有色金属周报：加息周期结束金属价格走强，关注红海航线中断冲击

本周商品价格涨跌不一。本周（12.18-12.22）上证综指下跌0.94%，沪深300指数下跌0.13%，SW有色指数上涨1.05%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.51%，白银上涨1.24%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.70%、0.53%、2.80%、-0.19%、-3.16%、-1.88%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动14.40%、-5.06%、9.94%、0.43%、13.99%、-4.38%。 工业金属：美国通胀加速降温，国内政策支持频出，工业金属走强。核心观点：美国11月核心PCE物价指数创新低，加息周期结束，国内央行提出加大逆周期调节，红海航线事件发酵，需关注其持续性及对原油等大宗影响。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报67.49美元/吨，周度环降1.99美元/吨，红海航线危机带来铜矿供应干扰；需求端，临近年底线缆企业订单如期减少，精铜杆企业周度开工率71.66%，环比上升4.24pct，主要由于雨雪天气等干扰因素有所缓解、为保证年底发货提前生产。铝方面，供给端，国内电解铝产能持稳运行，云南暂未出现新一轮减产消息，但雨雪天气带来运输压力。铝土矿供应大国几内亚中央油库发生爆炸，部分矿企减停产应对燃油短缺，氧化铝大涨，作为我国铝土矿第一大进口国，若短缺持续将影响原料供应；需求端，棒材加工费回落，型材补库转好，临近年底补库意愿下降，截至21日国内铝锭社会库存44.6万吨，周度去库3.7万吨，刷新年内新低。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求弱势持续、成本支撑下有望筑底。核心观点：下游需求维持弱势，价格跌至部分锂盐厂成本线，但目前底部信号依然不明显。锂方面，供应端，锂辉石精矿CIF价格继续下探，国内锂盐大厂整体维持稳定生产，江西部分云母提锂企业成本倒挂出现减停产；需求端，铁锂正极企业保持低原料库存，部分三元正极厂面临电芯厂砍单冲击，三元需求进一步走弱。钴方面，供给端，原料到港持续，冶炼厂开工率偏低，低库存支撑挺价情绪，钴盐价格止跌；需求端，动力、消费电子两大需求平淡，前驱体企业刚需采购，需求维持弱势。镍方面，硫酸镍供需双弱，低库存及成本压力有望支撑镍价企稳。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国通胀加速降温，加息周期结束，金价长牛。美国11月核心PCE物价指数年率3.2%，预期3.3%，创2021年4月以来最小增幅，美国通胀加速回落，美联储抗通胀成果显著，美联储12月议息会议维持利率不变，且鲍威尔讲话态度鸽派，并已经开始讨论降息时点的问题，我们预计本轮美联储加息周期大概率结束，降息预期有望在经济数据的论证下逐步升温，美债利率和美元指数有望趋势见顶，金价有望迎来长牛。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（12/18-12/22） 图2：本周跌幅前10只股票（12/18-12/22） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12.18-12.22）宏观方面，美国12月谘商会消费者信心指数110.7（预期104），经济数据超预期，利多美指回拉。美联储哈克表示控制通胀的工作尚未完成，不需要再加息，下一步是降息但不会立即降息。海外周内相对平稳，但红海断航危机持续发酵却为全球宏观面带来新的不确定性。国内宏观面再度释放利好，央行提出加大逆周期和跨周期调节，引导信贷合理增长。发改委研究出台新举措，谋划储备政策。基本面方面，国内铝供应端暂稳运行，但冬季北方的雨雪天气给运输带来较大压力，仍需关注国内铝产品的到货情况。需求方面仍有走弱预期，传统淡季来临，且年底企业多开始回笼资金结算，补库意愿有所下降，预计铝社库或去库放缓，但仍维持低库存状态。低库存或仍将支撑下周铝价，预计沪铝主力下周或运行于18,470-19,680元/吨，海外或受宏观提振重心上移伦铝或运行于2,200-2,300美元/吨。持续关注国内供应及宏观情绪的转向。新闻方面：2023年12月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.6万吨，较本周一库存减少2.4万吨，较上周四库存减少3.7万吨，同比去年同期下降了2.9万吨，继续刷新年内低点。尽管目前是季节性传统铝消费淡季，今年11月中段以来国内电解铝总社库持续去库，且从上周四开始，屡次刷新自2017年1月以来的新低，在五周时间里去库超过25万吨。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12.18-12.22）随着美国通胀稳步降温，美联储官员明显“鸽”派发言，美债收益率滑落4%，美元指数一“跌”不振；铜价因美元弱势周内维持高位，且受“红海危机”对铜矿以及其他铜原料进口施压，未来供应面趋紧，铜价刷新近3月高位。市场对2024年初美联储降息预期加注加大，美债收益率持续滑落，美元低位运行难有反弹动力。周内欧元兑美元持续坚挺，抑制美元反弹力度。前期市场传出日本央行或将走出“负利率”时代，但在日本央行最新表态中并未落实，其未来加息指向尚未明确，后续仍需关注美联储货币动向对日本央行货币政策的干扰；美元日元先抑后扬，但主因后半周美元弱势。新闻方面：中国市场，MLF利率维持不变，12月LPR继续“按兵不动”，但市场仍保持对后续降准降息预期，继续激活消费信贷需求，宏观利好可期。12月21日晚，工商银行发布自2023年12月22日起下调存款挂牌利率，这是2023年行第三次降低存款利率，后期市场流动性将持续增加，对市场经济活动亦为利好信号。周五将公布美国11月核心PCE，预计如市场预期走低，美联储明年年初降息加注或进一步放大，美元涨幅难现，铜价走跌压力较轻，SMM预计下周伦铜运行于8450-8650美元/吨，沪铜主力将运行于68000-69500元/吨。进入年末，现货市场交易转为冷清，叠加供应补充增加，现货升水难以高挺，预计现货升水50-250元/吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12.18-12.22）伦锌方面：周初，美国12月Markit制造业PMI初值低于预期录得48.2，宏观鸽派情绪较浓，市场交易逻辑落脚于美联储明年降息时间，伦锌重心有所上移； 随后美国12月NAHB房产市场指数高于预期录得37，有所提振市场对消费方面的预期，多头资金助推伦锌再度上行；随后美国11月新屋开工总数年化高于预期录得156万户，住宅建设正在改善提供一定动能，伦锌重心再度攀升；美国11月成屋销售总数年化录得382万户，叠加美国12月谘商会消费者信心指数超预期录得110.7，且托克宣布关闭旗下Myra Falls polymetallic铅锌铜矿生产，加剧矿端紧缺预期，然LME库存大幅交仓打压市场乐观情绪，伦锌冲高回落，随后震荡运行，周内伦锌走势先扬后抑，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2570美元/吨，周内涨38.5美元/吨，涨幅1.52%。沪锌方面：周初，国内处于新长单签约之前，冶炼厂存在惜售情绪，国内社库仍旧偏紧，且受天气影响北方地区矿端生产与运输受限，货量偏少未明显改善下给予沪锌底部支撑动能，沪锌走势震荡上移；随后进口窗口关闭，叠加海外利多宏观消息带动下，多头资金表现强势，沪锌重心再度上移；海关数据显示，2023年11月进口锌精矿环比下降27.67%至428.13万吨，表明国内矿端偏紧状态延续，叠加海外利多消息提振，市场对于锌精矿加工费持下滑预期，冶炼厂成本有所增加，成本端给予锌价底部支撑，沪锌走势快速上移至近期高位；然受海外利空消息拉扯下，叠加北方下游企业环保限产在即，消费情况呈现疲软格局，沪锌跳空低开并维稳运行，沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21165元/吨，周内涨375元/吨，涨幅1.80%。新闻方面：本周镀锌企业开工下滑2.89个百分点至61.57%。原料库存方面，下游企业担心后续降雪天气导致交通运输受限提前采买，叠加存在刚需补库的需求，原料库存微增；本周开工下降的原因是，北方地区环保限产情况再现，B级C级企业存在减产一半或停产情况；虽前期降雪天气影响北方部分地区终端开工，但黑色现货价格持续高位，下游贸易商正常采买，镀锌管销售整体持稳，镀锌管企业以消化成品库存为主，成品库存下降；镀锌结构件方面，北方地区结构件企业受环保限产抑制开工，南方地区维持稳定的开工情况，预计下周北方镀锌企业持续受环保限产影响，企业开工将整体下滑。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12.18-12.22）本周伦铅开于2079美元/吨，盘初轻触高位2092美元/吨，因美元指数高位震荡，伦铅跳水探低至2046美元/吨；后因LME铅库存下降叠加美元指数有所走弱而反弹，截至周五15:40，伦铅收于2064.5美元/吨，跌幅为0.51%。本周沪铅2402合约开于15605元/吨，盘初轻触低位15565元/吨，受伦铅上行提振拉涨至高位15810元/吨，冲高回落后围绕15655元/吨一线窄幅震荡，终收于15665元/吨，涨幅为0.29%。新闻方面：现货市场上，本周（12.18-12.22）SMM1#铅价稳定于15525元/吨，冶炼厂维持小贴水报价。河南地区冶炼厂普遍对SMM贴水75-25元/吨，部分小规模冶炼厂对SMM1#铅价贴水100元/吨。而湖南地区电解铅冶炼厂对SMM1#铅贴水小幅外扩至80-50元/吨，云南地区冶炼厂贴水260-250元/吨，周内冶炼厂升贴水变动极小，临近周末部分冶炼厂库存下滑，贴水小幅收窄。贸易市场江浙沪地区仓单对沪期铅2401合约贴水20-升水10元/吨，个别贸易商提及年底资金周转及清算需求，贸易总量下滑。再生精铅方面，废电瓶原料价格止跌回升，再生精铅报价贴水对SMM1#铅收窄至125-100元/吨，再生铅持货商货源不多，且因价格较低出货意愿不高，市场成交寡淡。 锡：本周（12.18-12.22）本周锡价在周初小幅下跌至20.5万元/吨的相对低价，贸易企业多数反馈现货市场成交情况依旧平淡，终端企业订单量有所缩减，选择以销定产的生产策略，不在当前价位进行备库等操作，导致下游企业采购锡锭量级下降。同时近期因现货市场冷清，部分贸易企业选择降低锡锭的升水价位或贴水出售锡锭，想要以此刺激下游企业进行锡锭采购，但下游企业多数还是持观望态度，总的来说本周现货市场成交比较冷清，据SMM调研本周社会库存总量为9071吨，较上周五库存数据累库385吨。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后的原料供应开始减少，若12月份无法采购补充其锡矿库存，则将于12月份进行小幅减产。另外了解到目前缅甸佤邦当地约70%的选矿厂处于停工状态，另约有10%的选矿厂由于原矿