本周聚焦：存款利率再调降，需要关注什么？

一、国有大行、招商银行存款挂牌利率下调，影响几何？ 本周五国有六大行、招商银行集体下调存款挂牌利率，其中3个月/半年/1年期调降10bps，2年期调降20bps，3年/5年期调降25bps，协定存款、通知存款也调降了20bps，预计其他中小行未来也会陆续跟进，本次存款利率调降的关注点主要包括： 1）本次调降力度更大、范围更广：今年6月、9月两次存款利率下调中，6月仅下调了活期、2/3/5年期，9月则仅下调了1/2/3/5年期，本次除活期外，各期限定期存款、通知和协定存款挂牌利率均有下调，范围有所扩大。 2）长短期存款利率差距进一步缩小，有助于缓解存款定期化、以及定期存款长期化：本次挂牌利率主要针对定期存款，而定期存款中长期限存款降幅也更大，例如1年期和3年期存款利差由0.65pc进一步收窄至0.50pc，或对银行存款定期化、定期存款长期化的缓解有一定帮助。 3）存款开门红前夕调降，成本优化效果更佳：上市银行存款增长一般集中在上半年，尤其是一季度，2019-2022四年来，上市银行一季度存款增量占全年比重平均在60%左右，上半年增量占比平均在87%左右，其中个人定期存款上半年增量占全年平均也在82%左右。今年前三季度来看，一季度存款增量占前三季度存款增量比重也达到了69%，上半年增量占比则达到89%，此外今年上半年上市银行个人定期存款较年初高增16.5%，预计也是全年增长的“大头”。因此在当前时点调降挂牌利率，对明年的负债成本优化效果会更明显。 4）个人存款占比高、尤其是个人定期存款占比高的银行有望更加受益：由于对公存款竞争更加激烈，且利率经常与企业协议挂钩，成本相对刚性，因此个人存款占比高，尤其是个人定期存款占比较高（定期存款利率调降幅度更大）的银行最终存款利率降幅预计更大。此外，与贷款不同，存款一般是到期转存后重定价，因此重定价更快的银行，调降效果也有望更快显现。综合来看，上市银行中邮储银行（个人定期占67%），以及渝农商行（67%）、常熟银行（58%）等多数农商行有望更加受益。 更详细分析可以参考我们的报告《银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？》 5）预计未来监管仍会继续引导商业银行降低负债成本：截止2023Q3末，全国商业银行净息差已经降低至1.73%的历史最低水平，考虑到当前经济仍处于缓慢恢复阶段，PMI、工业企业利润、社零等数据均偏弱，11月CPI降幅也扩大至-0.5%，预计明年仍会继续降息。因此若要维持商业银行合理息差水平，未来监管或仍会继续引导商业银行负债成本下行。 二、板块观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年 。 但考虑到银行板块估值仅为0.43xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。 个股角度： 1）存量博弈环境下，防御性、高股息策略或更受关注： 今年以来市场增量资金整体减少（新发主动型基金同比少30%），若明年延续这一趋势，在存量博弈、交易受限的环境下，防御性高股息策略或更受关注。我们根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比已转正（11月为+0.5%），负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。 未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7193.92亿元，环比上周减少830.10亿元。 2）两融：余额1.66万亿元，较上周减少0.41%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额483.94亿，环比上周减少4.18亿。12月以来共计发行1421.60亿，同比减少47.23亿。其中股票型103.09亿，同比减少74.14亿；混合型79.98亿，同比增加8.40亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5951.70亿元，环比上周减少2253.50亿元；当前同业存单余额14.80万亿元，相比11月末增加3829.60亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.69%，环比上周减少6bps；12月至今发行利率为2.73%，较11月增加17bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.16%，环比上周减少1bp，12月平均利率为1.14%，环比11月增加4bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.29%，环比上周减少1bp，12月平均利率为1.25%，环比11月增加2bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.61%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债115.38亿，环比上周减少0.99亿，年初以来累计发行4.45万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行1.39万亿，平均利率2.91%，暂无新发行计划。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：上市银行季度存款增量占全年增量比重 图表2：个人定期存款增长也主要集中在上半年 图表3：上市银行存款利率、存款结构以及存款期限结构情况（2023H1） 1.2本周主要新闻 【央行】2023年12月，1年期LPR报3.45%，5年期以上品种报4.20%，连续4个月不变。 1.3本周主要公告 银行： 【债券发行】 1）苏州银行：苏州银行股份有限公司2023年二级资本债券（第一期）发行完毕，发行规模为40亿元，期限为10年，票面利率为3.39%。 2）中信银行：2023年年二级资本债券发行完毕，发行规模300亿元，其中品种一发行规模为215亿元，票面利率3.19%，期限10年；品种二发行规模为85亿元，票面利率为3.25%，期限为15年。 【股份增持】 1）瑞丰银行：股价稳定措施实施完毕：董事会及高管累计增持27.18万股，占总股本0.01%，增持141.6万元。 2）沪农商行：股价稳定措施进展：股东国盛资产增持243万股，占总股本0.025%。 厦门银行：部分董事、监事、高级管理人员自愿计划增持不低于350万元股份。 【民生银行】股东泛海集团18亿股被冻结，占总股本4.12%。 【平安银行】副行长郭世邦先生因工作变动辞职。 【宁波银行】董事会同意向永赢租赁增资10亿元。 非银： 【债券发行】 1）国金证券： A、2023年度第二十一期短期融资券发行完毕，发行规模为5亿元，期限为120天，票面利率为2.80%。 B、2023年度第二十期短期融资券发行完毕，发行规模为5亿元，期限为330天，票面利率为2.80%。 2）申万宏源：2023年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第二期）发行完毕，本期债券发行规模为人民币50亿元，其中品种一发行规模为人民币20亿元，期限152天，票面利率为2.79%；品种二发行规模为人民币30亿元，期限305天，票面利率为2.80%。 3）兴业证券：2023年度第一期短期融资券发行完毕，发行规模为30亿元，期限为85天，票面利率为2.79%。 4）财通证券：2023年度第六期短期融资券发行完毕，发行规模为20亿元，期限为124天，票面利率为2.84%。 【中国银河】2023年度第九期短期融资券发行完毕，发行规模为40亿，票面利率为2.69%，期限为91天。 【西南证券】重庆城投集团质押2.4亿股，占总股本3.61%。 附：周度数据跟踪 图表5：本周金融板块表现（%） 图表4：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表6：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表7：资金市场利率近期趋势 图表8：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表9：股票日均成交金额和两融余额（亿元） 图表10：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表11：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表12：年初以来各类银行同业存单发行情况 图表13：非货币基金发行情况（亿份） 图表14：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表15：银行板块部分个股估值情况（2023/12/22） 图表16：券商板块及部分个股估值情况（2023/12/22） 图表17：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。