前值20.9万人，市场预期为22万人。另一项值得关注的数据是美国至11月18日公布的当周续请失业金人数192.7万人，预期187.2万人，前值184万人。需要注意的是，截至11