石油化工行业周报第32期：红海航运风险加剧，油气资产核心价值凸显

2023年12月24日 行业研究 红海航运风险加剧，油气资产核心价值凸显 ——石油化工行业周报第332期（20231218—20231224） 要点 中东地缘政治冲突外溢，红海原油运输风险加剧，驱动油价上行。巴以冲突外溢，波及红海海运，航运巨头宣布红海停航，原油运输风险加剧，驱动本周油价上行。2023H1，曼德海峡和苏伊士地区的原油流量分别为880万桶/日 和920万桶/日，红海事件发生后，与12月8-12日相比，12月15-19日期间通过曼德海峡的运输量下降了14%。随着航运巨头和石油公司停航，红海地区原油运输量将进一步下降，从而进一步影响欧美石油供给。如果商船寻求替代航线，如绕道非洲的好望角，将导致时间、油费、保险等多个成本的增加，势必会导致运费上涨，原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI有望上行。 运输事件对油价长期影响有限，但地缘政治风险仍将导致油价波动风险上升。本次红海航运问题未对全球第一大海峡、霍尔木兹海峡形成干扰，历史上海峡出现关停风险后，一周内布油涨跌情况不定，且涨幅主要在2%-3%左右，而油价长期变化仍由供需基本面决定。但是，考虑到本次红海航运问题本质上是中东地缘政治风险的外溢，在地缘政治重塑全球能源物流格局的背景下，油价仍面临地缘政治风险带来的波动风险上升。 原油供给端面临不确定性，基本面趋紧有望支撑油价维持高位。12月21日安哥拉宣布退出OPEC组织，使市场质疑OPEC+组织的团结程度，从而使OPEC对原油供给端的影响面临挑战，OPEC仍需较高的减产执行率来消除市场对原油供给端的担忧。2023年12月15日当周，美国原油产量达到1330万桶/日，创历史新高。除美国外，巴西、圭亚那石油产量增长，提升非OPEC+国家原油供给增长前景，IEA在12月月报中预计2024年非OPEC+国家原油供给增长120万桶/日。随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善，我们认为在地缘政治冲突外溢风险加剧的背景下，原油基本面趋紧仍将支撑油价维持高位。 “三桶油”业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。2023年前三季度，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+10%、-7%、-10%,实现了高基数下的稳步发展。2023H1，中国石油、中国石化、中国海油分别派发0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分别为44.7%、49.5%、40.5%，体现了公司重视股东回报的理念。“三桶油”无惧油价波动，业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。 投资建议：中东地缘政治风险外溢，红海事件驱动油价短期上行，地缘政治风险上升叠加原油供需仍有望趋紧，我们依然看好原油景气度。“三桶油”业绩和分红持续提升，油气资产核心价值凸显。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、红海航运风险加剧，油气资产核心价值凸显5 1.1、红海地缘政治风险持续发酵，运输风险驱动油价短期上行5 1.2、全球原油基本面仍将趋紧，国内油气核心资产价值凸显7 1.3、投资建议10 2、原油行业数据库11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：2023Q4油价变化（美元/桶）5 图2：霍尔木兹海峡、曼德海峡、苏伊士运河、萨米德管线示意图6 图3：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日）6 图4：曼德海峡、苏伊士地区原油流量（百万桶/日）6 图5：原油运输指数（BDTI）7 图6：成品油运输指数（BCTI）7 图7：今年以来美国石油钻机数缩减（单位：座）8 图8：美国石油产量创历史新高（单位：千桶/日）8 图9：IEA对2024年原油需求增长的预期（单位：百万桶/日）9 图10：中国石油归母净利润及同比9 图11：中国石化归母净利润及同比9 图12：中国海油归母净利润及同比9 图13：原油价格走势（美元/桶）11 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图16：WTI总持仓（万张）11 图17：WTI净多头持仓（万张）11 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图19：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）12 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图23：原油期货主力合约成交量（万张）12 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图25：美国原油库存（百万桶）13 图26：美国汽油库存（百万桶）13 图27：美国馏分油库存（百万桶）13 图28：OECD整体库存（百万桶）13 图29：OECD原油库存（百万桶）13 图30：新加坡库存（百万桶）14 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图33：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图34：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图35：美国炼厂开工率（%）14 图36：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图37：印度汽油需求（千桶/日）15 图38：中国原油进口量（万吨）15 图39：中国原油加工量（万吨）15 图40：欧洲炼厂开工率（%）15 图41：山东地炼开工率（%）15 图42：全球原油供给（百万桶/日）16 图43：全球钻机数（座）16 图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）16 图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）16 图46：美国原油产量（千桶/日）16 图47：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图48：美国钻机数（座）17 图49：美国库存井数（口）17 图50：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图51：PDH价差（美元/吨）17 图52：MTO价差（美元/吨）17 图53：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图54：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图55：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图56：WTI和标准普尔18 图57：WTI和美元指数18 图58：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：红海航运危机事件梳理5 表2：近年来部分油轮遭袭事件及对油价影响7 表3：2023年11月OPEC+自愿减产计划（单位：万桶/日）8 表1：红海航运危机事件梳理 1、红海航运风险加剧，油气资产核心价值凸显 1.1、红海地缘政治风险持续发酵，运输风险驱动油价短期上行 中东地缘政治冲突外溢，红海商船遭遇导弹袭击。新一轮巴以冲突爆发以来，胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由对以色列频繁发动导弹和无人机攻击，并在红海连续袭击“关联以色列”的船只。12月15日，胡塞武装向开往以色列的“阿拉尼娅”号集装箱船和“帕拉蒂尤姆3”号集装箱船发射了导弹。红海水域的紧张局势意味着巴以冲突外溢风险加剧，已波及国际海运。 航运巨头宣布红海停航，原油运输风险加剧，驱动油价上行。12月17-18日，地中海航运公司、达飞海运集团、马士基集团、赫伯罗特公司等多家航运巨头，都暂停了其集装箱船在红海及其批毗连海域的航行。英国石油公司BP和另一欧洲油气巨头挪威Equinor亦于18日宣布暂停所有途经红海的运输，油价受地缘政治冲突影响出现上涨行情。截至2023年12月22日，布伦特、WTI原油期货价格分别收于78.89、73.49美元/桶，周度涨幅分别为2.52%、2.37%。 时间事件 11月19日胡塞武装宣布在红海水域扣留关联以色列的“银河领袖”号货船。 2023年10月新一轮巴以冲突开始，胡塞武装对以色列发动袭击 12月初胡塞武装证实用导弹和无人机攻击在曼德海峡航行的“团结探险家”号商船和“第九”号商船。 12月11日对一艘悬挂挪威国旗的油轮发动导弹袭击，称这艘油轮装载“运往以色列的石油”。 12月17-18日 地中海航运公司、达飞海运集团、马士基集团、赫伯罗特公司等多家航运巨头，都暂停了其集装箱船在红海及其批毗连海域 的航行。这也意味着，全球排名前五的海运企业中，已有四家暂停了红海航线。 12月15日胡塞武装向开往以色列的“阿拉尼娅”号集装箱船和“帕拉蒂尤姆3”号集装箱船发射了导弹。 12月18日英国石油公司BP和另一欧洲油气巨头挪威Equinor宣布，暂停所有途经红海的运输。 12月18日美国宣布开展红海护航，公开名单中包括美国、英国、巴林、加拿大、法国、意大利、荷兰、挪威、塞舌尔和西班牙十国。 资料来源：新华网，央视新闻等，光大证券研究所整理 图1：2023Q4油价变化（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-12-23 中东地区原油运输节点众多，红海事件主要影响曼德海峡、苏伊士运河、萨米德管线。位于波斯湾的霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油过境咽喉要道，红海北边的海峡是苏伊士运河，苏伊士运河及其附近的苏伊士-地中海管线（也称 萨米德管线，SUMEDpipeline）共同构成了世界原油、石油产品和液化天然气 运输的要道；红海南边的海峡是曼德海峡，波斯湾的原油从霍尔木兹海峡运出，经曼德海峡进入红海，经过苏伊士运河运往欧美。因此，红海是中东原油运往欧洲和北美的重要通道，红海地区地缘政治事件将对途径曼德海峡、苏伊士运河和萨米德管线（以下合称苏伊士地区）的原油运输产生影响。 图2：霍尔木兹海峡、曼德海峡、苏伊士运河、萨米德管线示意图 资料来源：EIA 红海地区原油日流量约900万桶/日，运输受阻影响欧美原油供给。2023H1， 曼德海峡和苏伊士地区的原油流量分别为880万桶/日和920万桶/日，根据AIS 船舶跟踪和海事分析提供商MarineTraffic的数据，与12月8-12日相比，12月15-19日期间通过曼德海峡的运输量下降了14%。随着航运巨头和石油公司停航，红海地区原油运输量将进一步下降，从而进一步影响欧美石油供给。 图3：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日）图4：曼德海峡、苏伊士地区原油流量（百万桶/日） 资料来源：EIA，光大证券研究所整理资料来源：EIA，光大证券研究所整理 油轮绕道时间和运费成本将上升，油运指数有望上行。根据能源情报机构Vortexa的数据，如果商船寻求替代航线，如绕道非洲的好望角，从中东到欧洲、从印度到欧洲的主要航线的航行时间将增加58%至129%。其中，货物到达目的地所需时间增幅最大的是中东海湾至地中海航线，增幅为129%，从17天增加到39天。运费方面，时间、油费、保险等多个成本的增加，势必会导致运费上涨，原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI有望上行。 图5：原油运输指数（BDTI）图6：成品油运输指数（BCTI） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-12-22资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-12-22 运输事件对油价长期影响有限，但地缘政治仍将导致油价波动风险上